抄不抄底看债息 中国CDS“保费”看涨需谨慎顺水鱼财经

五穷六绝七翻身这句老掉了牙的话，套用于5、6两月股市，当真好的不灵坏的灵。踏进7月，环球市场会否柳暗花明？

悲喜交加上半年

上半年，内地和" 香港股市有多难看，看" 数据便知。按照" 美国研究机构Bespoke的统计，2013年上半年，全球77" 个股市，49升28跌，平均回报3.55%。

位居前列的市场多属冷门。值得一提的是，上半年10大升市中，同为阿联酋成员的迪拜与阿布扎比包办连赢位，升幅分别达到45.49%和38.07%；另一波斯湾产油国" 科威特紧随其后，以35.82%屈居第3。海湾“三杰”囊括“三重彩”，不可谓不特别。

港股于6月份最后三个交易日发挥后劲，追回不少失地，但时近半年结，反败为胜有心无力，只能叹一句时不我与。以6月28日收市水平为准，恒指2013年上半年累跌8.18%，环球77市位列63，不多不少，倒数15。A股更失礼，上证综指上半年大跌12.78%，77市名列71，倒数第7。

内地和香港股市虽惨，不幸中之“大幸”是，两市尚非最惨，上半年环球股市三大输家，最差计起为秘鲁（跌24.2%）、" 巴西（跌22.24%）和" 俄罗斯（跌18.05%）。看到这里，大家想必发现，“金砖四国”在10 大跌市中占了3 席，剩下来的" 印度，上半年跌幅3.36%，庸中佼佼尔。

前列分子中，冷门股虽十居八九，但日美两大发达国俱能跻身10 大，日股虽从高位大幅回落，但毕竟先前暴涨，跟高点比较尽管变了个样，1至6月累计仍录得27.27%升幅，77市中高踞第6位，成熟市场中无出其右。" 美股表现毫不逊色，且波动性远不如日股，标普500指数上半年录得13.11%升幅（迄上周四收市），77 市中位居13。华尔街的情况，值得添上一笔。正如前述，标普500指数迄上周四连升三天，6月27日收市虽未能一举突破50天线，但仅此三个交易日，美股已收复5月22日起始的调整约六成。

“抄底”要注意债息

关于美股，有一项统计或具参考价值。

自2009年3月见底以来，标普500指数在升浪（由低至高历时25至187天，工作天与周末/假日均计算在内）结束后，合共出现过11次（包括此次）3.8%或以上的调整。始于今年5月22日的回落，迄上周一（6月24日）前后33天，标普500指数回落幅度为5.8%。这次调整会否已于上周一的1573点水平见底？

从对上10次调整平均维持42天，跌幅平均8.7%而论，投资者食指大动意欲“抄底”，可以想像。然而，有一点必须注意，11次调整（包括这次）“催化剂”次次不同，但跟美息抽升直接相关的，连同此次仅两回。在这种“陌生”的环境中，往例只可参考不宜尽信，现水平入市是否安全，美国债息动向仍是关键。

被遗忘的欧债危机？

若非欧盟财长就银行债权人分担金融机构日后亏损的机制达成协议，令投资者猛然想起三个月前塞浦路斯强迫不受保存户（主要为俄" 罗斯富人）“剃头”，近年风雨飘摇的欧元区，还真的像被市场淡忘了。三个月很短，但在这一百天里，世界恍如变了一个模样，先有日本" 央行落实超级量宽，后有美联储部署" 退市，未几更发生内地“钱荒”。

日本首相“三箭”终局如何尚未可料，但市场对“安倍经济学”的热情，显然已大不如前。美国缩减购债规模基调底定，而人民银行不向市场注资态度虽告软化，但通过偏紧政策阻止信贷盲目扩张，立场并未改变。中美一起“闩水喉”，环球流动性泛滥纵使不致一夜间改写，但资金成本和实质利率从极低水平逐步回升，形势已十分清晰。

资产市场于短短百日内酝酿“变天”，但过去三年多次冲击环球信心的欧元区，相对而言异常沉静。欧洲央行行长" 德拉吉近日扬言，去年夏天提出为有条件买债奠定基础的“直接货币交易”（OMT），既稳住了区内财困国的融资成本，又对环球市场恢复信心作出重大贡献，OMT 堪称“近年最成功的政策措施”。

回想去年夏天的情况，" 西班牙、" 意大利十年期债息于7月分别升至7.57厘和6.57 厘欧元区成立以来的高位，欧元区解体之声四起。在危情扩散，有“超级" 马里奥”之称的德拉吉，一声“不惜一切捍卫欧元”，意西债息即告见顶回落，不费分毫便化解了这场危机。

事隔差不多一年，非但OMT 从未启动，意西十年期债息更大幅回落，5 月初分别跌至3.76 厘和4.03厘水平。

值得注意的是，在德拉吉夸夸其谈的一刻，环球市场早已随着美息抽升而风云变色，再以5月前意西债息的走势论述政策，情况便如望着倒后镜驾车，于眼前事物一无所见，“意外”随时发生。

在塞浦路斯危机困扰市场期间，欧盟决策者一再重申，存户参与拯救当地银行，只属个别事件，下不为例。那不过是三个月前的事，以欧盟财长上周四早上达成的协议为准，“下不为例”四字不仅形同废话，作为银行债权人之一的储蓄户（10 万欧元以上不受保存户），日后在金融机构不幸出事时， “强制剃头”分担亏损，更变成“应尽之责”！

塞浦路斯前车可鉴，意西希葡这些融资水平仰仗投资者鼻息、债息高低取决于市场风险胃纳的国家，一旦面对银行存户“以脚投票”，把储蓄撤离危机之地（国），一场新的欧债风暴会否就此掀起？德拉吉第一次拍心口，市场信了；再拍，恐怕得拿点“" 真功夫”说服市场，OMT并非纸老虎，而是有姿势有实际的稳定市场工具。

当流动性泛滥时，资产价格与风险胃纳成正比的市场最能受惠。德拉吉去夏“拍心口”不久，美联储即启动QE3，而" 安倍晋三尚未正式拜相，日本重燃通胀的决心已无比鲜明。过去九个月欧洲财困国债息急跌，阁下认为是拜游资四出寻息所赐，还是边缘国真的远离险境，融资成本在OMT不必启动、“超级马里奥”不用再拍心口下回落？

CDS“保费”见涨

在热钱四窜的大环境造就下，垃圾亦可变宝，潮涨越抢手的资产，潮退触发震荡时愈是首当其冲。从信贷违约掉期（CDS）走势观之，每万美元主权债五年期违约“保费”，西班牙近日上升至约每年300美元水平，虽明显高于5月初200美元的低位，但离去夏德拉吉拍心口时的600美元仍远。

单看CDS，市场对中国的忧虑，显然远高于欧元区财困国。中国每万美元主权债，五年期“保费”近日一度增至每年约150美元，较今年低位60美元升逾一倍。即使如此，从CDS定价来看，近日大闹钱荒的中国，在市场眼中违约风险尚不及2011年底时高。

且看五穷六绝的环球市场，踏入7月是翻身还是伤身。