提防个股补跌潮顺水鱼财经

中石化中期利润骤降41%，迎来了蓝筹股再次跳水，使' 大盘在经过反复拉锯后，终于有效跌破2100点大关。这再次证明曾激动人心的大盘蓝筹股，已成为大盘风险的最大策源地之一。

表面看，这次中石化利润大幅下降有点出乎意料，但实际上是产业结构与宏观经济周期的真实反映。

从产业角度讲，美国页岩气的大规模开采和应用对全球能源及石油' 化工产业的影响非常深刻。它不仅造成能源价格下跌，还造成' 石油化工品，尤其是乙烯价格下降，这会长期影响“两桶油”的盈利，并导致今年“两桶油”的盈利出现较大幅度下降。只是相比之下，中石油每股的原油开采收入比中石化高45%，所以市场反应没中石化那么强烈，那么快而已。

从宏观角度讲，本轮调整与2001年的调整在宏观经济上的最大不同是：2001年的调整只是存货和信用两个周期的叠加，面临的只是去库存压力和信用紧缩压力，大的周期仍处在上升阶段，传统产业仍有较大发展空间。加上为弥补民间投资不足，国家加大了由政府和大型国企主导的投资力度，房' 地产也进入快速发展期。因此，以“五朵金花”命名的一些传统大型蓝筹股的利润反而出现大幅增长，给调整中的沪深股市带来些许温暖。

但这轮调整的宏观经济背景，除了库存和信用周期外，还叠加了一个产业更新周期。所谓产业更新，通俗地讲就是去旧迎新：去旧的产业、产能、技术；迎新的产业、产能、技术，它是旧技术运用以及传统产业、产能扩张到极点后的产物。与去库存和去信用杠杆相比，这一影响要更加深远，也更加痛苦。在此背景下，一些传统蓝筹股表面看，似乎有极高的投资价值，实际上却隐藏着更多的价值陷阱和更大的战略性风险。

这一进程从2008年次贷危机后就已在进行，只是开头它只反映在个别行业、个别' 股票 上，不被大家充分认识、重视而已。我的一位朋友，一位非常优秀的投行人士，当年就因某只股票 “价值低估”，大量买入且持有到现在，中途无论我们怎样劝都不听。但现在，随着“去旧周期”的步步深入，这只当年曾被低估的股票 已不再低估，因为公司' 业绩已连续数年大幅下滑并亏损，股价也同最高价相比跌去80%多。

这几年来市场的许多行为和现象，都与这一周期有关。为什么1664点以来，始终是深强沪弱？为什么估值最高的' 中小板、' 创业板、上证380指数始终强于估值最低的上证50指数？为什么近期最容易受伤的总是那些大型蓝筹股？难道仅仅因为利空或传言，是“浑水”式做空模式导致的？

笔者认为，从这一角度出发，我们可得出以下结论。

1、尽可能不在昔日蓝筹股上掘金。在去旧迎新阶段，昔日辉煌常常是未来沉沦的最大根源。而要把目光集中在三类股票 上，用3位大师的名字命名，分别为' target='_blank' >邓普顿式股票 、欧奈尔式股票 、' target='_blank' >巴菲特式股票 。如果你真正领悟了这三类股票 的核心内涵，那么，从2400点到现在，你的投资账户实际上不会亏损，反会增值。这是一轮前所未有的熊市，需要我们重新学习，重新架构我们的投资理论和方法。

2、不要指望依靠大盘指数上涨给我们带来盈利。沪深股市基本是我国传统产业结构的复制品，传统的大盘蓝筹股占市值的比例超过60%。这些股票 虽然会不断脉冲，带领大盘反弹，但总是成也萧何败也萧何，不来添乱就是大吉，无法指望它们带领指数大幅上涨。只有当它们真正跌无可跌，变成沉默股，大盘才会真正迎来一波牛市。

20世纪70年代是美国经济的去旧迎新阶段，导致' 美国股市长期整理达十数年之久，并先后有6年道' target='_blank' >琼斯指数市盈率在8.2倍到6.8倍之间。目前，上证50指数和沪深300指数的市盈率仍在9倍以上，大盘蓝筹股的估值显然尚未调整到位，股市依然会不断承受“去旧之痛”。

这种去旧之痛往往会在两种条件下得到暂时缓解：一是领跌板块的利空消息集中释放期过去；二是主流机构的持仓比例降到较低水平。第一个条件随着' 中报公布结束，已初步具备。第二个条件尚未成熟，因为目前以基金持仓情况看，主流机构的持仓比例仍在80%，处于中等水平。过小的' 个股成交量给主流机构减仓带来极大困难，因此调整越到后期，越需提防个股补跌潮涌现。

（作者系上海金耕信息运营总监）