抛消费加周期是否正当其时顺水鱼财经

国家' target='_blank' >统计局周四公布的10月制造业PMI升至50.2，重新回到荣枯线以上；规模以上工业企业9月利润由负转正；先行指标暗示三季度工业企业急速去库存或进入尾声，经济最坏的时候或已经过去。周期股四季度表现能否超预期？本期我们邀请' target='_blank' >广发基金投资总监朱平、著名投资专家罗善强（原' target='_blank' >银河证券投资部总经理）、汇盈泰丰投资总监孟申、' target='_blank' >国泰君安策略分析师' target='_blank' >钟华共同探讨这个话题。

《红周刊(博客,微博)》：近期发布的' 数据似乎表明宏观经济已经见底回升？

罗善强：不敢说经济确定见底回升了，只能说经济处于底部区域，目前的经济数据只是体现了经济下滑减缓的特征，中国经济结构调整的长期趋势还在，不是一两年就能完成的，“回升”的说法还有待确认。另外，从股市和经济的关系分析，如果预期明年一季度或者二季度经济见底回升，当前的' 大盘才可能见底。

孟申：只能说短期见底。首先，这次经济下滑并不仅仅是正常经济周期的波动所造成的，靠投资和出口拉动经济增长的传统方式，在内忧外患的背景下已经很难持续了。目前是经济增长方式需要转变的时候，数据的转好只能说是国家宏观经济政策收到阶段性成果，但持续性还要看国家政策的跟进。“十八大”之后，国家可能会“吹吹风”，但是实质性的政策预期不大，毕竟各个地方政府的换届还没完成。明年三月份之后可能会推出一些刺激性的政策，但政策的效果和力度就远远不能与当年的“四万亿”相比了，政策上也没有那么大的余地。上次“四万亿”完全靠银行的资金，现在银行也处在坏账增加的阶段，目前能保证“四万亿”很多项目的后续资金就已经不错了，所以只能靠财政，但由于房地产调控政策，各个地方政府也不富裕。因此，即使有新的经济刺激政策，力度也不会太大，所以我对经济完全的见底回升还不是很乐观。

《红周刊》：每轮宏观经济周期中，周期股表现最好的时期一般分为两个阶段：一是通胀下行后期，CPI和PPI剪刀差扩大，由此带来毛利率的改善；二是经济进入景气周期，周期性行业量价齐升，利润大幅提升。目前周期股处于哪个阶段？

钟华：以上两个阶段目前都没有发生，年初市场曾预期周期股' 业绩改善，炒过一波为期两个月的' 行情，后来发现经济下行超预期，周期股盈利继续下滑，又重' 新创了新低。以往剪刀差扩大时期，周期性行业表现的逻辑在于：越往上游的产品价格波动越大，即价格弹性越大，因此在经济下行伴随通胀下行过程中，对于周期股来说同时面临需求下降和成本下跌，如果毛利率的改善幅度大于需求的下降，则利润增长会出现反转。但本轮周期由于之前刺激政策带来产能大量投放，库存消化时间较以往会更长，以致经济下滑持续较长时间，产能利用率过于低下，导致的后果就是周期性品种缺少以往的弹性。

孟申：当前与2005～2007年宏观经济景气期相比，单从数据上看，有部分的相似性，但是从国外的具体情况以及国内目前的经济矛盾来看有很大区别。当时美国正处在经济泡沫扩大的时候，外围的经济形势较好，国内出口比较强劲，国内劳动力成本也比较低；现在的情况是外围经济短期好转的可能性并不大，国内劳动力、环境等成本也上升了很多，结构性矛盾已经到了一种集中爆发的阶段，很多因素都是不可逆的。从深层次的角度讲，两个时期是不能同日而语的。

朱平：传统周期股强势上涨的行情已经一去不复返了，目前，我国是全方位产能过剩第一期，不仅是水泥、钢铁、汽车等行业，就连大消费里的部分子行业比如服装也出现了产能过剩。以前产能过剩，需求恢复后产能便再次实现快速扩张，而这次只能靠整合，估计这次周期股的估值修复是最弱的一次。

《红周刊》：在经济低迷时期，“吃药喝酒“成为市场的共识，目前经济有企稳的迹象，周期股凭借超跌、低估值、利润回升等因素能否比消费股有更强的表现？

罗善强：市场转好时，我仍然认为真正有成长性的' 股票 还是会表现超预期，比如有独特产品的医药股。但是对于涨幅已经很大、未来业绩不太可能继续超预期的' 个股要谨慎，比如酒类，股价上涨已经充分体现了业绩，之后可能会出现分化，但一些别具特色的酒类股仍然可以关注。谨慎看好房地产、基建等板块，不看好钢铁、汽车，它们的产能过剩在未来五年都将成为不可改变的事实，如果大盘完成筑底开始上涨趋势，这些传统周期股只是短期的一个超跌反弹，新兴的周期股比这些传统周期股更有潜力。比如制造业中的一些生产符合消费潮流休闲类产品的公司，目前这些还没有被投资者充分认识，值得重点挖掘。

孟申：短期看大盘反弹，但对持续性有保留，在这个前提下，短线弱周期的医药、酒类等消费股未必能比强周期股表现好，但中长线来看，还是比较偏爱成长性的消费股。在经济结构性调整仍然为主基调的背景下，周期股的表现带有很大的不确定性。经济增速整体下了一个台阶，很多行业都需要重新估值，但是酒和药就不存在这样的问题。

朱平：中长期仍然看好跟国民需求相关的消费、医药、电子信息等。在行业分化中需要寻找优秀的企业，抓住持续增长的公司不放，比如' howImage('stock','2_000651',this,event,'1770') 格力电器(' 000651,' 股吧)、' howImage('stock','1_600315',this,event,'1770') 上海家化(' 600315,' 股吧)等。

钟华：我们在' 研究报告中一直强调“唯成长股”的观点，这些股票 在今后的每次中期调整都是买入机会。最终投资者会发现，周期股在未来行情中只能短期赢“面子”，但是自下而上的“成长股”主线会赢“里子”。在弹性不大的区间内选对正确的周期性品种，这是非常难的。

《红周刊》：近一个月房地产板块走势抢眼，但市场对其分歧仍然较大。

罗善强：不像钢铁、汽车，房地产目前仍然处于整体上升的阶段，但政策调控导致房地产暴利的时代已经过去了，但是不影响房地产企业相对较好的业绩，正常的行业利润还是能保证的，中国房地产发展的势头还没有停止，对房地产行业谨慎看好。房地产调控压制的是需求，甚至是有效需求，而不是供给过大，按照供求关系来讲，整个行业还不是走下坡路的时侯。同时，也要区分性地看好房地产板块，比如有些实力比较弱、土地储备比较少的企业需规避。

朱平：中国人最渴望拥有房子的时期已经过去，刚需会呈下降趋势，房地产目前的利润还可以，但是已经过了' target='_blank' >高峰期。投资需求也在下降，以后的房地产市场将面临分化，只有去化率、周转率比较高的房企才能够生存下来。目前二级市场上炒作的二三线房地产股，不乏有优秀的企业，但没有业绩支撑的超跌低价股居多，炒作过后必然再次下跌。