放弃“牛尾”更务实顺水鱼财经

' 申银万国证券固定收益方向研究小组（屈庆、朱岚、陈康、余文龙、赵博文）

2013年对' 申万债券团队是变化的一年：多位核心研究员相继离开；这也许是中国债市蓬勃发展的见证。失去核心研究员，我们会难过，但为市场培养了人才，我们又会欣慰。悲多还是喜多，也许只有我们自己可以体会。

2013年对申万债券团队又是不变的一年：一如既往的对债券研究热情而专注；研究观点一如既往的准确；对市场一如既往的敏感；专题一如既往的深入和新鲜。

如果用一个词语来代表我们对2013年债市的观点，那无疑是：看空。我们看空利率，看空信用；看空高等级；也看空低评级；甚至在5月份后也看空短融。在6月份之后的看空似乎没有什么特别的，因为趋势已经形成。但我们在年初就提出今年债市从牛入熊的判断，则需要承受一季度市场上涨背景下的巨大压力。当然，如果考虑到今年牛到熊变化如此之快，我们宁愿如我们今年所作的一样，早于市场提示风险，即使那个时候还是牛市的氛围。有时候，市场风险在于机构过于贪婪追求牛市的尾巴，为了避免更大的风险，放弃牛市的尾巴也许是更务实的策略。当然，如果考察更细节观点，2013年我们在某些阶段也看多过，例如4月份之前的利率债。