以不变应万变顺水鱼财经

本周，A股市场出现过山车走势，' 上证指数全周下跌超过2%，低仓位耐心等待者胜出。尽管有关部门表态曾接触过海外指数公司，但MSCI这个三年后的“饼”并未激起市场进一步的做多热情，而芦山' 地震也并未引起恐慌性抛售。

周二，市场风云突变，4月汇丰采购经理人指数（PMI）初值为50.5，大幅低于市场预期，而广州执行商品房价格指导和' 房产税范围扩大的预期进一步挫伤市场信心，上证指数大跌2.6%。

但到了周四，皖北等地区水泥提价后出货量下降，被迫重新降价；' 创业板中部分龙头公司' 业绩不达预期，出现跌停，市场再次陷入对经济和企业盈利的担忧，创业板指数下跌2%。全周保持低仓位、耐心等待的投资者胜出。如果不够淡定，追涨杀跌，恐怕要被市场来回扇巴掌。

市场宽幅波动，反映投资者分歧大，抓住相对确定的长期因素进行判断更为现实。很多平日里看似并不重要的信息在本周却引起了市场的大幅波动，反映了投资者对未来经济、企业盈利预期的巨大分歧。投资分析应该在诸多不确定性中寻找相对确定的因素，我们认为有两点尤其值得关注：

第一，坚决转型、严格控制金融风险是管理层的确定性行为，只要就业情况稳定，甚至不惜牺牲短期经济增长。中央提出“宏观政策要稳住，微观政策要放活，社会政策要托底”，措辞上是“稳增长”而非“保增长”，进一步显示了转型决心。' target='_blank' >周小川在出席国际货币基金组织（IMF）春季年会时表示“中国正在进行经济结构重组，需要牺牲短期增长来达到结构改革的目标”。' target='_blank' >银监会在4月24日发布的2012' 年报中指出，要严防平台贷、房地产贷款和产能过剩行业风险。这些都再次验证了管理层坚定的转型和清理金融风险隐患的决心。' target='_blank' >人力资源和社会保障部旗下的中国人力资源市场信息监测中心' 数据表明，2013年一季度，岗位空缺与求职人数的比率约为1.10，比上季度和去年同期均上升了0.02，显示当前就业形势依然良好

第二，流动性趋紧。近期1天期回购利率从4月17日的2%一路上升至4月25日的4.3%，7天期回购也从2.9%上升至4.99%，这里有债券代持清理的短期影响，却也有一定的趋势性因素。我们的银行研究员调研反馈显示，近期净结汇快速下降，外汇占款增长趋势减缓，叠加季节性财政存款上缴，流动性阶段性趋于紧张。

这两点相对确定的因素对股市的影响都不乐观，所以我们仍然建议投资者保持低仓位耐心等待，以不变应万变。医药、' 大众消费品、环保、传媒、城市燃气产业链、日化、消费电子等依旧是我们长期看好的子行业，但战略性的配置机会都需要等待风险充分释放之后，在此之前就是控制仓位。题材股方面，可关注资源要素价格改革、国企治理改善等主题投资机会。 （作者系' 申银万国证券分析师）