大摩：市场如此看好欧元 真的没问题吗？顺水鱼财经

摩根士丹利欧洲首席经济学家Elga Bartsch 8月6日在一周前瞻 ("Sunday Start") 中指出，近来" 欧元气势如虹的涨势背后，欧元投机净多头仓位已达到过去六年来的历史高位。

根据大摩预计，欧元/" 美元涨至1.28的多头场景达成可能性越来越大，但对于“令人窒息”的欧元涨势何时会演变为“高原反应”，Bartsch表示前景堪忧。

欧元涨势“令人窒息”

去年12月20日低点至今，欧元/美元已累计涨逾14%。Bartsch不无戏谑地写道，今夏投资者们不需要去爬阿尔卑斯山，只要看一眼欧元的涨势图形就会感到无法呼吸。

欧元/美元年内大涨已达到2015年年初的水平

此前大摩外汇团队预测的多头场景——欧元/美元涨至1.28——实现的可能性越来越高，上周五相对稳健的" 美国就业" 数据，也没能浇灭市场欧元多头的信心。

到底何时这种“令人窒息”的涨势会演变为“高原反应”，还未可知；至少就目前而言，欧元升值反映出" 欧元区经济基本面的走强，以及" 欧盟改革前景的改善，所以" 欧洲央行对于欧元强势似乎并不以为意。虽然欧元区经济增长提速已是毋庸置疑，但Bartsch认为在改革方面是否能够完成实质性改变，还有待观察。

欧元区复苏超预期 核心通胀回升

上周公布的二季度欧元区GDP季调后年化增速数据表现良好，连续第三个季度录得2%以上。

大摩相应提高欧元区GDP增速预期，2017年上调至2.1%，2018年上调至1.8%，均上调25bp。

自去年秋天至今保持2.25%的季调后年化增速，对于发展中国家也许并不算什么，但对于欧洲“旧大陆”来说，这样的增速步伐，要比隐含增长率高出整整一个百分点。

失业率也因此快速下行，远超大摩和欧洲央行等机构的预期。虽然目前失业率为9.1%，高于金融危机前7%左右的水平，但已距离自然失业率的估值不远了。

虽然通胀水平依然处于低位，但年化核心通胀7月终于达到1.2%，较3月低点已高出0.5个百分点。

欧元强势将妨碍达成通胀目标

不过Bartsch指出，若欧元涨势继续，让通胀率达到欧洲央行2%的政策目标将愈加困难。

欧洲央行6月政策会议上给出的通胀预期，是建立在欧元/美元" 汇率处在1.09水平的假设上的。但按照大摩的估算，欧元贸易加权汇率若以年化10%的涨幅继续升值，将使得GDP增速和总体通胀率下降0.7个百分点。

基于目前的汇率形势，欧洲央行可能得下调通胀预期；但是在9月政策会议上下调业已低于政策目标的通胀预期，同时还要宣布缩减资产购买规模，无疑是给欧洲央行出了一道难题。

大摩据此预计，欧洲央行将会把下调通胀预期的决定推迟到10月政策会议，但开始缩减资产购买计划规模的时间不变，仍为明年1月。

欧元走高 欧股遭罪

更重要的是，欧元走强将为欧洲股市带来额外的阻力：自5月中旬以来，欧股已累计落后于" 美股6个百分点。

对欧股的抛售还远未达到超卖的水平，大摩的欧洲股票 策略团队通常参照的市场窗口指标都未指向买入。因此，较之欧股，大摩仍更偏好美国和日本股市。

此外，欧元若再升值10%，还会使欧洲企业收益普遍缩水5-8%。一季度欧洲企业的净收益率为29%，而本季度表现业已缩水8%。

鉴于欧元汇率刚刚录得六年来最大的三个月涨幅，欧洲企业的营收动能将进一步出现下滑。

截至目前，摩根士丹利分析师对欧洲企业的2018年营收预测平均值为1.13；如果欧元继续走高，这个数字可能还会更低。

对汇率风险的对冲行为也会对企业收益发生影响，目前欧洲Stoxx 50指数成分企业已做好了未来12个月的对冲操作。

未来欧元面临的风险有哪些？

历史上来看，欧洲股市相对美国股市走弱，将使得欧元区的外资流入放缓（反应滞后约三个月），而年初至今欧元强势的一大推动因素正是外资的大举流入。因此Bartsch预计，欧元的这一波上涨" 行情有可能在今年秋季丧失动力。

此外，目前市场普遍预计，从资产购买计划结束到欧洲央行首次" 加息之间的间隔为三个月，若欧洲央行之后的前瞻导引与此相悖，也可能对欧元造成下行压力。

在欧盟改革方面，投资者今年秋天也可能会大失所望。接下来几个月中，马克龙领导下的新一届" 法国政府必须推行一系列艰难的国内改革；而更广泛的欧洲改革前景，将取决于" 德国总理" 默克尔在9月份大选之后如何选择她的政治同盟：是亲欧盟、反紧缩的社会民主党，还是亲市场、抱持欧盟怀疑论的自由民主党。

到目前为止，“默龙轴心”的所谓“欧洲未来计划”仍然含糊不清，也未披露更多细节。

时间将见证欧元的这一轮强劲涨势，是小幅回调前的充分冲高，还是大幅走跌前的最后狂欢。

在Bartsch看来，接下来是涨是跌，很大程度上都将取决于欧洲政客们力推的政治改革，是否能够为欧元区经济带来切实的改善。