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新世界：收入小幅下滑，商业毛利率提升
收入增长减缓，主业毛利率提升。受累于终端需求下滑、竞争加剧及电商分流，13年公司收入同比增速呈现出逐季下滑态势，公司13Q1、13Q2、13Q3、13Q4收入增速分别为6.34%、5.12%、0.01%、-15.34%，其中公司商业主业13年营业收入同比减少5.41%。公司近年来毛利率稳定在27%左右，其中13年商业主业毛利率达到23.4%，比上年同期提高0.99个百分点。公司三项费用率比去年同期微升0.13个百分点。
163项目开业在即。该项目位于黄浦区核心商圈，拟建成建筑面积达近11万平米的购物中心。项目定位为高端百货，与网上商城和' howImage('stock','1_600628',this,event,'1770') 新世界(' 600628,' 股吧)城错位经营，即70%的线上产品不卖、70%的产品新世界城不卖、70%的服务品牌上海创新。该项目计划实施国际大牌占40%、国际一般品牌30%、港澳台品牌20%以及内地知品牌站10%的4、3、2、1品牌战略。该项目已于13年12月8日结构封顶，预计14年末或15年初开业。
投资建议。公司2014年经营计划为收入增长5%，利润增长3%，品牌引进数40-50。考虑到公司作为上海国企改革标的公司，应享有一定的估值溢价，我们给予公司“增持”评级。
风险因素。1）需求低迷；2）网商冲击。
劲嘉股份：盈利增速恢复，看好逻辑不变
' howImage('stock','2_002191',this,event,'1770') 劲嘉股份(' 002191,' 股吧)公布一' 季报：营业收入6.63 亿元，增长4.8%；营业利润2.32 亿元，增长24.8%；归属上市公司股东净利润1.93 元，增长24.3%，扣非后增长24.7%，EPS 0.3 元，预计' 中报增长10%-30%。
经营分析
营收增速将逐步恢复：一季度营业收入6.63 亿元，增长4.8%，增长主要来自云南昆彩的恢复以及贵州、江苏劲嘉增长拉动，其中云南昆彩因人事变动导致13 年收入下滑35%，净利润亏损800 万元，目前这一问题已解决，而且公司已从云南中烟的B 级供应商提升为A 级供应商，14 年云南昆彩已开始恢复，一季度收入保持良好增长，净利润也达到300 万元左右。考虑到公司股东问题刚解决，公司也在加大订单开拓力度，我们预计未来几个季度收入增速会逐步回升。
内部采购提升，增强盈利能力：13 年6 月公司完成对中' 丰田（主营真空镀铝纸/转移纸）剩余40%收购，从而实现完全控股，内部采购也开始加大，同时加上结构化升级导致烟标价格的提升，公司14Q1 毛利率提升2.1 个百分点，至44.9%。参照' howImage('stock','1_601515',this,event,'1770') 东风股份(' 601515,' 股吧)的毛利率水平（53.6%），公司毛利率仍有提高空间。
重庆宏声驱动投资收益快速增长：一季度公司投资收益2944 万元，增长近2.5 倍，主要是来自重庆宏声、江苏顺泰以及贵州劲瑞贡献，其中重庆宏声是主因，一方面13 年6 月公司增持了重庆宏声6%股份，达到66%（达到并表条件，但预计到16 年才会并表）；另一方面公司在收购重庆宏声后，加强了对其管理及成本控制力度，重庆宏声的盈利能力快速提升，2012 年净利率约12%，13 年达到17.5%，14 年预计达到20%左右。
传统业务安全边际高，电子烟稳步推进：我们认为14 年将是公司新一轮上升周期的开始，其内在逻辑是公司治理改善所带来的公司动力释放。在传统业务方面，依靠内生增长的恢复 一体化程度提高所带来毛利率的提升，考虑到公司股权激励的行权条件，预计未来三年可保持20%左右增长。而在电子烟方面，目前正抓紧国内市场布局，公司在山东、川渝、安徽、江苏、广东、江西、云南等中烟拥有较大优势，我们相信依靠合元的技术实力，以及劲嘉在国内中烟系统的人脉资源，劲嘉 合元有可能成为国内电子烟市场的最大受益者。
' 盈利预测及投资建议
我们维持公司盈利预测，2014-2016 年公司营业收入26.01 亿元、31.1 亿元、36.78 亿元；归属于上市公司股东净利润分别为6.12 亿元、7.57 亿元、9.03 亿元，分别增长28.4%、23.7%、19.4%；实现全面摊薄EPS 分别为0.95 元、1.18 元、1.41 元，建议买入，维持公司未来6-12 个月目标价25 元，对应14-15 年PE 分别为26.3 倍、21.2 倍。
华泰证券：' 业绩重回快速增长，牵手网易如虎添翼
佣金率大幅下降
报告期内，公司经纪业务共实现收入32.25 亿元，同比增长30.03%，股基市占率6.12%，市场份额较中期又有所提升，依然位居行业第二位。我们测算，上半年公司经纪业务佣金率约为0.65‰，与2012 年的0.76‰相比下降幅度较大。
' 融资融券成第二大收入来源
报告期末，公司母公司融资融券业务余额195.68 亿元，市占率达5.65%，行业排名第四。公司融资融券业务全年实现营业收入19.32 亿元，同比增加205.91%；营业利润率为93.26%，同比增加0.50 个百分点。已经成为公司第二大收入来源。
资产管理快速发展
报告期内，公司资产管理业务收入3.09 亿元，同比增长256.33%；营业利润率为80.42%，同比增加34.01 个百分点。截至报告期末，公司合计管理集合资产管理计划35 只，集合资产管理业务合计管理资产规模217.78 亿元；定向资产管理业务合计管理资产规模1，107.66 亿元；专项资产管理业务合计管理资产规模1.02 亿元。
' target='_blank' >中信建投观点
公司经纪业务实力雄厚，市场地位稳固。同时，近期与网易达成合作，网络证券发展以及相关业务创新获得强大的资源支持。公司目前具有较明显的估值优势，维持“增持”评级。
' howImage('stock','2_002430',this,event,'1770') 杭氧股份(' 002430,' 股吧)：转型困境，等待转机
核心观点：
杭氧股份2013 年实现营业收入5，503 百万元，同比增长2.8%；归属于母公司股东的净利润为231 百万元，同比减少48.8%，EPS 为0.29 元。公司2013年的分配预案为每10 股派发现金红利0.50 元。
设备订单实现增长：随着国内新型煤化工政策松绑，空分设备需求形势有所好转，2013 年公司新签大型空分设备22 套/122.8 万方（2012 年为34 套/112.8 万方），设备订单金额达到46.25 亿元，其中包含石化设备6.2 亿元。
气体投资继续推进：公司气体项目进入了集中投产期，2013 年气体销售收入达到1，938 百万元，同比增长66.4%。2013 年，公司新签供气项目3 个，年底在全国共投资设立了26 家气体公司，总投资额达到62.5 亿元，总制氧能力达到约95 万方，全部投产后销售收入将达到40 亿元以上。
多因素共同导致利润率下滑：公司2013 年综合毛利率为19.4%，较上年减少3.4 个百分点；三项费用率合计为13.3%，较上年提高了1.9 个百分点。这主要是因为前期签订空分设备因价格、配套等因素导致利润率不佳，多个气体项目处于投产初期费用较高、经济低迷影响气价水平等。
2014 年利润水平可能呈现低位波动：基于设备订单排产和气体投资进度，公司2014 年有望继续实现收入增长，而制约利润率的因素暂时还未见解除，因此利润水平有可能出现低位波动的状况（2013 年全年的净利润率仅为4.2%，其中，4 季度为3.8%，略高于3 季度的3.3%）。
盈利预测和投资建议：根据订单形势和项目进度，我们预测公司2014-2016年营业收入分别为6，790、7，747 和8，785 百万元，EPS 分别为0.288、0.301和0.328 元。公司的空分设备订单形势良好，但向大型化发展过程中面临激烈竞争；气体业务做大的方向明确，但利润率受制于当前宏观经济环境，结合业绩情况和估值水平，我们维持公司“谨慎增持”的投资评级。
风险提示：由于空分设备合同定价偏低、或者宏观经济形势低迷影响气体量价水平，导致利润率低于预期的风险。
' howImage('stock','1_600893',this,event,'1770') 航空动力(' 600893,' 股吧)：重大资产重组审核通过
航空动力公告，公司重大资产重组经' target='_blank' >证监会并购重组委审核获无条件通过。4月17日复牌。
按照正常程序，后续待正式批文取得后，公司将会进行重组资产的交割、注册登记等事宜，其后配套融资发行股份。此次重组公司拟向关联方等发行股份收购包括黎明公司、黎阳动力、南方公司、晋航公司、吉发公司、贵动公司、深圳三叶等7 家标的公司股权和西航集团航空发动机业务资产约95.7 亿，拟向投资者非公开募集资金规模预计将不超过31.90 亿元，发行底价为14 元。此次重组加再融资后，公司总股本将达20 亿左右，收入规模将达246 亿左右（按盈利预测13 年数）。
公司此次重组完成后，将成为国内最主要的军用航空发动机供应商，其产品序列几乎涵盖了国内所有军用涡喷、涡轴、涡扇发动机，为国内各型军用固定翼飞机、直升机配套，也为国内舰船配套部分燃气轮机动力装置，其战略地位凸显。随着国家对航空发动机产业的不断投入并出台重点扶持的产业政策，国内各种新型军用飞机如先进战机、大型运输机及特种飞机、直升机列装和更新换代，国内新型舰船不断下水，未来国产民用大飞机的应用，这些均提出了对军、民用航空发动机的迫切需求，我们看好公司未来发展前景。
盈利预测与投资建议：如果按公司实施重组前的资产范围，预计14-16 年EPS 为0.32、0.36、0.41 元/股；如果考虑此次重组及配套融资顺利完成，结合前期公司给出的盈利预测，保守预计14-16 年EPS 分别为0.47、0.59、0.68 元，业绩增厚约45%。维持买入评级。
风险提示：军品结算的季节性以及军方采购的不确定性可能会影响短期业绩；航空发动机研制周期较长且研制过程具有不确定性，可能会增加业绩的不确定性，重组后公司盈利能力的提升和改善进度具有一定不确定性。
' howImage('stock','1_600867',this,event,'1770') 通化东宝(' 600867,' 股吧)：基药红利受益者，中长期坚定看好
收入增速平稳，毛利略有下滑：1-3 月公司营业收入3.29 亿元，同比增长22.60%；净利润8，034.11 万元，同比增长20.80%；扣非净利润7，930.14万元，同比增长19.32%。综合毛利率略有下滑，为27.62%，同比下降1.06 个百分点。公司期间费用控制良好，销售费率26.55%，同比下降1.04个百分点；管理费率11.24%，同比下降0.67 个百分点。我们认为由于各省基药招标进度较为缓慢，使得公司业绩放量有所滞后。随着基药招标的推进，胰岛素收入增速将重回快车道。
战略坚定，静待基药红利释放：多年前，公司就积极部署“农村包围城市”战略，深耕基层市场，在二代胰岛素的竞争中有一定的先发优势。公司二代胰岛素甘舒霖6 个规格均纳入新版基药目录，且价格体系相对稳定。我们认为国内医保体系决定二代胰岛素将长时间是农村市场的最优选择，能够对三代胰岛素形成屏蔽效应。公司“农村包围城市”的战略明确，随着各地基药招标逐步展开，二代胰岛素的基药红利将逐步显现，基层放量才刚刚开始。
原料药再获订单，三代产品研发进展顺利：公司原料药去年通过欧盟认证，今年又与' 美国DANCE 公司签署重组人胰岛素原料药供货协议，未来公司原料药出口有一定的弹性。三代胰岛素研发进展顺利，甘精胰岛素、门冬胰岛素等4 种类似物已完成标准复核和检验，正在申报临床中。公司有望通过三代产品的推广介入大城市的高端医院市场，实现长期可持续增长。
中长期坚定看好，维持“推荐”评级：糖尿病是个大市场，胰岛素是个好产品。国内糖尿病市场还远未充分发掘，基层市场更是潜力巨大。随着基药招标的顺利进行，公司“农村包围城市”的战略优势将逐步显现，基药红利将驱动业绩增长提速。我们中长期坚定看好公司，胰岛素行业壁垒高，可享受估值溢价。预计2014-2015 年EPS 分别为0.28 元、0.39 元，维持“推荐”评级。
日照港：小货种高增长难抵矿煤吞吐微跌影响
吞吐量增速放缓，利润同比回落。公司一季度货物吞吐量同比上涨2.21%，其中外贸货物吞吐量占比下跌2.89 个百分点至78%，低于去年同期80.89%及13 年的78.39%，内贸货同比大增18%，受益于钢铁和粮食吞吐量增加18.26%和26.80%。营业收入同比增长3.23%，营业利润同比增加8.01%但是归属母公司净利润同比下跌5.45%。主要原因是1）营改增影响，本期计提营业税金同比减少，营业总成本减少，致营业利润增幅高于营收增幅；2）公司于2013 年12 月将岚山万盛纳入财务报表合并范围，一方面投资收益同比减少98.93%，另一方面少数股东损益从去年同期的318.49 万增加至4007.80 万。整体来说，营改增和岚山万盛对最终净利润影响甚微，只影响了部分中间环节财务' 数据，归属净利润同比下降主要还是吞吐量增速放缓，导致收入增量无法覆盖成本增加。
矿石煤炭吞吐双双下跌，小货种高增长。分货种来看：1）公司第一大货种金属矿石一季度吞吐量3847 万吨，同比下跌4%。我们判断，这主要是由于钢厂粗钢产量增速回落，1 季度仅2.4%，同时去年下半年的大量采购使港口库存保持高位，导致到港量增速回落较快。2）煤炭及制品一季度吞吐量878 万吨，同比下跌2.34%，我们判断主要是工业企业开工率偏低，全社会用电量增速从去年全年的7.5%下跌至5.4%，导致海运需求下降和装卸减少。3）钢铁、粮食吞吐量同比大增18.26%和26.8%，主要原因是去年7 月，' howImage('stock','1_600017',this,event,'1770') 日照港(' 600017,' 股吧)散粮火车专用生产线投产使用，增强了火车发运能力，中西部地区发运需求增加所致。尽管小货种基数低增速高，但由于第一第二大货种吞吐量出现下降，整体装卸运营暂时陷入低谷。
下调至“谨慎推荐”评级。我们将公司2014-2016 年EPS 预测下调至0.27元、0.28 元和0.30 元，公司未来增长驱动力主要来自：1）山西中南铁路建成后的增量货流，2）日照精品钢基地建成带来的矿石和钢材吞吐量的提升，3）未来油品码头注入公司带来新的增长源。考虑到2014 年整个固投产业链增速明显放缓，我们将公司的评级下调至“谨慎推荐”。
双塔食品：蛋白占比提升，业绩释放在即
公司全年收入和利润增长符合预期：Q4 收入增长26%，利润增长35%，主要来自管理费用和财务费用的大幅下降，而消化淀粉业务的亏损使得
Q4 单季的毛利率同比回落8%。
粉丝募投产能 8 月份投产，蛋白占比持续提升：分产品来看，粉丝销售4.31 亿同比增长7.73%，主营占比有所下降的同时毛利率也下滑了2.83%；淀粉由于生产成本比售价高出1500 元/吨，因此毛利润亏损180万左右；食用蛋白、膳食纤维和食用菌的收入均较快且毛利率都在40%以上，尤其是蛋白业务大约销售10000 吨（其中高纯度蛋白3000 吨/低纯度蛋白7000 吨）吨价1.3 万元合计贡献1.33 亿元收入。
公司1季度蛋白销售2500 吨，仅此即贡献利润3000万，但由于去年积累5000 吨淀粉库存一次性消化（每吨亏损1000 元左右）亏损500~600 万元抵消了粉丝和食用菌的盈利造成仅预增3 倍，预计2 季度此影响将消除。
我们重申对于公司的推荐逻辑：1）我们看好豌豆蛋白的中长期市场空间主要基于其凭借性状优势对于大豆蛋白产生的替代（测算为6 倍）；2）由于上下游一体化设计无原料成本盈利水平极高（高纯度净利率在60%以上）；3）14 年的' target='_blank' >加拿大进口豌豆售价在380 美元/吨左右，同比去年450美元/吨回落10%~15%；4）通过产品改良升级有望取得50%溢价水平。
我们认为公司今年高纯度蛋白可销售10000吨，公司14~15年EPS为0.58元（其中食用蛋白贡献0.30 元、粉丝贡献0.12 元、金矿和食用菌合计0.08元）和0.80元，14年同比13年0.26元增长超过120%，维持“推荐”！
长电科技：高端封装龙头，后' target='_blank' >摩尔定律时代全面受益
公司在 2013 年实现收入的持续增长，整体收入达到51 亿元，公司已经成为全球集成电路封测行业第六名，相对2012 名次提升一位，公司未来有望在进口替代的背景下，持续提升排名以及国际话语权。
从产品结构看，公司积极走向高端，晶圆级封装WLCSP 出货量18 亿颗，同比增28.5%，8-12 寸Bump 出货69 万片，同比增长69%。客户结构方面，公司的客户走向高端，展讯的业务比上年增长6 倍，RDA 业务翻倍，同时公司也通过' target='_blank' >华为的合格供应商认证，海思业务稳健增长。随着国内IC 设计厂商的崛起，公司将充分受益。在产品结构及客户结构的不断优化中，公司盈利能力相比过去有了较大幅度的提升。另外，公司完成了滁州厂的搬迁，因此，公司有能力受益于安徽地区的低人力成本，进一步压缩费用及生产成本，未来给股东提供更大的收益。
公司的核心产品竞争力在于长电先进封装。长电先进具备了Bump/Wlcsp/SiP/FC/TSV 五大先进晶圆级封装技术平台，整体先进封装实力在国内封装厂中处于领先地位。随着后摩尔定律时代的到来，芯片层面的集成将变得愈发困难，因此通过封装的手段，提升单个模块中的芯片功能数量，从而在一定程度上提升芯片的整体性能。因此TSV 等先进封装技术已经逐渐成为国际大厂的共识。长电先进在产品良率、专利保障上均为国内第一，未来发展前景良好。
行业层面看，全球半导体产业自 2013 年以来已经进入复苏周期，BB 值等指标的持续高于1 即是证明，而从国家政策层面看，对于半导体的扶持将是持续10 年的一个过程，产业基金将助推IC 的各环节。长电一方面为国内封装龙头，另外又通过合资公司与' 中芯国际绑定，未来政策受益趋势异常明确。
在产业的良好大环境下，公司今年将通过增发继续扩充规模，未来前景可观。因此，我们维持对公司的“推荐”评级，2014-2016 年EPS 为0.29、0.40、0.54 元。
奇正藏药：专注藏药，期待消痛贴膏放量增长
公司药品业务保持稳健增长：2013 年，公司药品业务同比增长约20%，继续保持稳健增长。分产品剂型来看，贴膏剂收入6.08亿元，同比增长20.78%，毛利率提升2.45个百分点；软膏剂收入7556 万元，同比增长20.03%；丸剂收入1535 万元，同比增长22.98%。2013 年公司总体毛利率下滑9.97个百分点，主要系低毛利率的药材业务收入下滑所致；由于公司加强销售队伍建设，销售费率提高5.75 个百分点。
主要产品在基药市场的放量值得期待：利用核心产品消痛贴膏进入2012版基药的契机，公司成立了全国基药项目小组，扩充基层销售队伍200余人，新增覆盖社区、乡镇卫生院11000 多家，基药销售同比增长约40%。二线产品中，青鹏软膏稳健增长，白脉软膏和红花如意丸增长47%，并分别进入广东、重庆等基药增补目录。随着各地基药招标稳步推进，将有力带动公司主要产品在基药市场的放量。
药材业务新产能将陆续释放：2013 年，公司药材业务实现收入2.66亿元，同比下滑24.76%，主要系虫草价格下降所致。目前，公司正在建设万亩枸杞种植基地，年加工能力达到1000 吨的枸杞加工厂已建设完工；陇药材品种加工的陇西工厂也初步完工，有望在2014 年上半年完成认证并投产，每年可供应高品质饮片4，000 吨。随着新增产能的陆续释放，公司药材业务有望加快增长，成为公司新的业绩增长点。
维持“推荐”评级：公司致力成为以大藏药与大健康为核心业务的现代藏医药健康产业集团。核心品种消痛贴膏借助新版基药的推动，有望迅速放量；药材业务新产能陆续投放后，将进入高速增长通道。预计2014-2016年EPS 分别为0.65 元、0.81 元、1.00 元，维持“推荐”评级。
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