T+0是把双刃剑顺水鱼财经

' target='_blank' >胡润峰

正在深入研究，没有' 法律障碍——当上述官方措辞出现在T+0话题上时，有经验的投资者就知道，T+0将择机回到A股。

于是，' 券商股应声大涨。一旦T+0，本就热衷短线交易的A股投资者，换手率料将大增，势必给券商贡献更多佣金。

但对投资者整体而言，T+0意味着什么？算是利空还是利好？各界说法不一，莫衷一是。

价值投资者基本可以忽略此事。用' target='_blank' >巴菲特的话说，“我买入' 股票 时，总是会先假设明天交易所就会关门，5年之后才又重新打开，恢复交易。”

但A股现实是，“目前尚未形成理性投资、价值投资的氛围，且投资者以中小投资者为主”（' target='_blank' >证监会新闻发言人语）。这意味着T+0之后，中小投资者很可能因过度交易而加快自我消耗。券商股的利好，就是投资者的利空。

不考虑交易费用的消耗，T+0和T+1最大的区别还是在于市场风险的释放形式不同。T+0是把双刃剑，它会加剧市场波动，也会加快价格发现的进程。

A股历史上实行过T+0，并取消过涨跌停板的限制，由于市场表现过于疯狂，才被叫停。现在的T+1和涨跌停板制度，本质上都是为保护普通投资者而设置的。

散户相比机构，最大的劣势在于信息。T+1和涨跌停板，加上强制信息披露，是在尽可能减轻散户因信息劣势而遭受的损失。

当然，T+1和涨跌停板的设置，从长期看没有改变散户被洗劫的命运。这是A股其他制度缺陷造成的，也跟投资者自身问题有关。

从现状来看，T+0这把双刃剑很可能让散户更容易受伤。但散户不可能永远以不成熟为借口，要求制度给予过度保护。想要避免受伤，还得回归理性投资、价值投资。

一个有意思的问题是，为什么当下提出T+0。

上一次业界讨论这个话题，是在' 股指期货推出前后。股指' 期货实行T+0交易制度，这使得股票 ' 现货市场的T+1变得相当不合理。

由于股指期货、ETF基金均已实现T+0，当' 行情出现确定性较强的趋势时，大资金理论上可以迅速对冲风险，而中小投资者却只能隔日交易听天由命。而且，股指期货的参与者理论上可以通过两个市场的交易不同步，以短线操纵实现套利。

尽管如此，股指期货运行数年，监管层并未因此放风说要改变股票 T+1交易制度。当前T+0的提出，有两个背景值得注意。

一是蓝筹股持续低迷。今年以来，沪深300指数跌了8%，' 创业板指数涨了60%。而' 大盘蓝筹股都是大国企，监管部门亦面临压力。

此前' target='_blank' >郭树清任上多次直接喊话，称蓝筹股具有罕见的投资价值。现证监会主席' target='_blank' >肖钢则较为低调，但不代表他没有想法。这次传出从上证50开始试点T+0的版本，即意在提升大蓝筹的流动性溢价，或可盘活蓝筹股。

第二个背景是A股大力引进境外投资者。近年来，监管层一直在扩大QFII、RQFII额度，但从市场看，增量资金入市不明显，外资反应也不热烈。

外资的反应，有中国经济形势不明朗的因素，也有具体技术原因。全球主要资本市场一直实行T+0交易制度，A股的T+1尤显不合时宜。

（作者为本报编委）