孙贤兵：看好2013年股市 大盘将过2500点顺水鱼财经

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高盛/高华中国策略分析师孙贤兵

和讯股票 消息 12月21日，" 高盛举行2013年中国经济及市场展望策略会。和讯" 股票 对此次媒体见面会做了独家网络直播报道。

 高盛/高华中国策略分析师孙贤兵表示，沪深300指数2013年中目标点位2600点，年底目标点位为2750点，换算成上证综指（以11月23日收盘价上涨25%计算），年终" 大盘将涨至2534点。

孙贤兵用“瑞雪兆丰年”来形容明年股市，对明年的沪深300指数的预测（年中2600点，年末2750点）主要通过宏观经济、中国经济基本面、流动性和估值三个方面来体现。

孙贤兵表示，预计2013年全球经济增速为3.3%，略大于今年的3.0%，并且这个扩张主要来自于" 新兴市场，发达经济体" 美国、欧洲、日本没有明显增速变化。预计中国经济今年四季度为7.8%，明年单季度同比增速为8.1%、8.2%、8.4%和8.2%，同时CPI全年平均3.0%，明年看好股市的逻辑主要来自于经济基本面是温和复苏的。

孙贤兵称，对股指的预测主要来自于两方面，由于股指是盈利增速和估值扩张的结合点，同时宏观计算模型显示明年盈利增速大概为9%，同时估值方面，沪深300对应未来12个月盈利预期是9.2倍，因此明年可能温和扩张到10.6倍。

孙贤兵表示，由于明年全年市场潜在解禁规模约为2.1万亿，而2012年是1.3万亿，所以全市场来看解禁压力没有边际放大，但解禁的结构分化比较严重，" 中小板和" 创业板明年解禁规模在7200亿左右，今年是3600亿，基本是翻倍。因此明年中小板和创业板特别在明年上半年解禁压力对股指来说是比主板要大很多。但是整个全市场来看，解禁并不是制约明年股市上涨的核心因素。

以下是演讲实录：

孙贤兵：大家上午好！我们认为明年股票 投资是比较瑞雪兆丰年的现象，我们是以比较积极的态度来看待这个问题。

我们年度策略发表比较早，在前三周发布的，当时沪深300在2100点左右，" 上证指数在2000点左右。最近三周股票 有一些变动，但是目前我们仍然持有比较积极乐观的态度。

因为我们做策略，必须要做一些量化的预测，我们对明年的沪深300指数的预测，年中2600点，年末2750点，针对我们三个星期前发报告时的评价，应该是对应29%和15%的涨幅，针对昨天的收盘价是对应10%、16%的涨幅，这是整个市场中相对偏乐观的一个情况。

下面我分三方面讲一下。一是宏观经济。二是中国的情况。三是流动性和估值逻辑。四是板块偏好。最后介绍一下我们的十大首选股。

一是全球经济。

全球经济预计明年3.3%的增速，今年是3.0%，有0.3个" 百分点的扩张，这个扩张按照国家类别来看，主要来自于新兴市场，发达经济体美国、欧洲、日本没有明显增速变化，我们全球策略明年看好新兴市场，比发达市场更好。

全球我们有一个大类资产配置，首选是股票 投资，其次是" 大宗商品，低配的是国家债券和企业债券。表明我们的风险偏好2013年是相对比较积极的。

2014年，宏观团队对全球GDP的预测是4%左右，2014年世界经济氛围比2013年要更好，这对中国暗含的出口形势相对更好一些。

二、中国的经济背景。

 刚才宋宇已经提到，我们做策略投资的最重要关注两个宏观经济基本面，一是GDP增速，二是CPI的路径。过去三年为什么中国股票 一直在跌？宏观背景是很可怕的，2011-2012年GDP季度增速逐渐下调，CPI从2010-2011年都是在高位盘整，最高到6%，一直下调到今年2%左右的水平。所以，过去三年宏观背景不支持股票 市场上涨，要么是经济增速放缓，要么是经济相当于一个类衰退的情况。最早的时候是过热，但是我们展望明年GDP单季度路径明显要好很多。

今年四季度我们认为是7.8%，明年8.1、8.2、8.4、8.2，这是单季度的同比增速。全年平均3.0%，分季度来看分别是今年4季度2.0、2.8、2.5、3.4。投资时钟简单来看，明年经济周期角度应该是温和扩张，应该从大类资产和资产配置角度来说，非常有利于股票 投资。从这种大的宏观背景下看中国股票 市场，应该说明年比过去三年都要好，这是一个大概率事件。即使按照市场最悲观的预测，这条GDP路径线都不上去的话，不能走出一个小V，斜率很低，如果走出一个L型，这个宏观背景也比过去三年都要好，而不是受伤的一个路径。

我们概括一下货币政策是稳健态势；房地产政策影响比较大，我们估计不可能有任何的放松，明年下半年边际政策变紧的可能性加大；财政政策相对偏积极。整体宏观政策对我们策略投资的角度看，大体是中性判断。我们不指望宏观经济政策来推动股市上涨，也不指望它会拖累股市上涨，明年我们看好股市的逻辑主要来自于经济基本面自身有一个温和的复苏。

三、股指预测。

我们预测2750点主要来自于两大方面的构成。股指实际上就是一个盈利增速和估值扩张的结合点。我们对盈利增速明年自上而下有一个宏观计算模型，大概是9%的盈利增速。2012年也就是今年整个市场是1.2，所以明年有盈利增速的小幅扩张。估值这边，沪深300对应未来12个月盈利预期是9.2倍，我们认为会温和扩张到10.6倍。

盈利，我们有一个自上而下的模型，我们对收入的增长预测是8.8%，净利润预测有0.1%的一个扩张，这是因为经济周期在略微复苏的阶段，所以利润率应该有一个修复。但同时考虑到很多制造业的产能过剩问题，所以利润率扩张幅度非常低，这就使得最终的盈利增长在一个高的个位数的水平。

估值，我们看到左边这个图是A股这么多年市盈率变化。发报告时的9.2倍的市盈率，接近于历史最低估值水平。我们这里有一个国际大概的比较，没有放在PPT里，我们对美国标普指数对应的目标市盈率10.6倍，日本由于最近经济政策的一些变化，我们明年指数目标点位对应14.5倍，东南亚的一些国家，" 菲律宾和马来西亚等国家，明年综合预测对应的目标市盈率都在13倍左右。这个数没有放上去，中国现在的9-10倍的市盈率对应国际来说，已经反映了中国过去这么多年关于流动性和经济结构各方面的担心。 结构性因素体现在每一轮扩张的峰值要低于上一轮周期的估值峰值，所以明年经济周期是温和复苏的情况下，我们觉得估值水平应该比2012年估值水平有一个扩张，这是支持我们从9.2倍看到一个十几的扩张的估值。还有一个是中国历史从2004年以来，中国过去平均估值水平大概在15倍，所以，中国沪深300估值水平处在历史低位，同国际比较上也是一个低位。所以，估值进一步的压缩空间非常有限，要配合这个周期的修复，应该说明年估值扩张是一个比较合理的假设。

流动性问题。我们现在因为很多国内投资者对800多家IPO排队很担心，认为这会不会对股指形成比较大的压力。我们看一下左边这个图，过去这么多年IPO+再融资（增发）总的融资额的变化和占比来看IPO和再融资更多是顺周期的现象。在经济和企业比较好的情况下，IPO行为是增多的，2007年就如此。2009年股票 市场是大牛市，从最低到最高点上涨了140%，但经济比较好是在2009年年底和2010年上半年阶段，融资额当时高企是在2010年是一个峰值。过去两年经济增速放缓，融资额呈现逐步下降的趋势，这不是有一个关系，是因为经济好了导致融资额增多，这种逻辑关系和市场所说的不太一致。

现在800多家的IPO排队数，我们看了一下它的板属性，大概80%的公司是属于中小板和创业板，20%是属于主板市场，IPO潜在压力集中在中小板和创业板。

解禁规模，我们根据万得的统计" 数据，明年全年全市场潜在解禁规模2.1万亿。2012年全年是1.3万亿，所以全市场来看解禁压力没有在边际放大。但里面的结构分化比较严重，下面那张图可以看到中小板和创业板明年解禁规模在7200亿左右，今年是3600亿，基本是翻倍的一个概念。我们认为明年中小板和创业板特别在明年上半年解禁压力对股指来说是比主板要大很多。但是整个全市场来看，我们并不认为解禁是制约明年股市上涨的核心因素。

刚才是我们对整个市场的大概判断，盈利增速扩张在14-15%，整" 个股指看25%的收益，同时我们认为经济基本面是推动股指的一个核心推动力，而不是流动性的次生因素。

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