保险业：产寿险业务增长出现分化顺水鱼财经

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国寿、平安、太保和人保' 财险公布2011年1-4月' 保费收入数据，' 中国人寿今年前4个月保费收入1454亿元；' howImage('stock','1_601318',this,event,'1770') 中国平安(' 601318,' 股吧)寿险保费收入557.54亿元，产险保费272.67亿元，健康险0.4374亿元，养老险19.34亿元；' howImage('stock','1_601601',this,event,'1770') 中国太保(' 601601,' 股吧)寿险保费收入390亿元，产险保费收入217亿元；人保财险保费收入为596.1亿元。

受销售渠道制约，寿险保费收入增速普遍下降。国寿和太保人寿2011年1-4月保费收入同比增速分别为9.4%和10.8%，较上月增速略为下降，' 平安人寿1-4月保费收入为557.5亿元，公司未公布规模保费数据，3月份公司推出一款趸缴型分红产品，不仅提升了保费增速也提升了保费确认率，4月尽管在' 加息周期下万能险销售遭遇难题，但在公司宣布几款万能险产品即将停售后，4月份万能险销售情况预计良好，假设1-4月保费确认率为70%，由此推算1-4累计规模保费约为796.5亿元，同比增长25.4%，基本与上月持平。从单月数据来看，国寿、平安、太保4月保费收入分别为224亿元、156.5亿元和67亿元，环比下降，同比增速下降，国寿、太保甚至出现负增长，寿险保费增长乏力的主要原因在于销售渠道的制约：一方面，银保渠道规范的影响尚未彻底消除；另一方面，个人代理渠道遭遇增员难题，人均产能的提升是一个缓慢的过程。

产险增速继续改善，但汽车销量增速回落仍将制约全年业务增长。人保、平安和太保2011年1-4月累计产险保费同比增速分别为10%、34.8%和16.7%，较上月继续提升。由于产险业务中超过70%来源于' 车险，而2011年以来汽车销量增速大幅下降，1-4月累计汽车销量为655万辆，其中4月单月销量为155.2万辆，同比下降0.25%，在全国新增汽车销量下降的背景下，上市公司产险增速上升的主要原因在于这些龙头公司具有良好的品牌知名度，在车险市场具有更强的话语权，从而我们判断2011年以来人保、平安和太保产险市场份额呈现进一步提升。

寿险业绩改善因素尚未出现，产险发力。从盈利能力来看，受几方面因素影响上市公司寿险业务表现欠佳：

第一，今年以来寿险业务增速明显放缓；第二，投资收益尚未出现改善；第三，寿险评估利率曲线仍处于下行区间，预计于4季度出现环比走高，因此短期来看，寿险业绩表现难超预期。从产险来看，继2010年行业全面扭亏为盈以来，我们认为产险行业已逐步进入承保盈利周期，综合成本率仍将保持在较低水平，2011年将是产险业绩持续发力的一年。

投资建议：经历本月一轮调整之后，目前国寿、平安、太保股价隐含新业务价值倍数分别为9.2、8.8、9.5倍，A-H股折价率分别为10.8%、18.4%和27.3%，维持行业推荐评级。从个股来看，中长期内继续看好业务结构多元化的公司，首推中国平安，其次推荐产险盈利稳定向上的中国太保。