OPEC执行减产 原油供需格局明朗顺水鱼财经

北京时间6月26日（周二）美原油主力合约开盘于68.21美元/桶，最高68.36美元/桶，最低68.02美元/桶，截至发稿，报68.16美元/桶，涨跌幅+0.12%。

6月22日，第174届OPEC会议结束，会议公报未明确提及增产数量，仅重申从7月1日起重新按100%的减产执行率执行。由于会前市场预期沙特 和俄罗斯 将说服其他产油国增产50-150万桶/天，会议结果不及预期，两油大涨超3%，WTI强势收涨4.6%，布油重回75美元/桶。

OPEC公报原文中关于会议结果的部分内容截取如下：

Noting that OPEC Member Countries have exceeded therequired level of conformity that had reached 152% in May 2018.

Accordingly, the Conference hereby decided thatcountries will strive to adhere to the overall conformity level of OPEC-12,down to 100%, as of 1 July 2018 for the remaining duration of the abovementioned resolution and for the JMMC to monitor and report back to thePresident of the Conference.

笔者在之前的报告中分析过，无论会议最终结果如何，油价都将大幅波动，主要原因在于在低油价时各国能够共苦，但在高油价时却由于各种原因而不能同甘，各国意见的分歧与市场预期的不一致直接左右油价。没有闲置产能的产油国坚决反对增产，因而维持原来的100%减产执行率已是多方都能接受的结果。

一直以来，OPEC强调其监测油市的目标是库存水平而非绝对油价，就目前的数据来看，OECD国家的原油库存已经降至五年均值，主张增产的国家均以该指标来支持其供需偏紧的观点，而支持减产的部分国家认为14-16年的库存基数太高，该指标有其局限性，建议将指标更改为七年均值以更好的反映市场供需状况。

近3月的OPEC减产执行率接近150%，如果重回100%的执行率意味着部分OPEC国家需要增产60万桶/天，由于安哥拉、尼日利亚等国没有闲置产能，而这部分增产份额将由沙特、科威特等海湾国家分享，其真实增产能力或减产执行率将决定OECD国家库存变动。

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在OPEC会议之后，本来一直领跌的WTI反而涨幅远超Brent，两油价差从两周前的10美元/桶以上快速收窄到6美元/桶以内，WTI的月间价差也不断拉宽，前3月的合约价差均在1美元/桶以上，首行和6行之间的价差高达3.99美元/桶，回到2014年油价大跌之前水平，如此深的backwardation结构意味着短期看涨情绪高涨，贸易商只能被动去库存，而远月套期保值也毫无意义，如果页岩油迎来中期拐点，后续美国原油库存下降得到证实， WTI有望带动Brent进一步走强。而如果库存下降被证伪，OPEC增产被证实，则Brent将拖累WTI下行，WTI近月价差回归正常。

短期看好油价进一步走强，Brent看至78美元/桶，INE1809看至480元/桶。主要逻辑是美国原油库存持续下降，OPEC保持100%减产执行率下的原油供需偏紧。无论是从油价-钻机-产量的传递逻辑，还是从Permian地区的管道瓶颈限制来看，均支持美国原油产量将迎来中期拐点，而出口和炼厂加工量预计会保持较高水平，7-8月美国原油库存大概率下降。非基本面的伊朗 、叙利亚、委内瑞拉等地缘政治风险不定期爆发，主要利多近月端，而贸易战、美国加息 对全球宏观经济的拖累主要利空远月端。远期曲线有望维持Back结构，大类资产配置资金涌入油市可能进一步助推油价。

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