底部之争再起 恐惧还是贪婪顺水鱼财经

估值向下接轨几乎能够完全解释今年A股的下跌，而这一估值接轨过程目前依然没有结束。但乐观者认为，A股目前已触底，潜在机会很多。

《理财周刊》：

底部之争再起 恐惧还是贪婪

本刊记者 张学庆

股市还要跌多久？有说要到1700点、甚至1000点的，也有说现在就是底部，是很好入市机会。随着股指在接近2000点，市场的多空分歧也在加大。

估值接轨进行时

9月24日，' 中金公司发布四季度A股策略报告认为，虽然A股已经经历连续下挫，但总体上继续维持较为谨慎的策略态度。

' 中金判断：随着国内资本管制逐渐放开，A股与国际股市估值的接轨就将势在必行，而' 股票 全流通时代的到来，二级市场股票 的定价与一级市场和产业资本认可的定价水平的接轨也将势在必行。

估值向下接轨几乎能够完全解释今年A股的下跌，而这一估值接轨过程目前依然没有结束。根据中金策略组的' 盈利预测，当前A股非金融股的动态市盈率为20倍，而欧美日和' 新兴市场各国股市的非金融股动态市盈率无一超过15倍。即便按较为乐观的估计，A股非金融股未来依然有25%以上的整体估值下行空间。而与当前产业资本的合理估值相比，A股同样有仍有超过20%的估值下行空间。

完成估值接轨的路径有两条。一是市场很快下跌至1700~1800点以下完成接轨。二是市场维持在2000点左右震荡，等待未来盈利逐渐上升完成估值接轨，但这种以时间换空间的走势意味着未来A股走势还将低迷相当长一段时间。

中金报告指出，四季度市场依然面临着三大风险：经济和盈利继续超预期下行的风险，地缘政治风险和四季度' 限售股大规模解禁减持的压力。预计2012年市场整体和非金融股盈利增速分别为-0.3%和-12%，今明两年整体盈利状况呈“L型”，出现显著改善的概率较低。部分后周期和成长股集中的行业盈利增速也将开始显著回落。估值下行进入“下半场”，压力将主要集中在一些中小盘股和成长性不到预期的成长股上。

谨慎操作

中金对四季度整体的配置建议总结为“保持谨慎，伺机而动”。如果市场先行大幅下跌至1900以下，可以考虑在年底前参与一波技术性反弹，但对反弹高度不宜报过高期望。

对市场更悲观的还有慢牛投资公司董事长' target='_blank' >张化桥，这位曾任瑞银中国证券部研究主管的资深人士指出，中国股市估值合理位置大概就在1000点左右。

张化桥称，中国股市表现是全世界最差的，但也是全世界最贵的。如果把银行股和“两桶油”拿掉，其他公司还是贵得离谱，大量的股票 还是几十倍甚至数百倍的市盈率，这些公司资产质量和估值都有问题。

入市良机已现

不过，并不是所有人都在看空。曾一直看空中国经济和股市的“末日博士”麦嘉华近日公开唱多中国。麦嘉华因准确预言了1987年股灾而著称业界。他在中国香港表示，他现在看好中国股市，中国市场出现了入市良机。

麦嘉华表示，看好中国股市的原因之一在于，他注意到大家对中国的普遍怀疑态度。最近的一份投资者调查显示，投资者对中国股市未来12个月回报水平的预期排名靠后，甚至不如欧洲股市。据此，麦嘉华认为，中国股市已出现很好的入市机会。他认为，沪市股票 处于超卖状态，但他建议若长期持有需谨慎建仓。

从行业角度看，麦嘉华建议规避造船和' 钢铁类股，称这些领域仍未摆脱之前过度投资的影响；而从全球看，麦嘉华预计市场震荡期就要到来，选股策略将重新成为投资者的制胜之道。

另外，摩根大通中国投资银行副主席' target='_blank' >龚方雄近日也表示，在欧美联手提振经济下，一个全球经济新的周期即将开始，极有利全球经济复苏及刺激资产价格上升。他称，A股目前已触底，在全球政治经济新周期的过渡时期，中国投资者“表面郁闷，但潜在机会很多”。股神' target='_blank' >巴菲特有一句投资名言：在别人贪婪时恐惧、恐惧时贪婪。龚方雄表示，现在正是所有人对A 股恐惧之时，呼吁投资者不要因A股散发的悲观情绪，影响对实体经济的判断。

龚方雄认为，' 医药、高端服务业、汽车及农田水利投资，将成为中国经济未来10年主要增长动力。

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