客服热线：
手机版
二维码
观点简述：
9月16日，中" 国债券信息网公布了《九银2014年第一期信贷" 资产支持证券发行文件》，本" 资产证券化信托将于9月25日设立，这是我国在7月30日发行首单农村商业银行信贷资产支持证券（下文简称“农商行CLO”）——顺德农商行CLO——之后，发行的第二单农商行CLO。九台农商行CLO与顺德农商行CLO的成功发行，标志着我国农商行资产证券化业务的稳步推进，进一步丰富了我国资产证券化市场的投资产品类型，对农村商业银行（以下简称“农商行”）提高资产流动性，拓展新的融资渠道、盘活存量等有着重要意义。
农商行与国有大型银行和股份制商业银行的CLO产品相比，贷款主体大多为当地的中小微企业，借款人经营风险高，财务实力较弱，抗风险能力较差，信用水平较低；贷款大多集中在单一地区，地区集中度较高，易受当地经济环境波动的影响，但发起银行一般在发放贷款之时会追加高信用水平的担保人担保或充足的抵质押物来降低预期违约损失。在评估农商行CLO的风险时，除考虑以上资产池特征，还需结合利差支持水平、流动性支持方式和信用增级措施来综合考虑证券的信用风险。
九台农商行CLO体现了农商行信贷资产支持证券的大部分特点，虽然借款人信用品质很差，地区集中度很高，但担保贷款占比较高，9笔贷款均有保证担保，其中7笔是由同一家信用水平较高的担保公司进行担保，有效提高了资产池的基础资产信用质量。本期交易优先级证券可获得20%的信用增级量，封包期较长，期间累计的利息回收款对证券存续期的利息与本金支付提供了较强的利差支持，证券设计了动态的内部流动性准备金账户，缓解了证券支付的流动性压力，对农商行继续扩大信贷资产证券化业务可以提供一定的借鉴。
一、 农商行CLO的特点
农商行CLO与目前市场上存量最大的国有大型银行与股份制商业银行的CLO相比，虽然都是以公司信贷资产作为基础资产，但由于农村商业银行自身经营及业务特点，其CLO产品有着有别于大型对公企业贷款证券化的的特征，主要体现在以下几个方面：
我国市场上发行的CLO发起机构大多为国有大型银行与股份制商业银行。与这些金融机构相比，农商行是由辖内农民、农村工商户、企业法人和其他经济组织共同入股组成的股份制地方性金融机构，由农村合作银行改制而成，向农村、村镇人口提供各种金融服务。因此，农商行信贷资产多为中小微企业贷款，具有借款人信用质量较差、贷款金额较小、期限短等特点。
借款人多为中小微企业，抗风险能力相对较差
农商行的业务主要针对当地地区，立足发展农村金融市场和三农，支持当地的经济发展，借款人多为地方性的中小微企业和涉农企业。我国中小微企业大部分规模小、实力弱、企业的经营管理规范性较差，抗风险能力差。因此，受企业经营与管理水平限制，高度依赖于地区经济环境等因素影响，借款人信用品质不高。
贷款期限较短，贷款金额不高
农商行所发放的贷款主要是当地企业的流动贷款，贷款期限一般较短在2年左右，贷款金额1亿元以下，风险暴露时间短、风险暴露金额小，在衡量贷款违约风险的时候属于正面因素。
一般增加第三方担保或抵质押担保措施
农商行CLO基础资产中借款人加权信用级别较低，对资产池的整体信用质量有很大影响，因此一般追加高信用水平的保证人或价值充足且无权利瑕疵的抵质押物，来对贷款可能发生的违约额提供一定程度的回收保障，降低损失程度，以提高资产池的整体信用质量。
贷款利率偏高
由于农商行的贷款客户多为当地的中小微企业，相对国有大型银行或股份制商业银行的入池贷款而言，贷款的质量更差、风险更高，因此贷款利率也相对更高，贷款利率一般在7%-15%的水平。
地区集中度很高
由于农商行其自身的特性，所发放的贷款几乎均集中在单一地区，这导致农商行CLO基础资产中同一地区贷款笔数占比一般在90%以上，存在很高的集中违约风险。虽然农商行CLO入池贷款所属行业集中度不一定较高，但由于借款人处于同一地区，不同行业间联系较为紧密，易受当地宏观经济波动影响而产生连锁效应，行业风险受当地地区经济影响很大。
二、 农商行CLO风险点
借款人相比大型企业信用水平更差
农商行的借款人主要是当地的中小微企业和涉农企业，相对于大型企业，中小企业资产规模普遍较小，经营业务较为单一、财务弹性也较为有限，经营与财务实力较弱，融资渠道较为有限，融资成本较高，一旦发生资金链断裂，将对企业经营情况造成很大负面影响，因此中小企业具有较强的顺周期性，在经济衰退时期可能受到较强的冲击，受行业和宏观经济影响强烈，抗风险能力较差，导致农商行CLO入池资产借款人的级别相对较低，进而导致农商行CLO产品在宏观经济衰退时可能出现大额损失。因此在基础资产整体信用风险" 分析中，需要谨慎评估借款人的信用风险，并结合未来可能的宏观经济下行可能会给资产池带来的系统性风险，来考虑资产池整体信用风险。
贷款担保措施能一定程度上降低资产池损失程度，但需考察具体的担保方式与担保能力
由于借款人信用水平不高，农商行作为发起机构一般采用高信用水平的保证人或抵质押物来对贷款的预期违约额提供一定程度的回收保障。贷款担保措施能一定程度上降低资产池的损失程度，但要考察具体担保方式和担保能力来评判对贷款违约概率和损失程度的降低程度。例如，一般需要考虑借款人和保证人之间的关联程度、代偿的及时性、代偿能力等。如果每笔贷款能够设置" 保证金用于抵扣违约金额，并且保证金账户内资金具有独立性、专属性和安全性，保证金划转的及时有效，可一定程度上降低贷款违约风险。
地区集中度很高，易受到当地经济环境影响，以及行业周期波动影响
由于农商行的贷款主要是针对当地地区的中小微企业，用于支持当地的经济发展，因此贷款的地区集中度很高，易受当地经济环境以及行业周期波动影响，存在很高的集中违约风险，因此在基础资产信用风险分析中，往往通过定性调整评级参数等方法来在基础资产信用质量评价过程中对集中风险加以考虑。
三、 九台农商行CLO的特色
公司信贷资产证券化在我国已发展比较成熟，但由于市场上所发的绝大部分为国有大型银行或股份制商业银行的CLO产品，农商行CLO的发行，对丰富证券化市场产品品种，扩大市场规模，盘活地区金融经济起到了重要作用。
本期证券入池资产的加权信用等级为B+/B，借款人信用水平很差；入池贷款涉及9户借款人，9笔贷款，9笔贷款中有8笔集中在" 吉林地区，未偿本金余额占比达到了77.69%，资产池集中度很高；封包期较长，期间累计的利息回收款对证券存续期的利息与本金支付提供了较强的利差支持。与此同时，九台农商行CLO产品也有着自身的基础资产和交易结构特点：
9笔贷款中7笔贷款由同一家担保公司担保
九台农商行CLO基础资产共9笔贷款，全部为保证贷款，其中有7笔贷款是由同一家担保公司担保，金额合计占比达到61.75%，并且每笔贷款在九台农商行均有不少于10%的保证金，可用来及时抵补违约额，虽然存在较高的担保人集中度，但整体看信用水平较高的专业担保公司的担保在资产池整体信用质量提升和违约贷款回收水平提升方面均有一定的正面作用。
动态的内部流动性准备金账户
本期证券在" 信托账户下设置流动性储备金账户，以增强对证券本金和利息的保护。通过封包期和初期还款金额较大时候的现金截流，在每个分配日支付完毕优先档证券的应付优先级证券利息后，向流动性储备金账户转入一定的金额，直至累计达到必备金额，用于抵补下一期由于临时性利息回收款不足而导致的参与机构服务费和优先级证券利息不足以支付的风险。内部流动性储备账户中资金的使用方式以及现金流支付顺序为，在违约事件发生前的每个分配日，将流动性准备金账户的全部资金与利息回收款一起转入" 收益账，收益账内资金首先支付当期费用和优先档证券利息，剩余资金优先补足流动性准备金账户资金，直至可以用来支付下期的费用和优先档利息为止后，再将剩余资金按约定进行分配。通过设计内部流动性准备金账户，有效的解决了证券存续期的现金断流问题，为证券利息的支付提供了保障。
四、 农商行CLO产品意义及未来展望
农商行信贷资产证券化作为拓宽各地区中小微企业以及涉农企业融资渠道、降低企业融资成本的重要措施，其意义重大。另外，对于发起银行来讲，农商行CLO作为风险转移工具能够对发起人起到监管资本释放的作用，使发起人更容易满足监管机构对于风险资本的要求。通过资产证券化的方式，发起人将贷款组合的信用风险转移出自身的资产负债表，有效地降低了信用风险敞口，并优化了资产负债结构。通过证券化方法提高了资产流动性，提前回笼的资金亦可作为新的资金来源为更多中小微企业和涉农企业提供贷款，引导资金投向政策扶持和关系国计民生的重点领域。
总体看，九台农商行CLO的发行为农商行CLO未来的发展提供了很好借鉴，为使我国的农商行信贷资产证券化业务平稳有序开展，在后续发展中，可考虑以下几方面改善措施：构建资产池时增加入池借款人的数量，通过增加资产池分散度来提高资产池信用质量；相比较到期一次性还本的贷款而言，分期摊还的贷款违约风险暴露程度更低，随着贷款本金的不断偿还，将有利于降低贷款违约风险；在交易结构设计方面，由于入池贷款本金可能会出现在某一时间段集中到期现象，从而可能引发由于现金流断档导致的流动性风险，因此设置流动性准备金账户可一定程度上缓释资产池流动性风险；在信用增级措施方面，为贷款追加信用水平显著高于借款人的第三方无限连带责任保证担保，设置专属的且受监管银行监督管理的专项保证金账户并将其作为基础资产的附属担保权益，将有利于降低资产池的预期损失程度，如果交易中保证人承诺及时将贷款本息进行如期偿付，则将借款人违约风险转化为借款人和保证人联合违约的风险，一定程度上降低了贷款违约可能性。另外，由于中小企业贷款期限较短，导致静态CLO的产品期限也较短，证券本金多在发行1~2年内清偿完毕，因此可考虑加入循环购买合格资产的交易结构，为避免新加入资产池的贷款可能会加大证券的信用风险敞口，因此，在循环购买交易结构设计上需加入更严格的信用触发机制，当基础资产质量下降时便会触发信用事件，从而使证券立即进入摊还本金阶段，防止基础资产质量进一步下降，损害投资人利益。同时，还应对基础资产的合格入池标准以及资产池的集中度做出更严格的限制，以防止循环期内基础资产信用质量的恶化。
中债资信：刘毅荣 祖欣
【独家稿件声明】凡注明“和讯”来源之作品（文字、图片、图表），未经和讯网授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与010-85650688联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本网将依法追究责任。
