市场将迈向成长与价值的均衡顺水鱼财经

在过去的一年，A股市场经历了残酷的风格转换，场内资金热点在周期价值型的“屌丝”行业' 个股与持续成长型的“高富帅”行业个股之间反复切换，催生出风格迥异的“往返跑”' 行情。未来的A股市场会如何演变？在“屌丝”与“高富帅”之间该如何选择？

市场对成长股的热烈追逐，根源于对经济结构转型的预期。四万亿元投资带来的各类后遗症，使市场逐渐认识到传统周期型产业的规模已接近天花板，未来向消费、医药和高科技等产业的转型成为必然。然而，这种市场趋势发展到现在，周期股与消费股、价值股与成长股之间的估值差异已到了登峰造极的程度，客观上有回归均值均衡的动能。

随着近期宏观经济' 数据的陆续公布，经济的回暖令市场曙光初现。中央高层传递出深化改革的强烈信号，使市场对传统周期行业的下行预期发生了阶段性改变，对产能过剩的恐惧大幅减弱，在低估值的背景下产生了去年四季度的“屌丝”逆袭行情。

展望未来，经过部分' 中小板、' 创业板“伪高富帅”行业个股的失败投资经历，A股市场机构投资者逐渐认识到在所谓“高富帅”行业中，真正具备核心竞争力、能持续高成长的' 股票 少之又少，单纯的成长型投资风格正面临严峻的挑战。一方面，基于股票 理论估值模型，企业未来价值应该是企业未来盈利除以无风险收益和风险溢价之和。而在过去几年，在选择成长股时，市场对“高富帅”行业个股的' 业绩不确定性以及股票 的低流动性未给予充足的风险溢价，大多数成长型' 新股上市后的估值都严重缺乏安全边际；另一方面，随着经济增速的放缓，各子行业异军突起的概率越来越小。因此，尽管也有个别“高富帅”行业产生“牛股”，但就成长型风格的组合管理而言，直接的结果是低概率下的个股高收益，整体组合业绩反而平庸。

对于成长型投资者来说，2013年很可能面临挑战，需要寻找真正具备核心竞争力、可以跨越周期的企业，获取个股的复利收益。对于价值型投资者来说，2013年机会较大，市场的钟摆效应和均值回归原理，有利于市场低估值价值型股票 的估值修复。

A股市场的国际化短时间内加剧了市场的结构变化，以RQFII、QFII为代表的国际资本大量涌入，B股转H股陆续推进，A股从资金到股票 供需都在融入国际资本市场的海洋。市场从单纯追求成长迈向成长与价值的均衡将是未来数年A股市场的重要理念变化。

就市场整体而言，经历了2007年至2009年的巨幅波动，近三年波动幅度逐渐收敛，沪深300指数的年化波动率从2007年的36.6%收敛到2012年的18.7%，2013年的市场很可能是收敛尾声至重新走向发散的开始。在价值与成长的再均衡中，以下三个方向需要重点关注：一是真正低估值、行业基本面稳定的价值型股票 ，集中在以银行、地产为代表的传统“屌丝”行业；二是传统行业中竞争格局改善、市场集中度提升、净利率趋势性上升的龙头企业。例如，在空调、客车等传统制造业中，其领头企业已在“屌丝”行业中变成了“高富帅”公司；三是具备“护城河”的高成长股票 ，比如消费、医药等持续成长的行业，在产品品质、渠道和品牌三方面构筑核心竞争力的“高富帅”企业。