中诚信国际：春节前后一二级市场冷清 利空因素下收益率回调压力或渐显顺水鱼财经

资金环境：2月份央行货币投放力度加大。当月央行日常化开展公开市场操作，向市场投放资金共计18800亿元，对冲逆" 回购到期规模后实现资金净投放650亿元。另外，央行还通过SLF、MLF和PSL操作向市场分别注入资金34.2亿元、1630亿元和356亿元。大量的资金投放有效满足了跨节资金需求，春节前后市场流动性整体保持平稳宽松，但月底受银行准备金缴款、企业季度缴税等因素的影响，资金面略有收紧。在此影响下，当月货币市场利率先降后升，且14天及以上期限利率回升幅度较为明显。随着央行年内首次降准效果的显现，当前资金面已明显改善，市场也普遍预期短期内流动性将大概率维持平稳，加之近日的政府工作报告中提出2016年货币政策要“灵活适度”，预计后续央行仍会灵活运用多种货币政策工具以平抑资金面的扰动，近期资金面将不会出现过大的波动。

一级市场：2月主要信用品种供给总规模大幅缩减，发行总额仅为1484.12亿元，较1月下降近70%。各主要券种发行规模均有不同程度的下降。从发行成本来看，2月份AAA等级各券种平均发行利率涨跌互现，而更低等级平均发行利率则普遍走高。根据历年债券发行情况，预计3月至4月债券供给量将出现季节性回升，再加上今年地方债发行也即将开闸，短期内债市将受到一定的供给冲击。

二级市场：2月" 现券市场交易量受春节长假影响大幅缩水，成交总额仅为59531.67亿元，较1月下降53.08%。" 收益率方面，月初央行限制银行委外规模以及杠杆比例的传闻使得" 国债收益率有所回升，而信用债表现较为稳定，之后在整体较为宽松的资金环境下债券收益率呈波动下行趋势，仅在月底流动性收紧的情况下略有反弹。全月来看，7年及以下期限国债收益率较1月底下行，更长期限收益率均上行；信用债7年和10年期收益率普遍小幅上行外，其余期限收益率均下行，且期限越短下行趋势越明显。信用利差方面，除1年期和15年期各等级信用利差较1月底明显收窄外，其余各期限各等级信用利差基本持平或扩大。等级间利差方面， AAA与AA+等级间利差较1月底收窄，而AA+与AA、AA与AA-等级间利差涨跌互现。

后市展望：短期内信贷大规模投放、" 房地产价格快速上涨或继续对债券配置需求存在挤出效应，另外宽财政政策实施将推动利率债发行量进一步扩大，再加上即将到来的债券发行量季节性回升，债券市场将面临一定的供给压力。从近一周收益率走势来看，债券收益率下行动力已稍显不足，短期内收益率回调压力或进一步显现。但长期来看，经济基本面底部未现、资金面平稳宽松预期仍是支撑债市牛市的中坚力量。

信用风险：2月以来债券市场新增多起违约事件。除去年已经发生违约的山东山水、天威集团再度违约之外，另有" 亚邦集团、云峰集团和淄博宏达3家民营企业相继发生违约，且违约原因均与实际控制人风险有一定关系。具体来看，亚邦集团的实际控制人被司法调查，云峰集团在内部产业调整过程中被原母公司绿地集团剥离，而淄博宏达则在转让子公司后又面临实际控制人被收购，近日又被曝出了中止收购的消息。由于民营企业尤其是中小民营企业的稳定性较差，以上负面事件一方面对发行人的经营能力造成不利影响，另一方面在失去母公司或股东的保护伞后，容易引发银行抽贷、压贷，外部融资环境迅速恶化。因此未来在考察民营企业偿债能力时，应对发行人股权结构变动以及实际控制人风险持续关注。

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