“数”读三季度金市顺水鱼财经

世界黄金协会（WGC）近日发布报告，对三季度黄金市场的数据进行解读，并剖析了非常规货币政策对金价的四条影响路径。

收益较高、波动率降低由于投资者对进一步刺激经济的政策作出回应，黄金第三季度有不俗的表现，以美元计价的黄金季度回报率为11.1%，以欧元、英镑、日元、人民币、卢比计价的黄金季度回报率分别为9.6%、7.9%、8.3%、9.9%和5.0%。从均价来看，以美元、欧元、英镑、日元、人民币、卢比计价的黄金在三季度分别上涨了2.6%、5.2%、2.8%、0.7%、3.0%、4.6%。WGC报告称，这两种度量方式导致的差异，体现了金价在季末的快速上涨。

汇率变化对金价的影响在卢比上体现得淋漓尽致。上半年，卢比贬值，以卢比计价的黄金是19种不同货币计价的黄金中回报率最高的。第三季度，卢比转强，以其计价的黄金回报率只有5%。受此影响，今年初至美联储推出QE3前，以卢比计价的黄金回报率只有15.7%，仅在19种不同货币计价的黄金中排第11位。

WGC报告指出，' target='_blank' >央行的政策声明和行动在8月底和9月初催化黄金价格上行。一些对黄金利好的其他事件也发生在第三季度，包括国际货币基金组织报告披露了' 俄罗斯、' 土耳其、乌克兰和吉尔吉斯共和国央行购买黄金，以及土耳其宣布作为资本要求提高商业银行持有黄金的比例到30%。

由于第三季度的上半季度黄金价格持稳，其季度波动率下降到11.4%（以卢比计价）至16.4%（以日元计价）。事实上，波动率下降是大环境使然，其他资产也是这样：黄金（以美元计价）、全球股市、' 新兴市场股市、全球债市、' 大宗商品、美元指数在三季度的波动率分别为14.4%、12.8%、15.6%、3.8%、18.1%和6.7%，而自1987年12月至今的波动率分别达到15.7%、15.2%、18.8%、5.5%、21.4%和8.6%。

三季度黄金与其他资产的相关系数与二季度没有较大差异。其与发达和新兴市场股票 的相关性略高于正常（因为第三季股票 与黄金都在升高，导致较高相关性），与全球债券和大宗商品的相关性低于二季度。

非常规货币政策的四重影响WGC报告指出，为应对经济低迷，各国央行陆续推出了非常规货币政策，如QE3和OMT（直接货币交易计划）。这些非常规货币政策会提高货币供应量，进而提高潜在的通货膨胀的可能。另外，扩张性货币政策也可能使本币贬值。虽然非常规货币政策可以在一定程度上降低利率和提高资产价格，但是也导致了经济的不平衡，并且大大增加了尾部风险。同时，降低的真实利率会使投资者转向长期保值的资产黄金。新兴市场国家相对较高的真实利率和发达国家货币疲软使资金流入新兴市场，而新兴市场国家正是黄金消费的重要国家，这对黄金消费产生了积极影响。因此，面对非常规货币政策可能导致的结果，黄金投资需求会增加，这对黄金价格起支撑作用。

总之，非常规货币政策可以从四个方面影响黄金价格：对冲潜在的通胀风险；对冲货币贬值风险；对冲增加的尾部风险；对抗低利率。

就抵御通胀的能力而言，WGC此前的一项研究显示：货币供应量增加1%的半年后，美国、欧洲、' 印度和土耳其的黄金价格分别上涨了0.9%、0.5%、0.7%和0.05%。

“由于美联储短时间内不会扩大资产购买范围，资产负债表扩张的速度也会低于前两次量化宽松，QE3对通胀水平可能存在的推动作用很大程度上需要通过信贷扩张及至货币乘数的提高来实现，而短时间内这一问题无法证实或证伪。因此，通胀隐忧对金价会起到一定支撑作用，但不会加速其上行。”' howImage('stock','1_601688',this,event,'1770') 华泰证券(' 601688,' 股吧)研究员陆冰然、付祥表示。

' target='_blank' >银河证券分析师孙勇认为，非常规货币政策对金价的影响更多在于限制下跌、提供较长期走强的基本面，而非催化金价大幅上涨。