十评优先股：镜子后面的魔鬼顺水鱼财经

作者系' howImage('stock','1_601519',this,event,'1770') 大智慧(' 601519,' 股吧)阿思达克通讯社副主编 周增军

【优先股试点：镜子后面的魔鬼(一)】本轮关于优先股的讨论热潮，显性源头来自' target='_blank' >央行行长' target='_blank' >周小川的署名文章《资本市场的多层次特性》。这篇雄文于2013年9月9日晚间挂上央行官网，文末标示“发表于《金融市场研究》2013年第8期”。在该文中，周小川重点、明确的提到了优先股。

【优先股试点：镜子后面的魔鬼(二)】周小川以央行行长身份专文讨论资本市场，端非寻常。这可能和他的“一行三会联席会议召集人”身份有关，当然，也和他经济学家的学术身份有关。但无论如何，有一点可以肯定，即这篇文章在一定程度上代表了政策倾向。

【优先股试点：镜子后面的魔鬼(三)】周小川的这篇文章应是中国金管高层首次明确提及优先股工具，并将之清晰表述为“资本市场……还有不少产品可以发展，特别是一些介于' 股票 和债券之间的产品……，(比如)优先股”，并强调，“在我国股权市场，目前大家呼吁得比较多的，是我们缺少优先股这个工具”。

【优先股试点：镜子后面的魔鬼(四)】尤其值得注意的是，周小川在这篇文章中还明确提到了应急可转债(CoCos)：“这次金融危机后，又出现一个应急可转债……，在一定条件下强制转换为金融机构的普通股，……成为在应急条件下增加金融机构股本、增强吸收损失能力的稳定机制”。

【优先股试点：镜子后面的魔鬼(五)】现在，我们在《优先股试点管理办法》中可以找到和这个应急可转债直接对应的内容：“上市公司不得发行可转换为普通股的优先股。但商业银行可根据商业银行资本监管规定，非公开发行触发事件发生时强制转换为普通股的优先股，并遵守有关规定”。

【优先股试点：镜子后面的魔鬼(六)】周小川在该文中还特别提到优先股的用处：“在' 美国处理AIG危机时，国家需要对AIG开展救助。国家如何介入呢？……美国人比较反感国有化，……因此就需要一种安排，既体现国家投入资金的成本，又要保持公司的私人治理，……这种情况下，优先股发挥了独特作用”。

【优先股试点：镜子后面的魔鬼(七)】理解了优先股这一创' 新资本工具的推出语境之后，大家还觉得它对银行股/蓝筹股是利好吗？我们是不是应该这样理解：在金融监管层看来，优先股(尤其是银行发行的优先股)首先是一个(危机发生后的)维稳工具，是应对危机的未雨绸缪之举，至于二级市场，who care?

【优先股试点：镜子后面的魔鬼(八)】当然，优先股政策也有可能产生出乎预料的外溢效果，其中最值得关注的方面则是B股改革。B股板块作为' 中国资本市场的一个肿瘤，如何和A股市场实现并轨，早已经成为令中国证监高层头疼的老大难问题。在优先股思路之下，B股改革或许能有实质性、系统性突破。

【优先股试点：镜子后面的魔鬼(九)】比如，是否存在这样的B股改革路径：1，B股上市公司向大股东(或者第三方)定向发行优先股，用募集到的资金回购B股普通股，予以注销；2，中央汇金公司成为B股上市公司的优先股战略投资者，启动全面的B股普通股回购注销行为。无论如何，优先股安排应利好B股市场。

【优先股试点：镜子后面的魔鬼(十)】最后，直接地看，优先股试点的推进，利好' 保险（' 放心保）股(提高权益类投资的收益水平，并平滑投资收益率波动)，利好' 券商股(相关的投行业务收入提升)，利好银行股(改善资本充足水平)，利好地产股(改善负债率及融资成本)。笼统地，利好高ROE公司二级市场股价。