2014全年市场总体或呈N型走势顺水鱼财经

·传统的需求管理政策在刺激增长方面的效果已经明显减弱，为了恢复经济中长期增长动力，政策调控重心已转向供给管理。从经济周期角度来看，2014年经济呈现趋势性复苏的可能性很小，当然大幅下跌的可能性也不大。通胀方面，明年CPI高点可能出现在5、6月，货币政策易紧难松。

·明年有三大风险需要防范，一是流动性风险，这一过程或将延续至一季度末；二是明年部分企业可能破产并带来一定程度的信用危机；三是改革政策方面或会出现一些难以预测的因素。因此，" 大盘指数难有趋势性" 行情，风险与预期仍将影响市场波动且波动可能会比较频繁剧烈，全年市场总体或呈N型走势。

·明年市场值得关注的行业包括军工、医药、高端智能化装备制造、非银行金融、环保、新能源汽车、安防、互联网安全、纺织服装、食品饮料、商贸零售、农林牧渔等。此外，明年将会有很多并购机会，特别是传统行业并购带来的机会。总之，反映转型的成长行业仍将是主角，传统行业也会出现一些机会。

一、政策转向供给管理

1、传统需求管理政策效果减弱

需求管理政策在过去20多年来一直是宏观调控的重心，其关键在于通过对货币政策的调节达到对投资增速的控制，从而刺激增长或抑制通胀。但是过去10年的" 数据显示，需求管理政策的效果逐渐减弱，尤其是在刺激增长方面效果减弱最为明显。

刺激效果削弱可以从货币与投资增速的相互关系来看。2003年M2从15%左右上升至20%，拉动了投资从20%左右增长至35%左右；2009年M2增速从16%飙升至约30%，投资增速仅从25%提升至约35%；而在2012年M2从13%增长至15%，投资仍旧下滑。

同时，从历史数据来看，除了刺激投资，需求管理政策似乎在促进国内消费需求和扩大出口方面的办法不多，这两方面需求总体上没有因为需求管理政策发生趋势改变。国内社零总额实际增速在2003至2007年间总体平稳，2008年至2009年快速上升，此后逐步回落，这与过去10年政策调控周期几乎不重叠；出口方面，2000年以来大部分时间是我国经济增长的重要动力，但是自从出口在2010年因基数原因出现反弹以后三年多来其增速总体上持续回落，而在此期间并未有有效政策使其恢复20%以上的增速。

2、政策思路重点已经全面转向供给管理

在上世纪70年代末期" 美国经济所面临的困境与我们现在有较强的相似性：滞胀持续标志着传统的" 凯恩斯主义需求管理政策失效，传统产业存在大量过剩产能，制造业水平过时，亟待产业升级。而与此同时，政府却因为连续实行需求管理而出现巨额负债。因此，里根总统采用了供给主义观点，放弃短期需求刺激，通过对供给端的调整来尝试恢复美国经济的增长潜力。

“里根主义”政策在全面实行的大约1年后就开始显现出效果，率先出现复苏迹象的是美国私人部门消费增速。从美国历史数据来看，美国个人消费增速在1980年二季度触底，1981年二季度因基数因素快速反弹后再次回落，但从1982年初开始其增速开始出现趋势性上升，表明美国私人部门消费出现实质复苏；美国工业产能利用水平回升稍晚，工业产能利用水平与投资增速变化趋势比较一致，在1982年底出现拐点，并随后呈现回升趋势。所以总的来说，在进行供给端政策调整以后，美国经济全面复苏滞后1-2年出现。

对我国来说，由于将面临更加全面的改革以及更复杂的产能化解与债务化解问题，全面复苏时间应当更长，例如，仅就产能化解而言所需的时间可能就需要两年甚至更长。我国改革开放后共有两次产能调整，第一次是从1989年至1990年，持续大约两年；第二次是从1997年中至1999年末，持续约两年半。因此，如果要维持一个相对平稳的经济增速，完成全面复苏所需的重要调整，包括产能化解和债务化解等，所需时间应不少于两年，否则短期可能面临更严峻的增长压力。

3、对明年经济形势的总体判断

我们判断，经济平稳、货币易紧难松将是明年经济的总体格局。

经济增长方面明年存在两种可能的场景：1）改革力度极大，推动落后产能市场化淘汰，债务面临大面积违约，以此缩短债务化解、产能化解等问题的过程。其优点是化解风险的时间短，缺点是短期需要付出的成本巨大；2）参考以往的经验，产能、债务等问题的化解按照“正常”进程运行。这样的话所需时间应该不少于两年，最快也要到明年底才能看到经济全面复苏的征兆。前一种场景短期冲击过大，并可能影响到其他方面的改革。我们判断政策方面不会主动推动，因此，全面复苏尚待时日。

另一方面，从短周期库存变动情况来看，目前制造业产成品库存已低于历史均值，且已接近历史波动-1个标准差，继续大幅向下的动力明显减弱，且原材料库存也已经高于产成品库存数据，这往往表明短期制造业有补库存动力。此外，国内消费已经企稳、美国等发达经济体出现稳健复苏等因素均有利于经济稳定；投资增速小幅下滑将可能带动明年增长速度稳中略降，当然只要不出现流动性持续全面收紧的情况，经济增速应当不会大幅下滑；通胀方面，明年CPI高点可能出现在5、6月。

我们认为明年货币政策易紧难松，其原因在于：1）目前M2水平高于" 央行目标，货币政策将逐渐推动其增速向目标增速靠拢；2）明年QE逐渐开始退出，再加上" 新兴市场目前多在进行痛苦的去杠杆过程，资金向新兴市场流动趋势可能逆转；3）尽管明年难以出现高通胀，但上半年逐步回升的CPI水平仍将制约货币政策空间；4）去杠杆过程将降低货币乘数。

综上，我们对2014年总体宏观经济形势的判断是：GDP波动不大，下半年微幅下滑；CPI翘尾因素推动全年高点出现在5、6月份，非食品因素刚性上升；流动性总体比2013年更偏紧，但货币政策不会大幅紧缩；需要小心短期的信用风险与流动性骤紧。

尽管明年经济难有趋势性变动，但社会经济中仍具有许多新的趋势，这些新兴趋势在供给管理政策助推下有加速进展的可能，这就形成了明年市场最主要的投资机会。