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中信建投债券团队:汇率风险可控 债牛基调不改顺水鱼财经

核心摘要: 1月6日美元对人民币中间价大幅上调至6.5314,而前日的收盘价仅6.5199,7日的中间价6.5646,前日收盘价为6.5575。根据811汇改中对中间价形成机制的描述,央行人民币中间价报价机制完善后,报价商要参考前一日的收盘价,同时还需参考外汇市场供求关系,使得汇率形成更加市场化,如此的中间价和前日收盘价并不匹配。1月8日,央行却又反道而行,美元对人民币中间价下调至6.5636,较前日的6.5939收盘价下调303基点。1月11日,美元对人民币6.5626,上个交易日收盘价为6.5
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1月6日美元对人民币中间价大幅上调至6.5314,而前日的收盘价仅6.5199,7日的中间价6.5646,前日收盘价为6.5575。根据811汇改中对中间价形成机制的描述,央行人民币中间价报价机制完善后,报价商要参考前一日的收盘价,同时还需参考外汇市场供求关系,使得汇率形成更加市场化,如此的中间价和前日收盘价并不匹配。1月8日,央行却又反道而行,美元对人民币中间价下调至6.5636,较前日的6.5939收盘价下调303基点。1月11日,美元对人民币6.5626,上个交易收盘价为6.5888。

前两日央行为何主动引导大幅贬值?原因可能是在于,由于市场上人民币贬值预期强烈,央行的干预难以带来人民币真正意义上的双向波动,或者说需要付出很高的代价,且在经济下行的背景下,无论央行短期是否选择降准,市场降准的预期不会改变,货币放松只是时间问题,这样强烈的预期也会反映在汇率贬值压力之上。同时,由于这一轮的贬值和811相比,由于时点在年初,居民的购汇额度刚刚更新,且将面临春节出国度假等需求,强烈的人民币贬值预期可能推动短期购汇需求集中爆发,而此又会对人民币产生向下压力,形成“贬值——换汇加快”的循环。所以,在这种背景之下,央行的干预难以改变人民币短期继续下行的方向,只会浪费珍贵的外汇储备。此外,市场对人民币的下限总是有预期,尽管具体的数字是多少无法判断,但短期贬值速度越快,换汇成本越高,未来贬值空间和人民币无风险" 收益率的比价也在降低,贬到一定位置之时,资金外流或者换汇压力会边际递减。所以,央行选择先主动引导人民币大贬一定的幅度,再进行引导。

但从周五和周一的的市场情况来看,央行中间价都主动引导升值,市场短期的汇率贬值可能已接近央行的目标价位。

并且我们始终坚信央行汇率是有底线的。因为受汇率风险冲击最大的是股市、" 房地产。上周股市的暴跌和汇率息息相关。那么问题的关键则在于,有底线的央行能不能管控住汇率风险

需要明确的是,中国资本项目不可以自由兑换,资金外流渠道有限。且SDR对货币篮子中货币的要求是可自由使用而非可自由兑换。外币自由兑换难度的加大并不违反SDR的要求,且央行也完全有能力办到这一点。

比如,“2015年12月30日,路透报道称,中国央行对个别外资银行进行窗口指导,暂停其跨境及其参加行境内外汇业务至明年3月底,被暂停的外汇业务包括" 现货平盘等”,在上周五,据路透社报道,“为控制人民币贬值导致的资金外流,外汇局部分分局近日要求加强银行代客售付汇业务监管,控制1月售汇总量,以加强企业和机构等蚂蚁搬家式购汇管理;一些港口贸易城市的外管局,比如深圳,要求区域内银行1月售汇总量不得高于去年12月。”。换句话说,个人在5万美元内的购汇也是受到了限制。

并且,当前人民币贬值压力较大的原因之一还在于,虽然贸易盈余较大,但是在人民币贬值预期之下,企业选择推迟结汇或购汇,同时由于境内外人民币价差较大,企业也可以选择在境外结汇、境内购汇的方式,由此都加大了人民币贬值的压力。企业行为要发生改变,一是人民币单项贬值的预期需要改变,但这一点在较短的时间之内可能难以改善,二是加强对企业结售汇的行政化干预,尽管这是逆市场化,但随着人民币汇率潜在冲击增大,也是一个可能的选项。

其次,资金外流的压力可能是减小的。《境内机构外币现钞收付管理办法》在2月将开始实施,这将加大资金通过经常项目渠道外流的难度,但在实施前会加大资金的流出压力。且在银行售汇总量受到控制之后,即便境内外人民币的套利空间较大,也将降低套利的可实施性,减轻对境内人民币的压力。

我们重申,一季度市场看多的趋势没有发生改变。短期波动正好是买入机会。年内10年" 国债到2.5%是大概率事件。

首先,去产能进程加快,李克强在上周已经明确指出不会再通过“强刺激”、“大水漫灌”的投资来扩大内需,并且要以“硬措施”化解过剩产能。去产能的过剩必然涉及到债务的重组、失业率短期的增加,无论是经济还是通缩压力都将增大。其次,一季度供给偏少,但债券市场待配置资金较多,近期股市再次大幅走低,风险偏好降低继续推进资金进入股市。最后,降息降准仍然在路上,人民币贬值压力不会成为束缚货币政策放松的原因,一是因为汇率风险可控,二是因为放松的预期已经被市场充分反映,而如果不放松货币政策,将进一步增大经济下行压力,对汇率也将构成打压。


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