2014：更为艰难的一年顺水鱼财经

市场上普遍预期' 创业板指数2014年的高点在1500点左右，较2013年底时的水平涨幅不过15%，再要翻番的可能性则不大。因此，在2014年展开结构性' 行情的难度会明显大于2013年。

申万' 研究所桂浩明

2014年马上就要到了，很多人对这一年的股市寄予了很高的期望。有关届时股市“反转”，以及出现“前所未有的大牛市”的观点也时有所闻。

自2009年8月上证综指摸高3478点后下跌以来，' 大盘已经弱势运行了4年多，其间还几次破位2000点，触及10多年前的位置。而与此同时，海外股市却是高歌猛进，在2013年' 日本股市上涨了约50%，美国' 道琼斯指数则创了历史新高。相比之下，中国股市的表现的确是令人失望。也因为这样，中国的投资者对于牛市的渴望是十分的强烈，期盼2014年股市有好的表现也顺理成章。

但是，股市能否有好的表现，并不取决于人们的愿望，它是市场内外各种因素综合作用的结果，这就需要投资者依据实际情况来进行客观而冷静的分析。而根据我们的研究，也许2014年是股市更为艰难的一年。为什么这样说呢？以下就从两个角度来讨论。

资金面吃紧

首先，2014年的资金面不容乐观。这里涉及到两个问题，其一是随着稳健的货币政策的继续执行以及利率市场化的推进，市场资金供应增加的放缓与资金市场上无风险利率继续上行形成趋势。在2013年年初的时候，' target='_blank' >上海银行间资金市场的同业隔夜拆借利率大体是3%左右，经过6月底的大折腾以后，上升到了4%以上，而在年底又开始升高。依据时下的资金供求关系来看，恐怕2014年还会进一步上行。

值得一提的是，现在利率市场化是仅仅推进到贷款，存款利率市场化还有待进行，而各种理财工具的出现已经使得类似活期存款的产品资金成本上升到了5%以上。在这种情况下，未来无风险利率必然会继续上行，与之相应的则是资金供应受限，因为会有更多的资金选择相对安全的类固定收益投资，股市的吸引力会进一步下降。

人们曾经指望各种长线资金进入股市，而对于这类资金来说，至少在现在类固定收益品种对它们更有吸引力。股市上有句话，即通胀未必没有牛市，但高利率肯定没有牛市。看看这几年海外股市的上涨，都有一个共同的背景是其国内实行的是超低利率政策。

扩容压力加大

其二，2013年全年股市没有发行过' 新股，扩容仅局限于定向增发与配股等，对市场的实际冲击不是特别大。而2014年是要全面扩容了，包括重启新股发行和' 新三板扩展到全国。按照权威部门的说法，目前待审的700多家拟上市公司，都要在2014年完成审核，如果以70%的过会率来算，那么恐怕会有约500家公司发行新股，相当' target='_blank' >于平均每个交易日有两个新股。这样的扩容节奏市场是否能够承受呢？恐怕在现在谁也不敢轻易说没有问题。

一方面是资金供应不足，另外一方面则是新的' 股票 大量增加，由此所产生的供求失衡问题，显然会比2013年更加严重。在这样的背景下，股市显然是难以走出大行情的。

其次，股市的结构性行情特征使得投资难度增大。评价2013年的股市，可以说是一半是海水，一半是火焰。大盘股无疑是海水，而中小盘股则是火焰。这种结构性行情，也使得善于把握市场节奏的投资者在不佳的市场环境下依然能够取得不菲的收益。那么进入到2014年，这一情况还能再重现吗？答案是难度大大增加。这里最简单的一个理由是经过近一年的炒作，现在中小市值股票 的估值已经不低了，各种题材也是早已经得到了深入的挖掘。特别是一些与改革相关的如' 自贸区、土地流转以及国企改革等，在很大程度上其题材已经是被透支。当然，这并非是说2014年不会再有结构性行情，应该说在国家推动调整产业结构和改变增长模式的大背景下，股市中仍然会有不少相关的公司受益，同时会有一批股票 脱颖而出，引发结构性行情的基础依然是存在的，但从强度来说，也许不如2013年。

创业板在2013年有过几乎翻番的行情，最高上行到了1400点，而现在市场上普遍预期它在2014年的高点是在1500点左右，较2013年底时的水平涨幅不过15%。当然，在实践中很可能会出现更大一些的行情，但再要翻番的可能性则不大。从这一点上也可以看出，在2014年展开结构性行情的难度会明显大于2013年。

此外还需要指出的是，有关方面在2014年有可能会推出期权交易。从理论上来说，它本身是中性的投资工具，将有利于活跃交易，给投资者提供更多的操作机会。不过实践也证明，在当前条件下这种产品的出现是相对有利于做空操作。一直有人将3年前' 股指期货推出与几年来股市没有出现系统性上涨这两件事情联系起来，应该说这里是存在认识误区的。但有了' 期指以后也就结束了只能单边做多的行情，这个影响是值得研究的。如果说股指' 期货的作用主要是相对于大盘的，那么' 个股期权就是针对个股的，在部分个股能够大规模做空的背景下，市场运行会发生什么样的变化呢？至少，其对于结构性行情来说会增加更多的变量，换言之操作难度会加大。而一旦在结构性行情上也难以形成足够的财富效应，那么就会进一步抑制资金的流入，也令行情的运行遭遇更大的阻碍。

结构性行情仍存

回眸2013年，股市的特征在于大盘重心向下，而部分股票 交易活跃。现在看来，这种状况在2014年还会延续，因为制约大盘向上的因素并没有发生根本性的变化，在某种程度上甚至还会更加强化一些。而部分股票 的活跃程度，也会因为各种因素而有所减弱。当然，以一年为周期而论，其间还是会有不少的机会。这里需要提及的是，由于新股开闸以及新三板在全国的启动，实际上也是给市场带来了新的机会，新股是否会再度被炒作，以及会不会有资金分流到新三板去，这些都是需要观察的。

不管怎么说，从大环境而言，2014年的股市较2013年更为艰难恐怕是可以认定的，因此投资者与其是幻想牛市的到来，不如正视实际，做好充分的应对准备。

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