海通：构筑中期底部 积极布局来年(12月投资策略)顺水鱼财经

策略要点：

中央经济工作会议即将召开，宏观调控适度从紧的基调应该不会发生变化，本月政策面估计相对平静，市场供给压力较大，资金面趋紧。次级债引发的后续问题在不断暴露，外围环境仍存在不确定性，但本月美联储可能再次降息从而对外围资产市场形成支撑。

市场整体估值水平已下降到合理区间内，目前沪深市场以前四个季度盈利统计全部A股的静态市盈率为35.23倍，沪深300约为33倍左右，考虑08年30%的增长，A股公司的动态市盈率将下降到27倍，08年25倍PE应是市场低风险区域，对应沪综指4500点左右的水平。

股指期货推出时机的明朗可能成为改变市场趋势的催化剂。从理论逻辑和海外经验观察，股指期货推出前流动性好的大型股确实存在超额收益。

  尽管市场两年来首次跌破半年线，但我们不认同牛市结束的观点，主要基于对宏观经济增长预期、国资大规模整合进程及市场总体流动性拐点尚未来临的判断。但目前市场做多意愿疲弱，人气恢复需要时间，中石油可能还会对指数形成拖累，半年线的支撑仍需反复确认，因此我们预计12月大盘仍将震荡反复，重新构造中期底部，为下一波' 行情作准备。

我们建议投资者12月逐步转向多头思维，积极调整持仓结构，逢低逐步提高仓位。回避上游强周期资产，以及人民币进一步升值的趋势明朗下低附加值的出口主导型企业。重点配置08年业绩有高成长预期、以及股价下跌后估值重新具备吸引力的部分大盘蓝筹。我们继续看好银行、医药、钢铁，水泥行业龙头及自下而上寻求部分高成长中小企业的跨年度投资机会,还有估值较低的B股市场。重点推荐深发展、' 中粮屯河((' 600737行情,' 股吧))、' 久联发展((' 002037行情,' 股吧))、行情,

一、十二月市场运行环境分析

中央经济工作会议即将召开，宏观调控适度从紧的基调应该不会发生变化，本月政策面估计相对平静，市场供给压力较大，资金面趋紧。一年一度的中央经济工作会议将于近日召开。这一会议历来是观察来年中国经济政策的风向标，预计防止明显通货膨胀将与遏制经济过热将被写入中央经济工作会议公报中，适度从紧的基调不会发生变化。政策面看，在11月一系列货币、财政调控措施相继出台后，12月将进入相对平静期。11月CPI由于成品油调价措施预计仍将维持高位，但由于11月呼声很高的加息动作一直没有兑现，从央行的逻辑看，12月份也未必会有加息动作。时近年底资金紧张，再提高准备金率的可能也很小。08年宏观调控控制固定资产投资和严防通胀的基调已经确立，投资者担忧中国宏观经济明显减速，并且这些预期在强周期品种的股价上已经得到体现，但08年政府换届和奥运意味着固定资产投资规模难以显著下降，出口部门如果显著下滑政府很可能通过启动内需或者放松投资控制弥补，整体经济增长仍处于较快水平。我们认为影响12月运行趋势的宏观面因素可能主要是资本市场本身的因素，市场短期供给仍是供大于求的局面。12月IPO、定向增发以及股改解禁规模达1365亿，此外新股发行速度仍在加快，中大型国企持续上市，而基民与股民开户数大幅下降，资金入市热情明显减弱，这都将制约市场反弹力度。但是我们估计管理层11月对对机构的“窗口指导”随着指数下跌预计在12月不复出现，甚至存在从另一方向进行窗口指导的可能。

次级债引发的后续问题在不断暴露，外围环境仍存在不确定性，但本月美联储可能再次降息从而对外围资产市场形成支撑。美国次级债的危机仍在进一步扩大，华尔街在过去两个月里做出了较为强烈的反映，这从花旗等公司的股价上可见一斑，业内根据次级债数据分析普遍认为压力最大的还是08年。因此尽管美股已经收复了下跌的一半位置，但我们目前尚难判断美股是否已经充分预期次级债带来的影响，外围市场仍存在震荡反复的可能。但美联储有可能在12 月份再次降息以应对恶化的住房以及信贷市场问题的预期加大，如能落实对资本市场是有利的支撑。而且从IMF对全球经济增长的最新预测看，对08年全球经济减速并不十分悲观闲〉墓善钡亩唐诩鄹瘢床僮莨芍钙诨鹾显技鄹竦淖呤啤４送夂Ｍ饩楸砻鳎芍钙诨醭鎏芄惶岣叽笮凸傻牧鞫浴Ｈ绻谀壳盎ι?300公司估值水平大幅下降后股指期货的时间表得以明朗，可能会燃起机构增仓的热情。

二、市场趋势判断及操作策略

（一）市场趋势判断

尽管近期市场两年来首次跌破发行价，但我们不认同牛市结束的观点，主要基于对宏观经济增长预期、国资大规模整合进程及市场总体流动性拐点尚未来临的判断。11月的持续下跌固然和中石油上市定位过高持续下跌拖累有直接关系，但更重要的是管理层对市场泡沫的主动挤压以及美国次级债愈演愈烈的情况下对明年宏观经济不确定的预期，整个市场的估值水平正向理性的范围回归。

目前市场成交大幅度萎缩，在流通市值相较于年初大幅增加的情况下，成交量出现了今年以来的地量，显示做多意愿疲弱，市场人气的恢复也需要时间。股指首破半年线后尽管有所反弹，但技术面上仍需进一步的确认，如半年线确认失手则意味着后市仍有较大的下跌可能。另外从中石油的定价看，指数可能还有一定的下跌区间，因此我们认为沪深300整体估值水平达到08年25倍是低风险区域，对应于沪指4500点的水平。我们预计12月大盘将震荡反复，重新构造中期底部，为下一波行情作准备。

（二）操作策略

我们建议投资者12月逐步转为多头思维，积极调整资产配置，逢低逐步提高仓位，布局来年。重点配置08年业绩有高速成长预期、以及股价下跌后估值重新具备吸引力的部分大盘蓝筹。我们继续看好银行、医药、钢铁，水泥行业龙头及自下而上寻求部分高成长中小企业的跨年度投资机会。但人民币升值的趋势更为明朗，国家预计将继续严格出口政策以及落实环保措施，我们建议回避出口导向的低附加值产品为主导的公司。在全球经济不明朗的情况下，降低上游强周期资产的配置。

近日B股市场放量上涨，尽管我们并未获悉上涨是否有政策面的原因，但作为人民币升值直接受益的品种，兼具估值优势及制度性变革的预期，又没有“大小非”减持压力，是较好的“估值洼地”。虽然这一板块整体市盈率不低，但其中不乏低市盈率的绩优股，有些品种基于08年预测业绩的市盈率仅10倍出头，值得积极关注。

三、十二月组合推荐

深发展000001：银行股作为各大券商08年一致看好的品种，有先于大盘完成调整的迹象，深发展向宝钢完成定向增发以及认购权证行权后资本金实力将大为增强，07-08EPS为1.30、1.80元，目前估值水平较低，建议后市震荡中逢低吸纳。

中粮屯河600737：今年受益于番茄酱价格上涨及糖产能扩张，预计利润有较快增长，但公司股价一直受制于向中粮集团的定向增发事项未能启动。我们认为作为主业向好的央企，定增最终解决的希望非常大，从而实现进一步的资产整合。从走势上看该股是新资金积极建仓的08年品种，有望走出跨年度行情，建议逢底介入，中长期持有。

久联发展002037：公司是国内规模第二大的民爆企业，管理模式先进，近年来通过整合甘肃、青海民爆行业迅速实现扩张，我们预计在国防科工委的扶持下公司有望获得进一步整合的机会，成为行业龙头，同时未来解决激励问题后盈利能力有望显著提升。中长期走势稳健，我们认为有望成为中小板中跨年度的品种之一，建议积极关注。

中华企业600675：目前市场尽管对房地产行业有一定分歧，但都认可龙头企业将在调控中受益的判断，公司现有项目07-08年公司进入收获期，预计07-08年EPS为0.75、1.00-1.10元左右，且大股东上海地产集团拥有丰富的土地资源和项目储备，后续想象空间较大，股价经过前期的大幅调整已具备中线投资价值。

四、前期荐股回顾

11月金融街东扩、定增获批、且公布了系列投资规划等利好，但仍跟随大势虾跌，建议继续持有

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(责任编辑：李茂娟)