15华昱CP001兑付不确定 煤炭央企子公司或破不败金身顺水鱼财经

观点简述：

4月5日，中煤集团山西华昱能源有限公司（以下简称“中煤华昱”或“公司”）发布了关于债券“15华昱CP001”到期本息兑付存在不确定性的风险提示" 公告，该债券付息兑付日应为2016年4月6日，目前其能否足额兑付存在不确定性。中煤华昱经营状况和财务状况持续恶化，中债资信早在2015年7月将其列为III类关注企业，后于2016年2月将其调整为II类预警企业。

公司控股股东为" 中国中煤能源集团有限公司，持有公司49.46%股份，公司拥有矿井均为整合而来，面临较大安全生产压力；目前成本售价已倒挂，短期内扭亏可能性较小。

财务层面，由于收入下滑，2015年前三季度经营性业务亏损额4.07亿元，盈利表现持续恶化。公司整体经营获现能力较弱；截至2015年9月末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为86.04%和82.06%，处于行业较高水平，偿债指标表现明显弱化。

公司目前存续的应付债券总额为38.5亿元，其中2016~2017年分别到期15亿元和23.5亿元。截至2015年9月末，公司现金类资产为12.49亿元，按2014年末的受限货币资金达3.59亿元估算，目前其可动用现金资产仅为8.9亿元，中债资信预计其从银行渠道新增贷款已非常困难，且自身造血能力较差，未来债务偿还高度依赖直接融资周转。

公司控股股东为中煤集团，但由于公司煤炭产能占中煤集团煤炭总产能的占比不到10%，且公司矿井均为整合矿，煤炭资源一般，公司在中煤集团中地位一般。目前中煤集团的持股比例已由60%降至49.46%，由前期的绝对控股转为相对控股，且中煤集团目前整体经营情况较差，债务负担较重，整体看外部支持增信作用一般。

公司概况
经营层面分析

矿井均为整合矿，安全生产压力较大；目前成本售价已倒挂，短期内扭亏可能性较小

央企中煤集团下属子公司，产能规模一般，均为整合矿井，安全生产压力较大。中煤华昱前身为山西金海洋能源集团有限公司，于2009年被中煤集团出资收购，实际控制人为国务院国资委，截至2016年3月底，控股股东中国中煤能源集团有限公司持股比例为49.46%（2016年2月，公司与恒丰银行合作进行结构性融资。恒丰银行出资7.5亿元成立产业基金，成立济南昱能投资管理合伙企业，并由该合伙企业对华昱公司进行增资，基金期限为3+3年，增资后，公司控股股东中国中煤能源集团有限公司持有公司股权比例由原60%变更为49.46%）。公司业务结构单一，煤炭产品占收入的90%左右，其他业务主要包括电力和" 房地产业务，对整体运营影响不大。公司煤种主要为长焰煤和气煤，整体煤质一般，截至2015年3月末，公司煤炭产能为1020万吨/年，拥有的8座矿井全部为整合而来，面临较大安全生产压力。

煤炭业务亏损扩大，短期内扭亏可能性较小。2015年前三季度公司经营性业务利润亏损4.07亿元，较上年同期亏损额增加了1.35亿元。中债资信关注到：虽全部为整合矿，但中煤华昱吨煤开采成本低于与其矿区临近、煤种相近的中煤平朔集团有限公司（以下简称“中煤平朔”）的吨煤开采成本，而中煤平朔的煤炭赋存条件、机械化开采程度及人员负担均优于中煤华昱，预计中煤华昱吨煤开采成本未来下降空间很小。根据公司最新公布的数据，2015年前三季度，公司原煤产量1297.23万吨，吨煤售价283.51元，吨煤生产成本83.45元，公司约90%的收入来源于煤炭业务，用期间费用除以当期商品煤销量，可估算出公司吨煤期间费用约205元/吨（其中财务费用约53元/吨、销售费用约123元/吨），此外，公司2011~2014原煤入选的平均比例在60%左右，若考虑10元/吨左右的洗煤费用，则吨煤完全成本约为295元/吨，吨煤成本售价已倒挂。按往年折旧摊销额估计，公司吨煤折旧摊销约30~35元/吨，则公司吨煤现金成本约265元/吨左右。而三季度以来，煤价持续走低，预计煤价跌破公司现金成本将成为大概率事件，短期内难以扭转目前亏损局面。
财务层面分析

收入下滑、亏损加剧，债务负担持续加重，偿债能力弱化；获取银行新增贷款难度较大，自身造血能力较差，未来偿债高度依赖直接融资

受煤炭价格下跌影响，公司2015年前三季度营业收入较上年同期下滑10%至44.49亿元；公司财务费用高企，吨煤销售价格难以覆盖吨煤完全成本，2015年前三季度经营性业务亏损额达到4.07亿元，盈利持续恶化。

2013~2014年公司经营净现金流均呈净流出状态，而2015年前三季度，公司账面经营净现金流有所改善，但中债资信关注到，公司盈利亏损加剧、经营性应收应付项目变化不大，经营净现金流的回暖缺乏盈利及资产负债表相关科目的呼应，财务信息质量有待加强。总体来说公司经营获现能力较弱。

债务负担方面，截至2015年9月末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为86.04%和82.06%，处于行业较高水平，偿债指标表现明显弱化。截至2015年9月末，公司现金类资产为12.49亿元，按2014年末的受限货币资金达3.59亿元估算，目前其可动用现金资产仅为8.9亿元，中债资信预计其从银行渠道新增贷款已非常困难，且自身造血能力较差，未来债务偿还高度依赖直接融资周转。中债资信关注到，2016年2月公司与恒丰银行进行结构性融资并吸收资金7.5亿元，恒丰银行所设基金三种退出方式中，可选择由中煤华昱股东中煤集团和北京沃德分别按照60%、40%股权比例承诺" 回购，此次增资事项存在明股实债可能，实际融资成本或较高。目前公司融资利率已较高，即便短期债务得以周转，但亏损局面难以明显改善、高企的财务费用将进一步侵蚀公司的利润空间，长期看公司信用品质堪忧。

外部支持分析

外部支持增信作用一般

公司控股股东为中煤集团，但由于公司煤炭产能占中煤集团煤炭总产能的占比不到10%，且公司矿井均为整合矿，煤炭资源一般，公司在中煤集团中地位一般。目前中煤集团的持股比例已由60%降至49.46%，已由前期的绝对控股转为相对控股，且中煤集团目前整体经营情况较差，债务负担较重，整体看外部支持增信作用一般。

  作者：中债资信煤炭行业研究团队 魏媛媛李晓静

（责任编辑：王宏贵 HF025）
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