北大荒转债合理价格在119.6元－148.08元顺水鱼财经

" 北大荒(" 600598行情," 股吧)本次发行15亿元5年期" 可转债(申购日12月19日，股权登记日12月18日)，发行方案为向公司现有股东优先配售，余额为网上申购，预计实际网上发行规模应该会超过6亿元。从一级市场的收益率来看，转债申购收益率中值在9.712%。公司属于稳定增长的类型，建议积极申购。

——纯债价值为77.63元。目前5年期限的" 企业债利率在6.5%-7.6%区间波动，但由于北大荒转债没有担保，因此给予其7.6%的上限收益率，计算出纯债价值为77.63元，虽然票面利率高于上周发行的唐钢转债，但由于没有利息补偿条款，因此北大荒纯债投资价值低于唐钢转债。

——权证部分价格在6.625元-10.089元，转债估值区间为123.89元-148.08元。运用权证敏感性分析，北大荒的隐含波动率为50%-70%，根据行业研究员的估值，正股价格取14元-16元，对应于权证的价格为6.625元-10.089元。根据前面对于权证和" 债券价值的分析，得到北大荒转债的估值区间为123.89元-148.08元。

——募集资金项目提升公司业绩成长性，可转债转股对公司业绩摊薄有一定影响，资产负债率较高。公司的特征为利润增长稳定，现金流稳定，但由此成长性不高，可转债项目建成后将增加公司利润的来源，降低承包收入占利润的比重，提高公司的盈利能力。根据海通研究员的预测，北大荒股份2007年、2008年、2009每股收益分别为0.38、0.42、0.48元，给予2008年32-35倍PE，目前价位在合理估值范围。

可转债发行后，公司的资产负债率将由2007年三季度的54.89%上升到72.09%。公司的负债已经很高，但由于其承包费用收入稳定，坏账率低，因此偿债风险相对很小。北大荒转债初始转股价格为14.32元，若全部转股后，则根据目前的股本计算，增厚股本6.1%，对公司的业绩有一定影响。

根据北大荒目前的价位，保守考虑转债上市溢价率15%，则北大荒转债上市价为119.6元-128.49元。

——转债上市后可替代正股买入。由于大盘目前波动较大，市场系统性风险较高，但可转债的波动幅度小于其正股，投资风险相对较小。根据前面的分析，我们保守认为，北大荒转债的上市价格在119.6元-148.08元，建议积极申购。

可转债和可分离债一级市场年化收益率

(2007年1月-2007年12月)

债券名称 首日涨幅 中签率(%) 年化收益率(%)

巨轮转债 0.451 0.546 10.702

韶钢转债 0.401 0.948 17.674

澄星转债 0.419 0.281 3.723

锡业转债 0.671 0.278 7.287

中海转债 0.286 1.333 17.520

山鹰转债 0.435 0.496 8.723

恒源转债 0.749 5.310 200.128

赤化转债 0.620 0.160 0.086

中值 0.443 0.521 9.712

云化债 0.292 0.520 37.562

武钢债 0.245 1.240 77.177

国安债 0.193 0.394 15.880

深高债 0.221 0.290 11.595

日照债 0.158 0.705 35.554

中值 0.221 0.52 35.554

（" 海通证券(" 600837行情," 股吧)研究所）

(责任编辑：王丹)