贝尔斯登之劫 危机“上半场”？顺水鱼财经

14个月前，每股价格高达170美元的美国著名投行贝尔斯登，于2008年3月被摩根大通银行以每股约合2美元的价格收购，股价暴跌98.82％。由此，美国次级贷款抵押证券危机达到了高潮。

不过，套用A股市场的流行语，这究竟是危机的“上半场”还是“下半场”？对中国的宏观经济有怎样的影响？

2008年3月17日，身陷危机的美国贝尔斯登公司达成交易将自己卖给了摩根大通。

根据协议，每0.05473股摩根大通普通股置换1股贝尔斯登' 股票 ，收购价相当于每股2美元。两家公司的董事会都已批准该交易，根据贝尔斯登的总股本，其估值仅2.36亿美元。而上个周末收盘时，贝尔斯登的每股价格还达到30美元，总市值约35.4亿美元。

一年多前的2007年1月，贝尔斯登的股价还曾高达每股170美元，是目前收购价的85倍左右。

据悉，贝尔斯登在华尔街上的总部大楼物业就股价高达12亿美元左右，摩根大通的出价可谓“苛刻”。

不过，也有人认为，摩根大通并不占便宜，甚至弄得不好会令自己的元气大损，这一切的关键在于，贝尔斯登在这次次级贷款抵押证券危机中究竟损失了多少钱，那些没有平掉的仓位在未来还将损失多少钱？

收购始末

据《华尔街日报》报道，摩根大通为贝尔斯登及其子公司的交易义务提供担保，并对其运营进行监管。除需股东同意外，该交易没有任何条件。估计该交易将在第二季度末之前完成。

美国许多著名投资者都因为贝尔斯登的股价暴跌而损失惨重。但最有切肤之痛莫过于贝尔斯登的员工，他们深受个人所有制文化的影响，拥有公司约三分之一的已发行股本。

贝尔斯登的溃灭其实源自一则“传言”：3月初，美国股市开始流传贝尔斯登可能出现了流动性危机。这个消息令市场惊慌，投资者纷纷抛售金融股。尽管贝尔斯登的高管曾数次出面“辟谣”，甚至对主要投资银行资金情况进行密切监控的美国证券交易委员会（SEC）也曾替贝尔斯登澄清，称“对于这些投资银行的缓冲资本很有信心”。不过，金融市场的恐慌一旦形成，就由不得解释了。

很快，人们开始陆续从贝尔斯登撤回资金和抵押品，更令贝尔斯登雪上加霜的是，在二级市场上，它的交易对手们纷纷出来“打落水狗”，不断抛空贝尔斯登的重仓品种，更令其损失不断扩大。

根据《华尔街日报》的报道，在摩根大通收购贝尔斯登的9天前，欧洲银行开始停止和贝尔斯登进行交易。一些美国固定收益和股票 的交易员也将现金从贝尔斯登那里提出，害怕如果贝尔斯登申请破产资金将会冻结。

形势很明朗，如果没有外部力量介入拯救，贝尔斯登离破产清算只是一步之遥，此时，美联储向其伸出援手，先是通过摩根大通借给它一笔为期28天的流动资金，第二天更是干脆指挥摩根大通整体收购了整家公司。对摩根大通来说，贝尔斯登的最大吸引力之一是其为对冲基金客户提供的大宗经纪业务。摩根大通没有此类业务，其管理层早就表示希望能增加这样的业务。

美国财政部长保尔森对此表示，他支持美联储救助贝尔斯登的举措，认为美联储采取了适当行动。美联储救助贝尔斯登公司，从而避免了其他金融公司乃至美国金融体系可能遭受的更大损害。

金融浩劫

中国内地与贝尔斯登关系最密切的机构非' 中信证券(' 600030行情,' 股吧)莫属，在去年贝尔斯登旗下两只对冲基金清盘从而引发全球次贷危机后，贝尔斯登就公开向外部寻求投资者，而中信证券更是在去年11月与贝尔斯登正式签署了全面战略合作协议，拟互相换股。

2008年3月18日 ，在摩根大通收购贝尔斯登后，中信证券迅速发布公告称：由于贝尔斯登方面的情况进一步出现新的变化，公司现已终止与贝尔斯登就原有相互投资和业务合作计划的所有协商工作。上述工作终止后，公司与贝尔斯登将不会就原有相互投资和业务合作计划签署任何协议，鉴于公司就上述计划未曾与贝尔斯登签署任何正式协议，更未支付任何价款，因而公司不会承担相关的投资风险及损失。

可以说，中信证券算是“躲过一劫”，不过，在美国本土市场上，被贝尔斯登以及次贷危机沉重打击的金融机构就多了。

华尔街上与贝尔斯登合作关系最紧密的雷曼兄弟据说最有可能陷入危机，而且它的主要业务也是在债券市场。此外，由于可能面临进一步的次级贷相关减记，瑞士最大的投资银行瑞银集团也在考虑裁员10%，约8000人，而且不排除分拆财富管理和投资银行业务。

除了金融机构，全球的货币体系也深受其害，因为深信美元必定进一步陷入危机，在收购消息公布后，美元迅速创新高达1.5805，美元兑日元更是在亚股暴跌打压下重挫约2%，至96.57。

与美元保持负相关关系的大宗商品价格更是波动空前，原油、黄金、农产品价格先连续暴涨，随后又出现非理性的商品期货全面跌停。要知道，每次这种非正常的剧烈波动出现，就必定意味着有大量投资者的保证金账户被“打爆”。

实体危机

金融危机的恐怖之处在于，一旦趋势形成，必将严重损害实体经济的运转，令投资萎缩、失业升高、通胀高企，最终经济增长率大幅衰退甚至负增长。而一旦这种景象全面出现在美国这个全球需求“策源地”，对全世界的经济体都将产生不可估量的影响力。

据美国联邦储备委员会3月17日公布的数据显示，今年2月份，包括工厂、矿业和公共事业企业在内的美国工业生产比前一个月下降0.5%，为四个月来最大降幅。分析人士认为，最近几个月来美国工业生产增长乏力，是住房市场低迷和信贷持续紧缩对经济产生不利影响的迹象之一。

同日，美联储紧急宣布将面向商业银行的贴现率下调25基本点至3.25%，并表示允许主要交易商以“各类投资评级”的抵押品作抵押，按此利率向美联储借款。美联储表示，这一举措“目的在于提升市场流动性，并稳步增强市场功能”。但美国如此强烈的救市决心，加剧了人们对市场的担忧。

据华尔街日报的调查显示，目前美国经济学家预计今后12个月里每月的非农就业人数仅会平均增长9000人，低于上一次调查时所预计的48500人。更有20位经济学家认为非农就业人口将出现下降。对今年12月底前失业率的平均预期也从上次调查时的4.8%上升到了5.5%。

很多专家提示，中国也必须防范因为美国经济体的增长动力衰减而导致国内很多行业的产能过剩，甚至是萧条。雷曼兄弟中国首席经济学家孙明春最近发布的报告指出，由于产出增长过多依赖出口和投资，一旦全球经济出现明显放缓，外需减弱，不但出口行业的产能过剩会明显暴露，而且与出口相关的投资也会冷却。这会通过第二轮的投资减速来进一步暴露产能过剩的严重性。

因为在一年前就准确预言了“次贷危机不仅将拖垮美国更将危及全世界”而热得发烫的经济学家谢国忠表示：美国经济复苏至少要等到美国楼市见底之后才有可能。而现在美国楼市的存货还处在高位，等到这些存货全部抛到市场上之后才可能见底，这是可以看到的，如果有大量的存货在市场上抛售的话。到时候，美国的楼价还要跌更多。现在美国楼市的整体调整幅度大概是跌7%-8%，等到全国平均楼价跌20%-30%的时候，加上通胀原因调整的20%，可能就调整完成了。

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