美债“近忧”暂去“远虑”尚存顺水鱼财经

如同绝大多数政治角力的结果一样，美国国会参众两院终在8月2日妥协。获得通过的《2011年预算控制法案》在提高债务上限和制定长期减赤计划方面也并无出人意料之处。美债近忧已消散，但远虑将常在。当“无风险”的美债出现风险的时候，全球资产重定价、全球资金重配置已成大势。美债上限调高，对国内外资本市场、商品市场等意味着什么？作为美国主要债权人的中国该如何应对？

美国两党就提高债务上限达成协议，使得这一负债大国在最后一刻逃离违约风险。然而，此举并未给上周就陷入对债务危机的担忧而走势疲弱的全球股市注入强心剂，各个市场依旧应声下跌。

周二消息一出台，' 美股即遭遇重挫，当日道琼斯工业平均指数下跌2.19%，以八连阴陷入2008年10月以来最长一轮跌势；纳斯达克综合指数下跌2.75%，而标准普尔500指数跌幅也达到2.56%，两者均创下七连阴，其中后者还以1254.05的收盘点位，刷新年内最新低位。

跌势亦迅速蔓延至亚洲市场。8月3日，日经225指数下跌2.11%，这是该指数自3月11日福岛大' 地震以来的最大单日跌幅；东证股价指数亦下跌2%；韩国综合股价指数下跌2.59%，当日外资卖盘逾7亿美元，成为今年5月以来的最大单日规模；香港恒指失守22000点关口，收盘下跌1.91%；内地股市中，沪指微跌0.03%，深成指跌0.08%。

而晚于上述市场开市的欧洲市场也全线下跌。截至8月3日收盘，泛欧道琼斯Stoxx600指数下跌了1.9%，跌至自2010年10月以来低点；英金融时报指数下跌2.34%，德国DAX30种股价指数下跌2.3%，此外瑞典、丹麦、荷兰、爱尔兰等市场跌幅更是超过2.5%，甚至达3%。

海外一投资机构分析师表示，“两党就提高债务上限达成协议，尽管使美国可以避免债务违约，短期内避免对本已疲弱的美国经济产生冲击，但中长期并没有从根本上使美国经济走出低谷。同时，最新公布的美国经济数据又进一步打击了市场信心。”

美国' 商务部周一宣布，美国二季度GDP环比增长1.3%，大幅低于市场预期的1.8%。其中，主要推动因素是企业投资和出口，分别增长7.1%和6%，而消费支出仅微增0.1%，为两年来最低水平，其中6月的消费支出环比更是下降0.2%，这是两年来美国消费者首次削减开支，而消费在GDP中的占比却高达71%。

基于此，摩根大通经济学家迈克尔·费罗利（MichaelFeroli）8月4日发布报告，下调了对2012年美国GDP增长速度的预期。费罗利预测，不计入财政调整措施的影响，第三季度美国GDP增长速度为1.5%，低于此前预测的2.5%；明年GDP增长速度低于1%。

对此，交银施罗德研究部总经理张科兵认为，美国经济真正复苏有两大突破口：或者，通过一次比较充分的对其债权国（也就是中国，日本）的贬值提高其工业部门的竞争力，同时改善其资产负债表；或者，等待下一次能够显著提升其全要素生产力的科技创新（如上次的' 互联网），重新吸引资本流入，启动下一轮投资周期。因此，对于美股走势而言，提高债务上限并不足以改变其颓靡之势，关键还在于上述两大突破口能否实现。

此外，对于糟糕的经济数据，美联储主席' 伯南克表示，将视下半年美国经济增速是否加快来决定是否采取进一步宽松措施，令市场纷纷猜测美联储可能会启动QE3，给全球经济再添一大不确定因素。

在此背景下，尽管8月3日美国三大股指全线止跌企稳，但市场依旧普遍预计，美股大势或已转跌。

A股后市堪忧

A股市场本周在内忧外患之下，亦表现萎靡。8月2日、3日，上证综指分别下跌0.91%、0.03%，深成指则分别下跌0.59%、0.08%；8月4日，两市股指止跌企稳，分别上涨0.21%和0.1%。

对此，' howImage('stock','1_601901',this,event,'1770') 方正证券(' 601901,' 股吧)宏观策略组指出，美债危机的缓解短期内将提振A股市场信心，从而产生推动效应。

国诚投资也认为，美债危机“尘埃落定”将使市场短期内有一股向上修复的冲动，特别是在经历了7月下旬的持续下跌后，市场下跌动能逐步减弱，有望展开震荡修复走势。

英大证券也指出，近一年来，A股市场2600点附近的估值底部多次得到市场验证。目前上证综指又跌至2600点附近，美债危机的缓解有望成为引发A股短线反弹的导火索。

不过，张科兵认为，尽管美国提高债务上限对A股市场短期利好，但从中长期看，或将迫使我国进一步收紧货币政策，从而对A股市场形成不利影响。“提高债务上限也罢，EFSF替ECB入场买债也好，仍然是发达经济体继续对其"冷循环"的经济打"强心齐"的手段的延续；而对于新兴市场本已"热循环"的经济而言，这些却是火上浇油。我国已经有超过3万亿美元的外汇储备，为此而累积投放超过20万亿的基础货币，在美欧种种刺激下，其增长的速度还可能加快，再加上2007年以来我们快速地主动创造了25万亿的信贷，信贷余额突破50万亿美元，银行资产更扩张到了100万亿美元；在目前通胀同比过6环比过7、房地产价格未见显著回落、工业增加值回到15以上、国际资金仍将涌入的预期下，市场已一致预期的货币政策下半年显著放松是值得商榷的。”

华龙证券文育高也指出，美国提高债务上限实际上等同于变种的QE3，将引发美元中长期贬值，大宗商品价格一直处在高位。这会使中国企业原材料成本大幅上升、盈利能力下降，并加大中国调控通胀的难度。因此货币政策很难在中短期内放松，对需要大量流动性支撑的A股构成不利。

而在此背景下，上述机构人士认为，可以从抗通胀和避险两条投资主线进行布局。

从抗通胀这一主线来看，伴随着国际市场上有色金属、煤炭等价格的继续上扬，A股相关板块值得关注。此外，农产品与部分终端零售等也具有抗通胀属性，特别是农产品，龙头企业将实现快速增长。综合考虑行业产值、集中度提升空间、政府干预程度三因素，国内畜禽养殖、饲料、种子、水产养殖子行业最具孕育龙头的潜力。同时畜禽、饲料、水产养殖、种子行业下半年景气高企或上行，推荐业绩增长相对确定的龙头企业。

此外，几乎每轮抗通胀行情的到来，都会推动白酒类上市公司走出独立行情。目前，随着淡季进入尾声，白酒行业将逐步迎来新的旺销周期。从行业基本面看，高端白酒价格坚挺、中高端酒销量增幅持续迅猛，白酒消费结构的“宽腰窄底”趋势仍在继续。

大宗商品回归基本面

美债危机的延续对国际大宗商品市场而言，是一针“强心剂”，原本已进入调整周期却又“掉头向上”，不断攀升；而美债危机的解决，则预示国际大宗商品将回归自身的基本面，全球经济复苏以及欧债解决力度，将成为下一阶段主导商品走势的“风向标”。

7月31日晚间，当美国两党就美债问题达成一致后，国际大宗商品价格立即给予响应。周一白天，国际基本金属期价全线走高，伦铜引领群雄，三个月期铜上涨33美元至9849.8美元/吨；纽约原油主力12月合约上涨1.33美元至98.41美元/桶；农产品也全线上升，大豆涨幅超过1%。不过，好景不长，随着当日晚间糟糕的美国制造业数据的公布，除了美盘棉花之外的大宗商品几乎皆陷入大幅回调。纽约原油' 期货周一夜间创出93.4美元/桶的一个月来新低，比白天的最高价缩水逾5美元。此外，伦敦三个月铜价跳水1.58%，ICE11号原糖期价重挫近3%，就连主要农产品也缩减此前涨幅，这些品种在周二电子盘阶段仍延续跌势。

分析人士表示，美国白宫和两党国会议员终于在最后关头敲定“折中协议”，将在未来10年期间让赤字减少2.4万亿美元。美债问题解决，打消市场对债务违约的顾虑，使得很多商品价格一度大涨。但随后实体经济的低迷又令大宗商品“降温”，表明商品价格开始回归本源，更看重经济运行的“质量”。此次美国供应管理协会（ISM）公布的7月制造业采购经理人指数令人失望，仅为50.9，为两年来最低，远低于市场估计的54.9，6月数据为55.3。稍早的欧元区制造业PMI数据亦弱于市场预期，因新订单萎缩拖累欧元区7月制造业降至几近停滞地步。另外，欧元区7月制造业采购经理人指数终值为50.4，制造业产出增速为欧元区摆脱经济衰退以来最低。目前，基本金属大多用于制造及加工业，而ISM数据50点是一个分水岭，越低于该点越意味着经济萎缩，制造业数据的下滑使投资者担忧主要大宗原材料的需求受损，于是相应的期货市场遭遇回吐。

8月3日，受国际市场带动，国内大宗商品市场普遍疲弱，包括铜、铅等工业类商品近全线下跌，三市仅期铝、黄金涨逾1%，金融属性较弱的农产品类商品也表现疲软，推动跟踪主要大宗商品价格综合表现的商品指数继续收跌。截至收盘，有色板块大部分期货合约均收跌。沪铅期货继续领跌，主力合约收于每吨1.71万元，较前一交易日结算价下跌175元，跌幅1.01%；沪铜期货收于每吨7.21万元，较前一交易日下跌170元，跌幅0.24%。同时，石化类商品大多也表现疲弱。其中燃油期货主力合约收于每吨5089元，跌幅0.22%；塑料期货主力合约收于每吨1.21万元，跌幅0.62%；PVC期货主力合约收于每吨8440元，跌幅0.06%。

对此，上海中期分析师方俊锋认为，美债问题达成协议给市场的利多刺激并不明显，相反还出现了一定的“利多出尽”，加上美制造业数据不理想，致使金属市场从高位回落。同时，方俊锋还指出，由于美债问题的阶段性结束，市场有可能重新将注意力转移至欧洲市场。上周意大利国债收益率的跳升显示了欧债问题远未结束，料欧债问题对下半年的行情影响依然存在。商品市场的走势将回归至其自身的基本面以及在欧债问题主导下的宏观基本面。以基本金属为例，由于上半年中国这个全球最大的精炼铜消费国经历了去库存化的过程，下半年重建库存对铜价来说是一大利好。

对于铝市场而言，铝价在攀升至18500元/吨后涨势将放缓，或现更多的震荡走势。受制于其自身供过于求的基本面，锌是三大金属里走势最为疲软的一个品种，但随着其他金属铜和铝的上涨，锌的价格运行空间也将上移。

不过，与其他大宗商品“多翻空”的表现不同，国际金价在美债危机解决后，却上演了“先抑后扬”的走势。周一早间，纽约黄金期货主力10月合约显著下挫12.3美元至1617.6美元/盎司。业内人士表示，这主要是由于前期市场担忧美国债务出现违约而纷纷选择黄金等贵金属作为避险工具，因此当这种担忧情绪消退时，市场要对前期的上涨进行修正。

然而，就在市场已经接受了黄金“获利回吐”的观点后，国际金价却没有出现人们意想中的大幅下跌，反而重拾涨势，再次创下历史新高。8月2日，

COMEX黄金期货价格迅速反弹，交投最活跃的12月合约每盎司上涨22.8美元，收于1644.5美元的收盘价历史新高，涨幅为1.4%。而在外盘的推动下，3日，国内沪金早盘也突破341元，刷新纪录高位。当日，沪金1112涨逾2%，创出342.33元的历史新高。

对于黄金价格的坚挺，业内人士分析，虽然美国债务上限已经暂时性达成协议，但是如何解决该问题依旧看不到出路，再加上欧洲债务危机再次在意大利方面形成威胁，所以，短期市场的避险情绪依旧推高黄金期货不断创出新高。“在财政政策面临紧缩的条件下，美联储将不得不在更长一段时间内维持宽松货币政策不变，弱势美元恐将常态化。而如若美元的避险功能因此逐渐减弱，在短期内找不到美元替代品之前，则黄金的坚挺有望持续。”

然而，美债危机的解决毕竟给大宗商品市场拆除了一个“定时炸弹”，已经有不少投资机构开始建议，未来可考虑对商品进行建仓。泰达宏利全球新格局证券投资基金经理王咏辉认为，美两党债限谈判达成初步协议后，标普公司可能下调的美国主权信用评级，虽然短期内对市场的实质影响有限，但在心理层面上刺激了国际资金的避险需求。“短期内贵金属品种仍有进一步上涨的可能；而长期来看，将意味着国际对美元资产需求的减少和美元的走弱；小麦、豆类等农产品出现明显上涨，长期来看与灾害气候持续、日本震后需求增加等因素相关，中长期的走势值得期待；而石油等能源类大宗商品短期内受突发事件影响较大，但从供需关系来看沙特多年未能实际提高产能，需求不断上升，原油中长期上涨趋势并未改变，分化带来的调整为长线投资者介入大宗商品带来了机遇，大宗商品基金的资产配置价值凸显。”

王咏辉表示，目前来看，美国政府债务违约的概率为零，欧洲债务危机不会对抗通胀基金造成负面影响，在未来一段时间，将持续看好黄金等抵御通胀的投资工具，其管理的抗通胀主题基金泰达宏利全球新格局证券投资基金，将重点投资黄金类基金等抗通胀品种。

王咏辉进一步分析认为，由于美国财政政策面临硬约束，因此美国货币政策须是软约束，依赖宽松的货币政策促进经济复苏。回顾2011年上半年，美国经济复苏乏力，美联储主席也表态，如经济复苏持续缓慢，不排除采用进一步的货币刺激措施，由此推断，下半年美联储推出第三轮量化宽松政策的可能性将大大上升。

中国面临多重风险

' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)首席经济学家诸建芳指出，从短期看，美国债务上限成功上调，对中国有几方面利好：美国推出QE3的可能性下降，缓解我国输入性通胀压力；降低我国外汇储备的损失；一定程度地缓解人民币升值的压力；有助于避免美国经济二次探底，从而有利于我国规避外需大幅滑落的风险。

尽管美国暂时避免了主权债务评级被国际知名评级机构下调的厄运，但分析人士普遍认为，未来美国能否真正改善GDP增长率，有效实施减债和减赤计划，尚不可测，评级下调时间推延并不意味着可以最终避免。事实上，我国的大公国际已于8月3日将美国本、外币国家信用等级从A+下调至A，展望为负面。长远来看，由于美国债务与赤字占GDP的比例将居高不下，美国国债价格下跌的压力正在累积。美国可能采取综合措施以维护美元地位和维持债务融资来源，最终则将会采用美元贬值和通货膨胀等间接方式违约，达到减债和减赤的目的。

“长期内，美国国债质量下降，将使作为美国主要债权人的中国面临多重风险。”某银行研究人士表示，其一是信用风险。“历史证明，当发生主权债务违约时，外债并不比内债具有优先偿还的属性。相同条件下，中国遭受美国主权违约的风险与其他债权人同样大。”其二是市场风险。“美国国债与全球金融市场是负向的相关关系。最近欧洲债务危机升级，各国投资者反而增加投资质量下降的美国国债。美国国债收益率实际上已经无法反映资产的实际风险，由于价格被高估，未来向下调整的概率也在增加，投资者将面临巨大的市场风险。”其三是通货膨胀和美元贬值风险。“任何资产只有在最终兑现时才能实现其价值。”该研究人士指出，“中国在兑现美国国债时将面临两大风险：美国通货膨胀上升，导致实际投资收益率为零，短期收益率甚至可能为负；美元对人民币贬值，使得美元在兑换为人民币后遭受巨大的汇率损失。”其四是资产组合风险。中国外汇储备的较高比例投资于美国资产并集中于美国联邦政府及其代理债券，集中度风险大。另外，机会成本相关的损失也会较大。“中国外汇储备投资主要考虑安全性，其次才是盈利性，过度集中投资于低收益率的美国国债，相应也失去了对其他金融资产、实体资产和资源能源等更有价值的领域的投资机会。”他表示。

“美国利用美元的主权货币地位，在美国长期贸易逆差的状况下，向外输出美元，从而向全球征收铸币税。”国泰君安分析师表示，“一个最明显的例子就是中国外汇储备。次贷危机以来，QE1和

QE2令美元不断贬值，中国政府一直在寻求外汇储备的多元化，但从目前来看，依然不可能摆脱对美元资产主要是美国国债的需求。中国在2009年4月增持了1460万盎司黄金，增幅超过75%，其后金价升值超过60%，但黄金储备与外汇储备之比仍在1.7%附近徘徊。中国自2010年1月起购入韩国国债以丰富外汇储备，但每月购入韩债金额仅以亿美元计，仅相当于整个外储规模的万分之一。”

外储多元化并藏汇于民

“外汇储备管理将继续坚持多元化投资原则，加强风险管理，最大限度减少国际金融市场波动对我造成的负面影响。”' 央行行长' 周小川日前就美国提高债务上限和制定长期减赤计划答《金融时报》记者问时表示。

“从长期看，美债争端将强化中国进一步调整外汇储备结构的决心，促使中国寻求合理的外汇储备规模和多元的资产配置结构。”诸建芳表示。

“国家相关部门在外汇储备的投资操作中，应更多地采用一般的资产组合投资与管理模式，在风险与收益分析的基础上管理美国国债投资。例如：对投资的各种潜在风险做尽职调查，并对风险的转化、新风险的形成做动态监测分析；采用资产和币种多元化降低集中度风险；考虑其他更适合国家长远发展战略的投资选择，降低机会成本；在当前美国国债价格维持高位时适当出售部分债券，同时通过停止展期缩减总量头寸，规避未来的市场风险；在美元贬值背景下兑现国债资产用于其他投资和商品购买，避免汇率损失。”前述银行研究人士表示，“若预期未来美国通货膨胀上升，则可通过这些手段规避风险：调整债券期限结构，增加短期债券，减持长期债券；在美国国债投资组合中增加通胀保值国债（这种国债的本金偿付随CPI上升而增加，固定利率利息也会随本金增加而增加；在通货紧缩时本金偿付以面值为下限），既可达到双向保护功能，还可反制美国采取通货膨胀减债的意图。”他进一步表示，鉴于人民币国际化需要中国增加黄金储备作为支持，若美国出现真实违约，可考虑让美元用黄金储备偿债。

该研究人士还认为，就我国内部而言，应加快推进经济结构转型和再平衡进程，减少外汇储备的积累，更多藏汇于民。“我国外汇储备规模已经远超出正常需要的水平，根源在于经济结构的失衡和贸易顺差的不断积累以及民间对外投资能力的局限。这在补贴美国消费者的同时也牺牲了国民福利，因为它可能导致外资在中国获得的收益高于中国在外国投资的收益，造成国家损益表亏损。当前，随着国内居民收入水平的不断提高，民间投资的能力增强，中国推进自身结构转型的条件正在具备。”他建议，“中国应加大财政投入力度，进一步推动技术创新，健全社会保障，扩大进口规模，同时增加民间对外投资的份额，降低国家外汇储备和主权基金对外投资的份额，降低对美国国债市场的依赖度，推动国际收支更趋平衡。”

此外，国家政治外交与斡旋也必不可少。“欧债危机中，中国购买欧债是对欧洲外交政策的重要筹码，但中国购买美债则不是中国对美国外交政策的筹码，"美债危机"与欧债危机的区别由此可见一般。”国泰君安分析师表示。前述银行研究人士指出，中国应从国防与外交上强化合纵连横，制衡美国为维护自身利益而伤害别国利益的行为。“当前，国际社会正在推动国际货币体系多元化的改革进程，美国不甘于美元地位的丧失，对欧洲债务危机不断唱空，对中国南海局势横加干预，目的都是维护美国与美元霸权地位，确保其国债融资的资金来源。对此，中国可以实际行动坚定地支持欧洲走出债务危机，推进外汇储备多元化的进程；在亚洲营造并巩固和平、安全的国际环境，推进人民币国际化进程，避免被美国的战略意图所牵制。”他建议道。