2000点，无谓的纠结顺水鱼财经

市场又回到了2000点的整数关口，各大财经媒体充斥着对2000点的讨论，不由得让我反思2000点对于投资到底有什么意义？

先说说投资，投资是为了在未来一定时间段内获得某种比较持续稳定的现金流收益，是未来收益的累积。因此投资的重点在于对现实与未来预期的一种结合！基于此，投资行为又细分为对成长股的未来成长预期，和对价值低估品种未来的估值修复预期。

从这个角度来看股指是否跌破2000点对于判断投资价值并没有太多的意义，而目前市场纠结于2000点，无外乎是对整数关口的心理层面而已！

当然，在指数点位从今年年初的2478点持续下跌至今，背后亦说明了A股市场的估值同步下移。根据Wind统计，上证A股整体市盈率从12.41倍跌至目前的10.38倍，市净率从1.93倍跌至1.42倍。当然，不论是整体市盈率还是市净率，目前上证A股已经创下了2005年以来的新低，这也就存在一个议题：2000点之下市场是否低估？

2000点之下市场是否低估？

是否低估，可以从两个角度看，其一是看资产价格与市场公允市值比较，资产价格即' 股票 市值；其二则要看资产在公司经营过程中是否能够产生收益。打个比方，一家企业正常经营时其生产设备、存货等都属于其资产，减去负债之后是净资产。但如果资产都是要不回来的应收账款、老旧设备或者滞销存货，那么即便以低于净资产的价格购买这家公司，其结果必然是投资失败！

最近经常能够看到产业资本对商业股频频举牌。以' howImage('stock','1_600774',this,event,'1770') 汉商集团(' 600774,' 股吧)为例，其2011年净利润1566万元，到今年三季度净利润仅137万元，显然卓尔控股不是因为汉商集团具备什么好的商业模式而举牌。汉商集团的主要资产是固定资产，截止到' 2012年三季报固定资产10.64亿元，占比总资产65.83%，对应目前持有的自有物业超过30万平方米，其平均每平方米的账面价值3500多元。从商业地产角度来看，汉商集团确实存在一定的估值修复空间。

但市场上绝大部分上市公司并没有商业股那么幸运，其主要资产并不具备升值潜力，例如钢铁行业。' howImage('stock','1_600019',this,event,'1770') 宝钢股份(' 600019,' 股吧)截止到2012年三' 季报的固定资产945.14亿元，占比总资产41.95%，其固定资产主要是机器设备，这类资产就只能逐年折旧，而折旧费用也成为了宝钢股份每年最大的一笔固定成本。

因此在看资产价格是否低估的时候，首先要看理解什么是账面价值，什么是市场公允价值。其次才是看市场估值，即总市值与账面价值和市场公允价值之间的关系。如果只盯着市净率看是否低估，则会像宝钢股份一样，长达一年多的时间市净率低于1，即便如此也没有任何估值修复的投资价值。

在考虑资产公允价值时其潜台词就是考虑其变现后的市场价值，而对于一个资产的价值理解除此之外还需要对其经营的盈利能力进行分析。例如汉商集团的自有物业变现后的市场价值高于目前的市值，这是低估。而宝钢一年的固定资产折旧高达70多亿元，其生产经营环节是否能够创造的利润多少则是资产的价值体现。

公司的盈利能力仍在下行

随着2012年三季报的披露完成，我们能够从' 数据上更清晰地认识本次经济下滑对上市公司经营状况的影响。从今年一季度开始，上市公司整体处于营收低增长、利润负增长的状态中，唯独保持收入和利润都处于正增长的只有沪深300。

造成收入低增长而利润负增长的主因是在营业收入增长乏力的情况下，公司降低自身业务的毛利率。而受此影响最为严重的就是' 中小板，其截止到2012年三季度营业收入同比增长8.85%，而利润总额却同比下降10.02%。

除了从数据上能够看到的整体经营状况下滑之外，我们还能看到不少上市公司为了维持利润煞费苦心。通过调整固定资产折旧年限、应收账款计提比例、增加赊销比例、费用资本化等各种方式降低费用，增加收入，可是这些手法只能让账面数字好看一些，而实际情况并不好。

从投资角度来看一家公司，其核心并不仅是看公司最后的账面利润有多少，更重要的是看公司是否能够将账面利润转化为真金白银的现金流入。理解了这点再看罗莱家纺' 2011年年报和2012年三季报，营业利润分别是4.95亿元和5.01亿元，而经营性活动现金流净额是0.94亿元和0.38亿元，表面上光鲜的利润并不能支撑公司经营和股价，结果近一年股价腰斩。像这样表面光鲜的上市公司并不少，这些都是我们投资领域中的陷阱而非机会。（作者为北京凯世富乐投资有限公司投资总监）