张崎：信贷规模超预期 双向扩容利好债市顺水鱼财经

和讯特约

周四债券市场继续收高，" 回购利率低位徘徊，" 现券方面，" 国债涨跌参半，" 企业债大多小幅上涨，" 可转债受正股价格波动影响有涨有落，市场交投尚属活跃。

今年以来上证国债和企债" 指数持续在历史高位区域波动，累计涨幅分别为0.92％和1.76％，这是统计了债券价格和应计利息后的数据，年化" 收益率大致为3.3％及6.3％，企业债表现显著好于国债。

盘后发布的数据显示，3月末 M0、M1、M2同比增10.6%、4.4%和13.4%；信贷规模超预期，3月新增人民币贷款1.01万亿元，中国一季度社会融资规模3.88万亿元，一季度合计新增人民币贷款2.46万亿元。此外，还有信息称深圳加快推进深港银行跨境人民币贷款业务试点，利用香港低成本人民币资金支持前海开发开放和重点产业发展，争取更多前海地区企业和金融机构在香港发行人民币债券，拓宽在港融资渠道。深圳还将研究制定区域集优债融资等专门针对发债设计的金融服务方案并推动实施，探索开发适合战略" 新兴产业特点的中小企业" 私募债和产业链融资等金融产品。

近期" 证监会等部委新增500亿美元QFII额度、500亿人民币RQFII额度，这里面相当部分将会投资于债券市场，地方" 养老金委托全国社保基金代管资金预计大部分也会投资债券市场，这将增加债市资金供给，对市场影响偏正面。当然今年债券的供应量估计会高于去年，地方债、企业债，包括未来低信用等级的“高收益”债券都会大量发行；而资金面也会有所松动，估计全年下调存准率4－5次。

双向扩容对债券市场构成利好，近期随着资金面的宽松，回购利率趋于回落，资金成本降低助推债券市场逐步走高，而债券供应量的增加似乎吸引了更多资金入市，发行利率也逐步下降。如果基准利率在下半年有一次25个基点的下调，对债券市场属于实质性利好。总体来说今年债市表现不会太差，仍可作为长线投资者资产配置品种。

笔者多年观察，股票 和债券走势呈现较为明显的“跷跷板”效应，只有极个别年份（如去年）会出现“股债双熊”的特点，投资者可以根据自己的风险收益偏好均衡配置债券和股票 的仓位，起到“削峰填谷、以丰补欠”的效果。事实上，很多机构也是这样操作的，根据自身对风险收益偏好和市场运行趋势的判断，合理配置股债比例。

今年股市逐步回暖，会不会影响到债市的表现呢，目前来看由于资金成本降低，债市收益率也逐步回落，券价稳步上升。近期存续期3－5年的国债品种收益率约3％，10年期品种收益率约3.5％，与1年期存款利率相比没有优势；而不少存续期5年以内的企业债税后收益率在6％以上，比存款基准利率高出3个百分点，对投资者吸引力较大。虽然国债信用度高，但能够上市的企业债信用等级普遍在AA级以上，不少品种还有担保，违约风险较低。历史数据显示，长期持有企业债能够获得高于国债的回报率，专业投资者还可以通过正回购放大债券杠杆，获得更高的收益。

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