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雨雪季节性因素令2012年12月PMI环比表现较为疲弱，但是从季节性对比来看，PMI所反映出来的12月经济情况依旧符合L型企稳的趋势。另一方面，整体工业库存11月总体依旧小幅下行，但是从五大行业来看，仅通用设备仍在去库存当中，钢铁等近期关注度较高的行业已经开始了微弱的库存回补。在经济复苏难以证伪的时期，反弹很难就此终结，上涨逻辑在1月将会得以延续。
经济延续L型企稳
对于2013年1-2月的经济运' 行情况，我们无法从常用的工业企业' 宏观数据中获得，因为历年1-2月的经济' 数据是累积集中在3月份公布的。即使在1-2月份存在一些经济面转差的迹象，市场也无法统一性地证伪，这是市场在这个阶段仍能够存在想象和分歧的关键所在。
如此一来，宏观经济数据上的印证需要，导致这段时间内对PMI数据的考量权重会被放大。近几个月，伴随旺季因素，PMI数据出现了持续反弹。最新公布的12月数据虽然没有继续上升，但是基本符合季节性的表现。如果以剔除季节性因素的PMI趋势项来看，则延续了L型需求弱势企稳的判断。
从PMI新订单和产成品库存指标来看，新订单持续回升的同时，产成品库存回落，表明需求确实存在一定的回升。但是，我们认为当前这种周期回升持续能力有限，原因在于原材料的库存是持续回落的，这说明在需求小幅走好的情况下，行业并没有显示出明显的扩大生产意愿，这可能是基于一些中期结构性问题不明朗的理由。
补库存逻辑短期兑现
除了利用宏观数据来印证周期回升的判断之外，在工业整体数据缺失的情况下，利用中观行业数据来辅证也是重要的思路之一。宏观周期在3-4年的范畴上往往与行业库存周期对应，库存甚至是宏观周期的滞后验证。因此，2012年12月开始支撑周期品持续反弹的另一个很重要的逻辑在于以钢铁为代表的周期行业库存出清，将开始逐渐进入库存回补。
我们认为，自PPI同比增速开始出现趋势性反弹之后，企业家产成品库存同比增速才会开始出现回补的动力。产成品库存可以说是需求回暖所带来的，但是单单有需求是不够的，必须产品价格开始回升，那么企业家才有补库动力。因此，从总量的角度上，PPI在未来1-2个季度内的持续回升，将会给产成品库存带来小幅的回补机会。尽管中期受制于L型需求，库存仍将回落，但1-2月无法验证，投资者先看到的是补库逻辑验证的事实。
另一方面，从中观行业数据来看，由于钢铁本身在工业中所占权重较大，而且其低库存在之前也受到了较多关注，所以从钢铁行业的库存水平可以看到一定的补库迹象。
首先，从PMI分行业库存来看，黑色金属行业产成品库存在2012年9月触底，而摆脱50收缩线重回扩张是在12月份才刚刚出现。如果再看钢铁原材料库存的话，那么我们就知道中上游周期品确实可能受到影响，因为原材料库存的反弹幅度更加猛烈，2012年11月即开始扩张。
其次，从“我的钢铁网”统计的周度库存数据来看，冷轧库存水平在2012年12月中下旬已经有所回升，而螺纹钢则稍早一些在12月初，热轧数据尽管绝对库存依旧下降，但是同比趋势已经开始企稳。
另外，从工业企业库存来看，最新公布的2012年11月库存依旧小幅下降，但钢铁库存已有一定回升。由于本轮PPI同比是由负值区间弱势反弹，因此库存同比回补出现几个月滞后很正常。换个角度看，库存短期出清的位置越低，对于价格反弹的持续时间反而会更长一些。
但是我们仍然需要强调中期的谨慎观点。与以往几轮周期不同，本轮库存回补的持续力度会明显偏弱，这主要基于对工业需求L型的判断。当库存小幅回补之后，如果没有需求的继续回升，那么工业品供需格局又会变差，价格同比二季度之后继续回落，补库存也就将告一段落。所以，当前库存同比的低点，一定不是本轮的低点。
本周其将陆续公布2012年12月宏观经济数据。从基数效应的影响以及PMI的环比情况来看，尽管12月工业增加值环比增速会有小幅回落，但是整个同比水平仍将继续攀升。这依旧会利多A股市场，在经济复苏难以证伪的时期，反弹很难就此终结。
另一方面，在库存已经初步兑现回补之后，下一个需要关心的重点应该放在价格的攀升速度上。近几个月我们都建议对CPI和PPI环比的攀升速度保持关注，价格的约束依旧将成为本轮反弹最大的瓶颈和压制。
