理财产品收益率在利率体系中的作用顺水鱼财经

理财产品收益率作用的实证分析

笔者根据2012年以来的理财产品月度平均预期收益率绘制了收益率曲线（见图1），各个时点上的理财产品收益率曲线均为向右上方呈上升趋势的曲线，符合收益率曲线的典型形态。

通过对曲线的动态分析，可较准确地判断市场对未来经济走势的预期。动态地看，在几个主要时点，理财产品收益率曲线总体下移。宏观经济数据也显示，2012年前三个季度国内GDP同比增速持续走低，表明市场对未来宏观经济不太乐观。第四季度国内经济触底回升，年末收益率曲线中部明显上凸，表明理财产品收益率曲线的移动特征能较准确地反映市场对未来经济走势的预期。

与存款收益率曲线比较发现，利用理财产品收益率可有效评估存款利率水平。以2012年3月理财产品收益率曲线为例，将各期限结构理财产品收益率减去其与同期存款利率的利差均值，结果显示移动后的理财产品收益率曲线向下穿透存款收益率曲线，反映出市场认为当前存款利率有可能被高估，具有下调预期。从实际情况看，' target='_blank' >央行于2012年6月降息，表明理财产品收益水平对实际利率评估具有较强的指导意义。

与Shibor收益率曲线的趋势比较表明，理财产品收益率曲线可有效检验货币政策传导效果。目前，Shibor是货币政策价格调控的基础，在我国利率体系中具有十分重要的地位。对比历史数据可发现，各时期的理财产品收益率曲线与Shibor收益率曲线走势高度一致，两者相关系数保持在0.8左右。由于理财产品收益率处' target='_blank' >于利率传导链末端，其走势是货币政策传导效果的最终体现。因此，可利用上述两条收益率曲线走势的一致性程度，判断货币政策传导效果是否存在偏差，为央行制定货币政策提供参考。

与央票收益率曲线对比分析表明，理财产品收益率是检验央票等货币政策公开市场操作效果的理想指标。央票收益率曲线与理财产品收益率曲线趋势表现出较强的一致性。进一步对同期限结构的央票收益率与理财产品收益率进行Granger因果检验，结果显示，滞后1期的央票收益率对理财产品收益率影响明显，表明央票收益率是理财产品收益水平的重要影响指标。央票操作的主要目的在于，通过影响市场流动性最终影响市场的实际价格。因此，受央票收益率影响明显，并同时反映市场终端实际价格的理财产品收益率，是评估央票等公开市场操作成效较为理想的检验指标……（全文请阅读《中国金融》印刷版2013年第10期）

作者系' target='_blank' >中国人民银行重庆营业管理部副主任