华创债券经济数据点评:雾霾中闪现几缕光明 2009年又要来了顺水鱼财经

  事件：1-2月固定资产投资累计同比10.2%，工业增加值累计同比5.4%，社会消费品零售总额累计同比10.2%

  对此华创债券齐晟、屈庆认为

1-2月' 宏观数据中的雾：工业增速回落至5.4%，低于市场预期。其中有大概率仍将持续的原因——经济转型导致高耗能产业（钢铁、有色、化工、建材）增速仍在下降；有未来有希望改善的原因——出口降幅过大，1-2月份工业出口交货值下降4.8%；有事件冲击的原因——烟草行业生产大幅下降，1-2月份烟草行业增加值同比下降15.6%，影响全国工业增速回落0.7个百分点。

1-2月宏观数据中的霾：消费增速回落至10.2%，低于市场预期，分项数据有喜有忧。一喜' 房地产销售对于相关消费的带动仍在持续，家具类、建筑及装潢材料类商品同比分别增长16.4%和14.9%；二喜新兴消费仍保持良好势头，餐饮消费、体育与娱乐用品、书包杂志等消费增速稳中有升。喜忧参半的是网上商品零售增速出现较大回落，但仍保持25.4%的快速增长。忧的是汽车、家用电器增速出现明显回落，拉低社会消费品零售总额增速约0.7个百分点，此前市场对于汽车消费的乐观预期恐怕会有所降温。

1-2月宏观数据中的光明：投资增速反弹至10.2%，超出市场预期。一方面是由于制造业投资结构有所改善，消费品制造业增速同比上涨11.9%；另一方面是由于在政策不断刺激下，房地产市场全面回暖：商品房销售面积增速大幅反弹至28.2%，土地购置面积增速降幅大幅缩窄至-19.4%，房屋新开工面积增速大幅反弹至13.7%，房地产投资增速也超预期反弹至3.0%，我们终于看到了房地产销售好转向整个链条传导，最终导致房地产投资改善初见成效。

2009年又要来了？整体来看1-2月份的宏观数据呈现房地产投资大幅好转，固定资产投资好于预期，工业增速略差，消费增速低于预期的组合。回想2009年的经济刺激政策，也是经历了信贷好转——投资好转——工业消费好转的过程，从16年以来我们发现刺激政策不断加码，1月份我们见证了信贷数据的好转，1-2月份的宏观数据中我们也见证了投资的好转，我们注意到的一个细节是固定资产投资到位资金的增速仅为0.9%，其中国内贷款增速仅为1.8%，1-2月份强劲的信贷数据似乎并没有完全反映在目前的资金到位情况里，同时我们也看到基建投资增速仅为15%，再考虑到新开工项目计划总投资增速高达41.1%，我们认为后续投资依然具有继续超预期增长的可能性，并有可能在未来最终带动工业等数据同样出现好转。总而言之，我们认为16年以来从信贷投放加大到投资好转的主脉络非' target='_blank' >常清晰，政府具有较强托底经济的能力和方法，我们依然认为不宜对后续经济增长过分悲观。