金融市场短期获得喘息 仍需留意中期风险顺水鱼财经

美联储加息进度慢于预期，日本央行宽松出新招，均意味着全球宽松周期的延长，从短期来看有利于金融市场。但从中期看，仍需留意风险的增加。首先，美国年末加息概率仍高，加息势必会冲击全球市场。其次，年底全球政治风险急剧升温，美国总统选举、意大利公投都可能成为黑天鹅事件。再次，年底国内通胀或短期回升，汇率贬值压力仍存，宽松货币政策受到限制。

具体来看：

第一、美联储宽松延长，年末加息概率仍高。

1）美联储9月FOMC会议以7:3票数通过，维持基准利率不变。

美联储9月FOMC会议决议以7:3票数通过，决定维持0.25%-0.5%的联邦基金利率水平不变。美联储议息会议委员会认为7月份以来，美国劳动力市场继续保持强劲，经济开始从上半年的温和增长中复苏。尽管近几个月失业率基本未变，但平均来看就业增长较为稳固，家庭支出稳健增长。议息委员会预计未来经济活动会继续温和扩张，劳动力市场条件会进一步增强。但美联储的顾虑是通胀依然低于2%的长期目标，且预计短期仍将处于低位，基于市场的通胀指标仍处于低位，长期通胀预期基本未变；此外，商业投资依然疲弱。综合考虑来看，美联储决定暂不加息。美国8月非农数据再度走弱，通胀依然处于低位，之前市场预期9月加息的概率不足20%，所以联储这一决定符合市场的预期。

2）下调GDP和通胀预测，同时下调加息进度预测。

在本次经济预测概要中，美联储下调了GDP增速和通胀预测。美联储将2016年实际GDP增速的预测从6月份的2.0%下调至1.8%，2017年和2018年增速预期保持不变；将2016年PCE通胀率的预测从1.4%下调至1.3%，2017年核心PCE预测从1.9%至1.8%，但2016年核心PCE预测保持不变；将2016年失业率预测从4.7%上调至4.8%。整体来说，此次下调的预测主要是针对2016年，而2017年和2018年的预测基本不变，而根据耶伦在发布会上的讲话内容，2016年的预期下调主要与上半年低于预期的经济表现有关。所以美联储对未来复苏仍保持偏乐观的态度。

美联储官员仍保留了2016年加息1次的余地，中长期利率预期也被下调，验证史上最弱加息周期的判断。美联储官员们预计到2016年年底联邦基金利率中值将达到0.6%，与6月份的0.9%相比有所下调，意味着预测的年内加息次数由2次减为1次。联储同时下调2017年年底利率预期至1.1%（此前为1.6%），下调2018年年底预期至1.9%（此前为2.4%），下调2019年年底预期至2.6%（此前为3.0%）。此外，更长期的利率目标水平从之前的3%下调至2.9%的水平。预测调整反映了美联储加息速度将比之前预期的更慢，但联储仍然保留了年内加息1次的余地。

3）美国经济短期改善，长期隐忧仍存。

从通胀来看，美国8月核心CPI同比高达2.3%，联储更为关注的核心PCE物价指数7月同比仍在1.6%，相比较而言今年的通胀水平明显好于去年。从就业来看，8月新增非农就业走弱，但3个月移动平均值仍在23万以上，失业率维持在4.9%的低位，接近充分就业状态。所以美国的短期经济确实有所改善。但长期来看美国经济依然存在较大的问题，例如影响长期经济增长的重要因素——劳动生产率增长缓慢，全球需求不足，美国制造业持续低迷，英国脱欧的长期影响还未显现。今年美国喜忧参半的经济数据、美联储加息的一再延后其实体现了美国经济并没有那么强劲，长期问题仍然存在。耶伦在新闻发布会上也指出，GDP预期下调体现了疲软的生产率增长，在就业增加的同时，产出增速缓慢。生产力增速偏低是巨大的担忧。

4）美联储年末加息概率仍高。

首先，内外复杂多变、经济数据好坏反复，美联储对经济形势的判断和预估能力下降，所以加息决策逐渐从“前瞻指引”转向“数据导向”，而近期美国通胀回升、就业还相对稳定，为加息提供了条件。其次，去年底美联储曾预期今年至少加息2次，如果一次都不加，势必对美联储的公信力构成进一步的损害。

此外，耶伦在发布会上指出，近期加息的理由在增强，之所以本次未加息是在等待更多显示经济好转的证据，“如果劳动力市场增长且没有新风险，2016年将会加息一次”。从期货市场数据来看，11月降至14.5%，12月依然高达59.3%。

美联储加息进度慢于预期，日本央行宽松出新招，均意味着全球宽松周期的延长，从短期看有利于金融市场。但从中期看，风险因素仍在增加：

首先，美国年末加息概率仍高。美元是全国货币的霸主，其15年底的首次加息就对全球金融市场形成了巨大冲击。而16年12月加息概率依然高达60%，美联储极有可能在年末再次加息来捍卫其信誉，这也就意味着在年底全球金融市场仍有极大可能再次面临美国加息的巨大风险。

其次，年底全球政治风险急剧升温。就美国来看，关于两位总统候选人希拉里和川普的争议均较大，所以选举结果可谓牵动着市场的“神经”，从希拉里“健康风波”已足见本次选举对市场的影响。此外，11月的意大利公投或是今年内继英国脱欧公投后欧洲市场上又一个大的黑天鹅事件，若公投失败，反对党或将全面崛起，欧盟面临进一步分裂的风险。

再次，年底国内通胀或短期回升，汇率贬值压力仍存。8月CPI远低预期，使得通胀压力大幅缓解。但8月底以来食品价格涨幅超预期，而PPI回升亦推升非食品价格，因而年底物价仍存在反弹压力，我们预测4季度CPI或反弹至2%左右。而在国内货币高增、经济低迷、美联储加息预期背景下，人民币贬值压力仍存，宽松货币政策也将受到限制。

所以金融市场在获得短期喘息的同时，仍需留意中期风险的增加！ （责任编辑：崔凯 HF012）
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