意大利“小丑”不会给欧元惹来大麻烦顺水鱼财经

和讯特约

' 意大利议会选举投票结果日前出炉。中左翼联盟和中右翼联盟两大阵营均未能在参议院得到绝对多数，首次参加全国大选的“五星运动”党在参众两院的选举得票率均为第三位。至此，意大利政坛形成了三足鼎力的局面，任何一方都没有可能独大，任何一方成功执政，都必须要与他们最憎恨的对手达成妥协。

有媒体预见，在意大利这种散漫国家，妥协必将是一个漫长复杂的周期，这个周期势必会给' 欧元区的复苏带来诸多不确定因素。至于这个周期有多长，意大利' target='_blank' >约翰。卡伯特大学教帕沃切洛绝望地说：“在意大利组成一个达成共识的广泛政治联盟，形成一个类似于' 德国的民主机制，从当下的结果来看，我们至少需要数年的时间。”

当下，唱空意大利经济的声音此起彼伏。甚至有人将这种情形与去年五年的' 希腊大选相提并论，不确定的形势造成了欧洲急速贬。然而，此间分析人士却认为，意大利政治局势的不明朗，不仅不会影响' 欧元区的经济，反倒是一个难得的做多机会。

小丑为何得人心？

自1945年二战之后，意大利共举行了60次大选，几乎每次选举，都是一场闹剧。政客小丑化，政治戏剧化，是这个国家的特点。

意大利是历史上有名的小丑国度。这个国家甚至有专业的小丑学校。许多旅游景点都有专门供小丑表演的临时街头舞台。自古罗马时代，小丑就亚平宁半岛文化中不可分割的一部份。

在意大利搞政治，没有小丑的特质，仅有临时总理' target='_blank' >蒙蒂式的专家型学者风范，注定改变不了失败的下场。意大利选民压根就不吃那一套理智大餐。

有意思的是，本次大选后出现的三派力量中，出现了两位“小丑”。一个是庙堂大师级的天神---中右联盟领导人' target='_blank' >贝卢斯科尼，一个是行走江湖级的元老---五星运动党格里洛。他们的出现，让本已经多姿多彩的意大利政坛成为一个真正的快乐马戏团。

先说76岁的老贝。在经历了丑闻、破产、背叛、迫害之后。四个月前被舆论宣判政治死刑的他，再度回归。仿佛僵尸从坟墓中掘起，不仅让他的大选对手胆颤心惊，更让欧洲股市和汇市大盘屏住了呼吸。

然而出人意料的是，大选之后，他进入了静默期，绝口不言政经大事。他只是在大选结果公布之后，对着他个人家族所有的电视台的记者，匆匆来了一句：“意大利不管不成器。”对于外界传言的所谓二次大选一事，他轻蔑地说：“没用！”

贝卢斯科尼是在用自己的方式，向全世界证明，他，才是意大利政坛真正的老大，没有他的运筹，整个世界就会停顿。

贝卢斯科尼的策略非常直接，操纵媒体。而他的选民基础，是位于意大利北方的中小企业。这些小业主是意大利出口产品的主力军，在欧债危机之中，他们受到的伤害最深。现如今，经济刚刚有些起色，不断走强的欧元又在不停地蚕食出口商的利润。

在意大利，拥有媒体就拥有一切。本次大选前的三个月中，贝卢斯科尼发动媒体帝国Mediaset下属的SKYTV频道，展开对中左联盟的疯狂攻击，同时罗曼蒂克化自己与嫩模之间的“友谊”。

媒体公关的主调是：正是因为' 欧盟强加于意大利的财政紧缩政策，使意大利普通百姓的生活处于水深火热之中。而贝卢斯科尼，他的承诺是，如果选举获胜，将立即废除不得人心的物业税。

佩鲁贾大学政治系教授卡姆帕说：“贝卢斯科尼用了三十年的时间，将自己的品牌形象深植于意大利人的心中，任何时候，只要他愿意，重新玩弄这个形象，无论对手如何努力，就不可能阻挡他复出的脚步。”

本次大选出现的另一位江湖级小丑格里洛也是不凡人物。上世纪70年代，他曾是红极一时的喜剧演员。此君满嘴脏话，在各类节目中对腐败政客给予无情鞭挞是一贯风格。在本次大选中，他压根就没什么象样的政治纲领，但他无招胜有招，时不时来两句名言，经媒体报道后，颇让备受经济压迫的老百姓感到解气。他的舞台与老贝有所不同，那就是网络。但他们的策略都是一致的，利用熟悉的舞台，讲出百姓的心声。

比如，他被' 视频广泛传播的名言包括：

1. 腐败政客

“我们的议会中有80个腐败的混蛋，占议会人数比例的1/12。别忘了，那不勒斯贫民窟黑手党与居民人数的比例仅仅是1/15。”

2. 天主教会

“教堂空啦 ，没人去了，空啦！哥们。没人听布道啦。我们的教皇出行有四个保镖陪着。当着，要是耶稣有四个保镖，他就不会上十字架了。

北京时间27日，在政治僵局之中，格里洛又出奇招，他在推特和' 博客上分表发文，强调不会支持中左和中右任何一个派别。不知为何，他特别憎恶中左联盟首脑巴萨尼。他写道：“这人就是个能说话的死人，除了在政治上跟风，他还能干什么？任何人处在他这个位置上，早就辞职了。”

欧元哆哆嗦嗦向前走

两个小丑的折腾，意大利不确定的政局，一度曾使投机者蜂涌逃窜。意大利10年期国债的收益率一下子上升了0.5个基准点，达到了4.88%的水平。而德国10年期国债的收益跌了0.1个基准点，达到了1.46%的水平。（国债价格上升则收益率下降）。意大利和德国国债的收益率差越拉越大，看起来，这似乎对于欧元' 汇率和欧元区经济不是一个好消息。主权评级机构也跃跃欲试，准备再度出手，调低意大利国家主权信用。

但有意思的是，事隔一天之后，米兰股票 市场表现出极大的上升势头，曾在本周二跌落的5%股指，一下子回收了1。8%的失地，杀出了一个不俗的“回马枪”。与此同时，借助' 美联储伯南克讲话的东风，欧元开始哆哆嗦嗦小步缓行走高。

分析人士认为，无论意大利的“小丑们”怎样折腾，他们都明白自己的底限，即不能影响到欧' target='_blank' >央行主席' target='_blank' >德拉吉去年9月宣布的OMT计划，这也恰恰是欧元不可能走得过软的底线。前美国' target='_blank' >财政部长' target='_blank' >盖特纳不久前发表的一句名言：“欧元区的麻烦将进行第二回合。”但现在看来，这个第二回合，因意大利的折腾，反倒将利空倒尽，准备迎来利多的局面。

OMT的政治意义

OMT是指限量购买欧元区成员国主权债券的“直接货币交易”(OMT)计划的。严格意义上来说，它是一项金融救助机制，这是欧盟对深陷债务危机的成员国，如希腊和意大利设定的一项最低限制条件。即意大利政府必须减赤，削减开支，申请启用欧洲金融稳定工具(EFSF)或欧洲稳定机制(ESM)，在满足一级市场销售债券条件之后，然后才能获得OMT救助。简单讲，就是意大利必须勒紧裤腰带在前，才有资格一步步获得' 欧洲央行在二级市场购买意大利国债的机会。

OMT是一个“无限量”的操作，意味欧央行将用印钞方式满足欧元区所有国家潜在的巨大融资需求，将以“无限”财力拉低高负债国债券收益率，为高负债国走出危机提供了极好的“活命”机会。而欧央行则在这里扮演了“最后的贷款人”。换句话说，OMT的本质是以财政主权换取活命的本钱。

为了赢得这样的活命的机会，意大利前任总理蒙蒂使得意大利普通百姓深受煎熬。他曾与欧盟达成协议，在2013年度对意大利财政实施紧缩政策，使意大利政府的基本赢余达到GDP总量的4.8%。如果实现，这将是一个惊人的进步，因为此前估算的' 数据为2.9%。也就是说，即便是意大利仍处于经济萎缩，其支付债务利息的能力较以往有了很大的提高。

蒙蒂之所以用狠招实施改革，是因为担心意大利的债务利率无法跑赢该国的GDP实际增长率。从理论上来说，这就意味着意大利有破产的可能。当下，意大利整体的债务水平约为2万亿欧元左右，是整个欧洲范围内负债水平最高的国家。保守的估计，按照马斯特里赫条约规定，如果意大利将债务和GDP比值控制在60%左右，就可以在30年之内减掉约9500亿欧元的债务。如果意大利人真心想还清债务，成为欧元区内具有竞争力的国家，那么蒙蒂的财务紧缩计划只是个开头。

蒙蒂的设计虽然科学合理，但意大利老百姓却并不买帐。

主权与金钱，哪个更重要？

意大利的大选结果表明，选民向以改革换现金的OMT响亮地说了“NO！” 此前，投资者一直在赌中左联盟获胜，并与蒙蒂结盟，重新执掌政权。大选之后，贝卢斯科尼从斜刺里杀出，没有表现出丝毫要坚持蒙蒂的改革路线的意思。从常理来看，这必将在欧元区内部引导多米诺效应，从而导致欧元进一步走低。但从市场的反应来看，这个假设似乎并不存在。

首先，选民的愤怒是可以理解的，由于政府的支出受到限制，赤字被严格控制在安全线以下，导致意大利失业率高企，' 养老金缩水。特别是中小企业为了生存，不得不一再裁员，高企的欧元的价格也使他们的利润受损。意大利人的愤怒可想而知，对此种痛苦，同为意大利人的欧洲央行总裁德拉吉不是不清楚，但他只能无奈地表示，这是改革所必须付出的代价。

由于蒙蒂的方案太过痛苦，意大利开始厌倦这个挂在眼前，只能看到却吃不到OMT“胡萝卜”。加之前述两位小丑利用民粹主义的挑拨。所以使选民对中左联盟和蒙蒂进行了报复。

当然，选民并不傻，他们不会选出两个傻瓜使整个国家破产。2000多年来，商业文化早已经写入罗马人的DNA。自罗马建城以来，他们在亚平宁半岛上度过种种危机，都没有使意大利成为荒芜破败的国家。

选民的真实目的是与欧盟进行讨价还价。

在他们看来，意大利为欧元区的稳定已经付出了太多的代价。欧洲国债危机，实际上已经把欧央行变成一个能控制整个欧洲金融市场的强大机构，为欧元区结构性改革提供了一个“可望又可及”的平台。为了维护这个平台，促进欧元区的完整统一，欧央行可以不惜一切代价。也正是抓住了欧盟这个心理，意大利选民们才敢' target='_blank' >于利用手中的选票闹别扭，寻求获得更高的价码，

选民手中的价码是整个意大利的财务主权。一直以来，关于OMT将迫使南欧国家交出财务主权的争论不绝与耳。但意大利人压根就没有主权的概念。别忘记了，意大利共和国只有不到百年历史，对于他们，家族是第一位的，而国家，是可以毫不犹豫地拿来讨价还价的。

罗马《共和国报》在社论中指出：意大利人对欧元始终有着一种特殊的情节。在他们的眼中，欧元是商业世界中高效、廉洁、健康的标志，是欧洲人身份的彰显。他们并不愿意回到里拉时代。因为那象征着落后，保守、贪婪、腐败。欧元虽贵，但至少，它能够让意大利的政客们有所顾及。

选民们明白，即便是出售国家主权，也要卖得贵一点。

欧元想说软点不容易

意大利选民们从朴素的观点出发理解市场，深信欧盟和德拉吉不会将意大利抛弃。但投资者要看到更多的真凭实据，才敢于做出下一步判断。意大利主权国债的信贷违约掉期市场（Sovereign CDS），就是一个测算欧央行意志的最好指南针。

在过去五年中，主权信贷违约掉期市场一直是' 大众不太关注的角落。但它对汇市的影响起到了决定性的作用。CDS是利率市场的主角。在经济不确定的环境中，欧洲国家主权债券的CDS市场被公认为是比较安全的地方，特别是自2011年11月份以来，欧央行下达了禁止做空裸CDS（祼CDS合约持有者并不拥有国债权益）的指令，减少了投机客利用国债CDS和弱势欧元套利的机会。

去年6月，德拉吉“不惜一切拯救欧元”的誓言，使投资者看到了这里潜在的商机。有欧洲央行这棵大树乘凉，来自全球的大量资金迅速集中到了国家主权债券CDS市场，从而使意大利、' 西班牙和希腊等南欧诸国的债券收益率被压低，直接促进了债券销售。

但是，大量的流动性聚集，且只能朝一个方向投资，使CDS市场积累了越来越高的不确定性。任何风吹草动，都会引发投资客的惊恐不安。这还不算，CDS产品最可怕的地方是可以通衍生渠道购买，使用金融杠杆的比例相当高，极易受到交易行为的影响（甚至连' target='_blank' >索罗斯这样的金融大鳄都频频呼吁，禁止祼CDS的双向交易）。所以，意大利政局的不确定性，会使得CDS产品的销量出现下降，息差增大，给市场释放极为负面的信号，从而有可能在二级市场引发抛售意大利国债的狂潮。别忘记了，当年次贷危机发生之时，正是由于CDS引发的流动性危机造成了AIG等数家大型投资机构陷入危机。

据帝国理工大学金融系教授克里恩估计，目前与意大利国债相关的CDS合同总金额约为4060亿' 美元，占整个意大利主权债务总额的四分之一。特别是意大利债务危机涌现之时，许多机构出于安全的需要，将自身的投资放入CDS市场之中，这里一旦出现问题，其波及的范围将遍及全球。

正因此，欧洲央行总裁德拉吉27日发表演讲，安抚市场，称欧央行并未准备撤除危机期间为帮助欧元区经济而出台的政策。他明确表示：“我们的货币政策仍然宽松。”

分析人士指出，欧债危机之后，欧盟为解决南欧国家债务问题，依靠注入流动性方式，借助市场的力量，在整个欧元区市场建立了数道防火墙，其中包括我们前面提到的ESM—OMT机制。而市场则借助欧盟的决心，通过CDS融资方式，使全世界的资金聚集到了南欧国债市场，形成了一个你中有我，我中有你的坚强防御体系。在当前不确定的市场环境中，这是一个一荣俱荣，一损俱损的完整组合。这个组合支撑的恰恰是强势欧元。欧元只有向前走，才能使各方最终得到赢利的结局。两个意大利政坛小丑，是不可能突破数道防线的。

从另外一个角度来说，欧盟也欢迎两个小丑给欧元增加的不确定因素，只要他们闹得不过份，不使欧元的方向掉头，同时能使欧元升值的脚步变得更稳，减少对南欧地区中小企业出口的压力，众方皆赢，何乐而不为呢？

聪明的意大利选民，恰恰利用了这种政治格局，以一个非常独特的方式，出售了意大利的财务主权。到底值多少，让我们试目以待。

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