民生加银研究总监于善辉：估值高低意义不大顺水鱼财经

民生加银研究总监于善辉认为，2014 年是“十八届三中全会”后中国全面深化改革的第一年，国内外经济局面仍然存在较大的变数。在' 美国温和复苏、欧洲债务危机稳定、日本频繁经济刺激等多重因素影响下，2014年外围经济将呈现稳中趋好的局面，但不排除由于QE退出、债务危机反复等因素造成短期的扰动。国内经济在总体保持稳定的前提下，不排除2014 年出现阶段性“改革竞赛”的可能性。就业目标和社会稳定需要经济保持适度增速，而通胀上行和流动性紧缩对经济增长产生制约。

陆续出台的改革措施会提升风险偏好，并有望主导明年市场波动，市场存在震荡往上的可能，但因经济明显改善需要时间、利率水平仍有震荡上行风险，市场上行空间会受到制约。

于善辉认为，2014年将是中央的各项改革政策逐步落实的一年，而且落实力度和深度都有可能超出市场预期，所以2014年A股市场的结构化投资机会就可能掩藏在其中。比如随着城镇化的推进，相关企业的盈利预期就有望提升，那么市场的投资机会就会出现。所以，民生加银在2014年的' 投资策略是紧跟改革落实的步伐，挖掘出不同阶段利好的行业和' 个股，积极进行布局。

在2014年' 股票 投资上，于善辉坦言估值高低将不会成为我们挑选股票 的首要依据，对初选范围内股票 的具体投资时才会重点考虑估值水平。估值低的股票 如果不符合改革的方向、经济发展的要求，也是难有好的投资机会，而就算估值高的股票 ，只要是符合改革发展的，还是具有买入获利的机会。由于市场仍处在繁荣期的左侧，我们既要看到改革带来的投资机会，也应注意个股买卖的时点，也只有这样才有可能在结构性' 行情中获取超额收益。估值作为个股买卖时点的重要参考依据，将会在目标范围内股票 精选时重点使用。

而在主题投资方面，他认为应该注重布局改革政策落实利好的相关行业，比如城镇化，随着改革政策的逐步落实，投资机会就会逐步出现。只要把握住好改革相关的主题，那么就能抓住明年的投资机会。

尤其是当三中全会《决定》明确了积极发展混合所有制经济。允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济。从顶层设计上给国企改革给出了明确的政策支持。于善辉指出，对资本市场来说，传统国企约占A股比重的三分之二，所以国企改革影响是很深远的，只有传统国企被激活了获得重生，资本市场才能迎来全面性的机会。

国企改革的核心是引入战略投资资源，提升企业运行效率。从投资的时间顺序来看，我们认为先行先试、具有示范性的地区将首先值得关注，比如上海、北京、安徽、广东等地区。从投资的标的来看，引入战略投资资源可能的企业将会得到投资者的优先关注，分类型来看，轻资产行业可关注具有股权激励的企业，重资产行业则可寻找具有资产注入可能的企业。