2013年度沪深A股市场投资策略报告之六顺水鱼财经

·2013年A股盈利增速和2012年相仿，继续维持在零增长附近，盈利增速拐点不明显；估值水平处于历史最低但国际比较并不具备优势，且流动性预期不支持估值水平大幅上升；但政策红利将导致投资者风险偏好大幅度上升从而带动估值水平提升。结论是2013年A股有望走出熊市阴影，迎接黎明。

·我们判断2013年可能类似2005年，即经济实现软着陆但盈利情况不理想。主要依据是过去几年大规模的固定资产投资后产能投放却碰上了需求不振，产能利用率低的后果一是增加企业成本，二是拉低PPI影响毛利率。如果政府不出台拉动需求的政策并清理影子银行，将在盈利和估值两个方面打击A股市场，我们提示这是可能的风险点（不一定会发生）。

·我们预计2013年流动性和今年类似，M2增速在13%左右，新增信贷8.5万亿元。鉴于2011年开始银行理财、委托贷款、" 信托等影子银行的迅速扩张，已经开始形成对银行表内资产质量的威胁。我们提示关注2013年对影子银行的政策变化，预计实体经济的流动性比2012年稍紧一些。

⊙" 湘财证券研究所

回顾2012年A股表现，和前两年类似，依然呈现年初小幅上涨，然后单边下跌并创出新低态势。如果看得稍微长一些，事实上自2010年开始A股基准指数已经连续下跌三年。总结起来，导致2010年开始的A股漫漫熊市主要因素是：经济转型带来的周期性行业盈利增速下降、估值水平的系统性下移（即使没有扩容估值水平也要下降）以及大规模扩容减持所导致的二级市场供求失衡。原因弄清楚了，就可以分析熊市如何结束、牛市(如果有)如何开启。