经济双底复苏 超配周期战胜指数顺水鱼财经

2013年我国宏观经济将如何运行？A股又能否迎来牛市？日前' target='_blank' >中信建投发布了年度策略《周期拐点中游决胜》，提出了经济周期波动向上、A股从反弹到反转等鲜明的观点。1月10日，中信建投首席策略分析师陈祥生来到中证面对面栏目，就经济、A股、影子银行、行业配置等问题进行了详细的阐述。

第二库存周期将以双底结构进行

中国证券报：对2013年中国的宏观经济形势，中信建投是如何判断的？

陈祥生：2012年8月开始，实现第一库存周期向第二库存周期转换，但并不会类似于2009年的“V”型反转，更大的可能是“双底”结构，其背后则是经济内部的矛盾和海外的温和冲击。2013年全年来看，上半年有波动，下半年则迎来第二库存周期主升阶段，其主要特征是低通胀、低增长、产能利用率的恢复、效率提升及工业膨胀，企业的利润改善将是趋势性的，产能过剩问题将得以缓解。

2013年上半年国内没有通胀压力，更多是体现在下半年，随着我国经济第二库存周期开启，经济重新步入上升的通道，通胀会再次受到市场、管理层的关注。

对于2013年，从宏观角度来看，在3月份和10月份的两次重要会议可能给市场带来很大的政策预期。从整个2013年来看，政策一定会对A股有影响，但既不会像外资预测的那么乐观，经济出现快速复苏，也不会太悲观，更可能是中庸，而经济更好的变化将在2013年下半年出现。

中国证券报：对于2013年的中国经济和资本市场，中信建投认为哪些变量将会成为主导力量？

陈祥生：影响2013年中国经济与资本市场的关键变量主要有几类：一是中国经济；二是海外经济以及由全球经济周期波动带来的价格波动及资本流动；三是外生的政策。

中国经济方面，我们一直主张的第二库存周期“双底”构筑能否成功、第二库存周期的主升阶段能否出现，这里面比较关键的是作为周期动力的库存、投资、房地产以及货币。而经济周期波动通过两个途径影响A股市场：一是经济周期的预期，二是经济周期波动引致上市公司盈利能力的周期波动。我们认为，无论何时，经济周期都是主导资本市场的最主要的、趋势性的力量。

海外经济方面，以美、欧、日为主的海外经济通过三个途径影响中国的资本市场：一是通过出口影响中国的经济周期；二是通过美元及大宗价格影响中国企业的生产成本及通胀，进而影响盈利状况、政策选择和经济波动；三是通过全球资本的再配置，影响中国的经济及资本市场。

在政策方面，政策以及管理层对中长期中国经济的远景规划，将影响市场对中国经济中长期增长的预期，行业政策则带来短期的主题机会。

超配周期股 战胜指数

中国证券报：中信建投对于2013年行业配置的建议是什么？

陈祥生：从配置的方向上看，我们坚持周期+新兴的配置思路，这与我们认为的周期波动模式低点临近，而未来的大方向依然是经济环境稳定下的新增长点一脉相承。具体而言，行业方面，地产、非银行金融依然是首选，化工、汽车、水泥等周期行业值得关注，随着需求改善和价格止跌回升，有色（黄金）和煤炭可能迎来阶段性反弹。

从配置的节奏上来看，我们认为市场将逐步达成经济短周期企稳，而后实质性的产业转型展开的模式，反映在市场层面，首先表现为周期股在经济触底预期下的估值修复，同时，消费和新兴行业有一定的调整，而后则是新兴行业增长空间被逐步认识，' 业绩压力随着年末业绩预期转换而弱化，产生分化型的细分行业投资机会。

就主题上来看，我们继续看好“金改”主题，同时，我们开始逐步关注新管理层上台之后可能的执政方向，其中新型城镇化值得期待。就风格而言，进入第二库存周期上升阶段，' 大盘股、低市盈率风格取得优势。就中期的成长性而言，未来10-20年，是中国新的主导产业从萌芽到成长的过程，生物医药、节能环保等' 新兴产业仍然值得关注。