摩根大通：2014年人民币汇率预测调整至6.15顺水鱼财经

摩根大通中国首席经济学家' target='_blank' >朱海斌今日观点：

' 人民币单边升值趋势从今年2月份起就已经逆转。在2014年1月14日对' 美元的' 汇率创出新低后（美元/人民币即期汇率为6.0406和定盘价为6.0930），人民币即期汇率已经贬值3.2%（2014年5月23日贬值至6.236），人民币定盘价已经贬值1.3%（2014年5月26日贬值至6.170）。人民币走势转变主要由几重因素影响：经济前景弱化、' target='_blank' >中国人民银行的政策立场转变和市场投资者的技术调整。通过重新引入双向波动机制，中国人民银行希望打压投机性资本流入，支持出口，集中关注国内货币操作。

从政策方面来看，包括中国人民银行和国家' target='_blank' >外汇管理局在内的政策制定者已在近期突出强调了积累过多外汇储备的负面影响。李克强总理在本月初表示，过高的外汇储备水平已经成为中国的一个沉重负担，这是中国高级领导人首次明确谈及外汇储备积累的代价。这意味着对资本流入的政策态度将会发生变化：过去存在非对称性偏好（可以接受资本流入但不愿看到资本流出），但在目前偏好已经得到平衡。

人民币前景：2014年底美元/人民币汇率为6.15

我们认为，近期的人民币贬值并不意味着已经转变为一种贬值趋势。人民币仍有适度升值的空间。

1. 经常项目盈余约占GDP的2%：中国在2013年的经常项目盈余为GDP的2.1%，我们预计未来1-2年内仍将保持在GDP的2%左右。这意味着人民币将接近平衡水平，但是人民币仍有适度升值的空间。

2. 境内和境外利率差别：由于主要货币的利率处于历史低位，境内人民币明显较高的利率（4月份基准1年期银行存款利率为3.0%，财富管理产品的平均收益率为5.16%）意味着，人民币仍然是一种具有吸引力的可持有货币。

3. 政策优先事项是推动人民币国际化：从更广泛的宏观政策框架来看，推动人民币国际化已经成为主要的政策优先事项之一，也是中期金融改革计划的一个关键要素。就此来看，中国的政策制定者普遍担忧人民币持续走软将会阻碍推动人民币走向国际化的努力。

4. 来自主要贸易伙伴的政治压力：尽管人民币在近期已经不再是中美关系的一个热点话题，但是中国意识到在美元/人民币汇率持续走软时可能会受到来自' 美国（和其他主要贸易伙伴）的政治压力。实际上，在美国' target='_blank' >财政部4月15日发布的最新半年度汇率报告内，其中评述道：“…人民币汇率仍然被严重低估…”和“…汇率调整程序仍然不完善和该种货币必须进一步升值才能达到均衡价值。”

但是，未来继续采取适度升值策略的可能性也已经下降。总体来看，由于不再显著的单边升值趋势和更多的双向波动趋势，我们已经将2014年底美元/人民币的汇率预测调整为6.15，将2015调整为6.10。由于单边升值趋势变得不再明显和更多的双向波动，这种潜在人民币走势的理据是避免人民币单边升值预期和资本流入卷土重来，尤其是在中国人民银行认真控制外汇储备积累速度的情况下。

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