洗牌在所难免 “黎明前的黑暗”考验VC/PE生存力顺水鱼财经

“2009年中国VC、PE业肯定会洗牌，一批创投机构会退出市场，投资也会萎缩。但2009年其实是投资的好时候，很多被投企业要价不高，而且各种不利因素已充分暴露，风险较小。”中国资本市场大佬级人物、深创投的创始人阚治东对2009年并不悲观。

阚治东的乐观是有理由的。他创办的东方汇富目前管理着6家' 基金，金额高达几十亿元。而阚治东在中国资本市场驰骋20年，无论是投资经验还是人脉关系，中国的VC、PE从业者中很少有人能出其右。

“春节前后我们可能会和几个股东商量一下，2009年到底该怎么办。”张志祥是上海一家小创投机构的GP，他和另一合伙人一起管理着近亿资金，2007和2008年投资的几个项目都没有退出，而账户上只剩下不到3000万元，已有股东要退出。

张志祥的困境代表了中国大多数中小VC、PE机构的处境。许多知名投资人预测，2009年中国VC、PE业洗牌已在所难免，但投资机会并不会少，2009年投资的一些项目，未来几年可能会成为在资本市场退出的经典案例，就像2000年拿到第二轮融资的百度和2004年拿到第二轮融资的分众' 传媒那样。

“在熊市能坚持下来的创投企业就有机会，不能死在黎明前的黑暗。”阚治东这样告诉记者。

洗牌在所难免

中国目前这波VC、PE热始于2006、2007年，这两年对VC、PE的利好因素陆续兑现：股权分置改革解决了退出难障碍；创业板推出的预期；A股市场走牛、股指暴涨；' 分众传媒、百度、蒙牛、尚德电力等退出案例动辄赚几十倍的刺激等等。

2006年以来的创投热席卷大江南北，但以资金实力最为雄厚的长三角与珠三角为最。最近10年来，深圳一直是中国本土创投发展最为迅速的城市，到了2007年，已拥有300家创投机构，管理着600亿元的资金。

杭州、苏州和温州的创投热完全是最近几年的事，但发展速度超出了许多人的预计。有人认为，浙江的创投机构到底有多少，已无法确切统计了。

据统计，仅杭州的萧山区至少有20多个创投机构。诸暨店口镇，仅今年上半年就有6家创投公司成立，资金规模超过10亿。

浙江华睿算是浙江资格较老的VC、PE机构，旗下基金的LP们都是知名企业，包括海越股份(' 600387,' 股吧)、盾安控股、奥克斯集团、永利集团、胡庆余堂、文广投资、宁波方太、民生药业、祥生' 房产、立元集团、九鼎投资等。

杭州的公元大厦被业内称为“创投大厦”，这个楼里集中了几十家投资机构，有一定知名度的就包括浙商创投、浙大创投等。

温州也是创投机构云集。温州当地最大民企之一的正泰集团相继成立了蓝衫创投和云杉投资管理公司；神力集团携手温州飘蕾服饰成立了温州国瑞创投。 据不完全统计，温州资金在温州本地、杭州和上海三地开设的创投机构不下100家。

但是，谁也没有想到，2007年开始的美国次贷危机迅速演变成世界金融危机，中国VC、PE业几个月内从波峰跌到低谷，许多进入VC、PE业不到两年的投资人，有的开始面临被淘汰的危险。

根据路透社消息，2008年的私募股权投资交易量降至5年低位，为私募产业有史以来最艰难的年份之一。而2009年的情形也不太可能有所改善。而据汤森路透数据显示，今年全球私募股权投资交易量降至1,887亿美元，较2007年大减72%。

中国的情况同样不容乐观。据杭州一位不愿透露姓名的业内人士透露，在杭州的几十家创投机构中，至少有三分之一以上的企业在2008年下半年没有出手过，有的企业已名存实亡。

对于这种局面，阚治东认为很正常，“1999—2000年时，深圳的创投企业有100多家，但这批企业活到2005年的只有10多家，哪怕是活着的10多家企业，最差的时候也有过到二级市场买卖' 股票 、打' 新股获取收益的经历。但活下来之后的企业日子就过得不错，深创投等一批企业就是这样过来的。”阚治东认为，在熊市能坚持下来的企业终将会有机会，不能死在黎明前的黑暗。哪怕按照悲观的说法——调整期长达3－4年，有一定实力的创投机构走过去也是没问题的。

退出仍是最大麻烦

对许多有一定实力的创投机构来说，只要LP资金链不断，即使募不到新基金，日子总是能过下去的。这些机构担忧的不是找不到好项目，而是退出怎么办。

2008年9月后，无论是美国还是香港、中国内地，资本市场的融资功能已形同虚设，即使有IPO的案例，但融资额都很有限，估值也很低。

尽管中国A股跌幅严重，但许多外资VC、PE由于在海外市场迟迟无法退出，开始寻求在A股借壳重组上市。

2008年以前，绝大多数外资VC都不喜欢在A股上市，原因是在中国内地上市审批程序太复杂，中国投资者对一些新概念公司的估值也没有海外市场高。但2008年开始，越来越多外资VC开始把目光对准中国资本市场。