解析“从紧货币政策”：核心在于“紧信贷”顺水鱼财经

“从紧货币政策”的核心在于“紧信贷”

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“从紧货币政策”出台的背景和原因是国内经济运行由偏快转向过热的风险逐步加大、境内流动性过剩的疏导压力仍然很大以及银行体系资金仍总体充裕

“从紧货币政策”的核心在于“紧信贷”，具体措施将包括：加大窗口指导力度，增强政策刚性和针对性，严把信贷关；加强政策联动性，逐步实现由总量控制向结构调整的转变；灵活使用公开市场操作等数量型手段加快资金回笼；择机利用利率等价格型工具来控制信贷增长和稳定通胀预期；加快人民币汇率形成机制市场化改革进程，增强汇率弹性，加大利率与汇率调整的协调配合等

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2007年年底召开的中央经济工作会议10年来首次明确提出了“从紧货币政策”。随即央行于年末连续出台了两项重要的从紧举措：一是07年第10次上调存款准备金率，并与前9次每次都上调0.5个百分点的“惯例”不同，此次足足上调了1个百分点，力度明显加大，金融机构将因此被冻结近4000亿资金，14.5%的存款准备金率亦创下1985年央行统一存款准备金率以来的历史最高位；二是于12月21日实行年内第6次加息，将金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点至4.14%，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点至7.47%，同时首次下调活期存款利率0.09个百分点。此外，去年12月中旬，央行、银监会联合发文，进一步明确了第二套房以家庭为认定标准，从紧取向亦十分明显。

回顾07年的货币政策，其定调无论是“稳健”，还是“稳中趋紧”，或是“适度从紧”，从央行六次上调基准利率、十次上调存款准备金率以及公开市场上的大力度资金回笼等实际操作来看，货币政策的从紧趋向已十分显著。因此，准确把握“从紧货币政策”基调出台的背景和原因及其政策调控的内涵，对商业银行具有重要意义。

一、货币政策定调变化的原因是经济金融运行高位加快

2007年以来，我国经济金融运行总体上呈现高位加快态势，虽出台了一系列宏观调控措施，但通胀压力持续加大，境内流动性过剩问题未能从根本上得到解决，经济增长由偏快转为过热的风险总体上看正在加大。在此背景下，中央及时将货币政策的基调由“稳中适度从紧”调整为“从紧”。

（一）经济运行由偏快转向过热的风险逐步加大

据国家统计局的统计，07年11月份中国宏观经济景气预警指数为121.3，比10月上升4点，已连续4个月处于代表偏热的黄灯区。在预警指数10项构成指标中，工业生产指数、居民消费价格指数分别连续10个月和4个月亮起代表偏热的“黄灯”，财政收入连续7个月亮起代表热的“红灯”。同时07年第4季度企业家认为宏观经济“偏热”的比例，由上季度的21.1%升至21.6%，逐渐逼近1993年第3季度经济过热时期22%的水平，为历史次高。这些都表明经济运行由偏快转向过热的风险逐步加大。具体来看：

一是投资反弹压力依然较大，融资需求旺盛。尽管在强有力的宏观政策调控下，07年前11个月全国城镇固定资产投资同比增长26.9%，比前10个月微降了0.1个百分点，但总体看当前投资反弹的压力并未减小。07年前11个月全国城镇新开工项目21.1万个，同比增加24124个，比10月末增加20041万个；新开工项目计划总投资73584亿元，同比增长28%，增速比上年同期提高24.3个百分点，比前10个月提高1.5个百分点，说明下一步的投资增长有很强的内在扩张动力。尤其值得关注的是，作为支撑固定投资反弹的重要因素的房地产开发投资增长有所加快，07年前11个月房地产开发投资占城镇投资的比重为21.5%，同比提高0.8个百分点；同期房地产开发投资完成21632亿元，增长31.8%，增速同比上升7.8个百分点，比前10个月上升0.4个百分点，高于同期城镇投资增速5个百分点。如果考虑到07年企业效益高增长、今年政府换届等多重因素，未来投资反弹压力不容低估，而不断走旺的投资需求必将对银行的信贷融资产生强大的市场需求。

二是贸易顺差高位运行的总体态势难以改观。07年前11个月我国外贸进出口总值19690.9亿美元，已超过06年全年的进出口水平，比06年同期增长23.6%，增速比前10个月提高了0.1个百分点。

三是通货膨胀压力日见加大。07年11月份CPI同比上涨6.9%，涨幅创1996年12月以来新高。前11个月，CPI累计同比上涨4.6%，比上年同期高3.3个百分点。尤其值得关注的是，从10月份开始，工业品出厂价格（PPI）一改以往增速总体上在低位徘徊的态势，当月上涨3.2%，11月份更大幅上涨4.6%，创下自2005年9月以来27个月的新高，通胀受成本推动的压力显著上升。考虑到国际原油及主要大宗商品价格涨速加快，国内以肉禽为代表的食品价格上行压力仍较大、劳动力成本上升、资源税制改革步伐将加快以及居民通胀预期普遍增强等因素，未来价格由结构性上涨转变为明显通胀的压力不容忽视。