钢铁煤炭和水泥龙头信用债轮动是大概率 可积极介入顺水鱼财经

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利率债市场策略：我们认为目前债券市无视利空因素，放大利多因素，这本身已经隐含了较大的风险，一旦后期基本面改善，资金面波动加大，可能引发市场的转向和踩踏。

第一，近期债券市场尤其是超长期品种利率持续大幅的下行，但是在利率下行的过程之中，债券市场并非没有利空的因素。从海外看，全球主流国家的货币宽松空间已经非常有限，转而强调发挥财政政策的更大的空间，同时也开始对负利率进行反思，因此主要国家" 国债利率已经见底回升。从国内的情况看，尽管市场对经济很悲观，但高频数据显示经济要好于市场的预期；周二公布的物价数据也稍高于市场的预期。从货币政策看，前期市场对央行放松货币政策抱有较强的预期，但是央行货币政策报告明确透露货币政策不会进一步的放松。从资金面看，尽管市场认为配置压力较大，但近期资金却出现了持续的紧张。

目前最大利多因素就是所谓的配置压力较大。但我们认为，配置压力也是动态变化的，在市场情绪较好，市场有利率下行预期的时候，无疑会强化配置资金更早的进入市场；相反，当市场情绪较差的时候，配置资金也会选择谨慎等待，例如4月份调整的时候，难道市场就没有配置压力吗？目前无疑配置压力的因素被市场乐观的情绪放大了。但是目前利率处于较低水平，对配置机构而言并非好的时间。另外，从市场交易层面看，超长期的参与机构并非都是配置机构，以交易机构为主，以博取价差为目的。

目前债券市场看似强势，但也有软肋，未来任何一点因素的变化，都可能引发市场的转向和踩踏：

（1）" 宏观数据的改善，这一点可能从根本上动摇市场对债券的乐观情绪。

（2）资金面的波动。尽管交易机构以赚取价差为目的，短期内并不在意资金利率的波动。但是目前机构杠杆较高，资金成本至少在2.5%，因此杠杆" 收益已经较低。更关键的是，后期如果资金持续紧张，最终会影响到杠杆的稳定性，并最终引发市场的去杠杆的压力。

（3）其他资产相对价值的变化。伴随着债券利率的下行，很多机构开始把焦点转向了股票 市场，而且从逻辑上看，债券利率的下行也确实有助于提示股市的估值。一旦市场风险偏好回升，反而对债券市场形成资金分流的作用。

信用债策略：

（1）专项债、绿色债成交活跃度提升，是潜在价值洼地。近期我们看到二级市场上专项债、绿色债成交渐渐活跃起来。这类债券通常具有一定的票面利率优势，信用资质方面也不一定差于同级别信用债，但市场存量规模小，流动性差。我们认为在配置压力大的背景下，市场开始重视专项债和绿色债等价值洼地属性，流动性困扰未来有望逐渐改善，建议投资者择优介入。

（2）虽然债券板块轮动不明显，但今年钢铁、煤炭和水泥龙头行情的轮动是大概率。板块轮动和板块集体上涨在股市较为普遍，主要是因为股市资金相对更加敏感。但债券市场的板块轮动并不常见，我们认为这与债券投资者风险偏好、投资期限等有关。近期产能过剩龙头的成交活跃度明显提升（主要为短期品种），尤其是钢铁龙头估值明显下行，同时在政策扶植逐渐清晰明朗化下以山西七大为代表的煤炭龙头的成交也有所改善。我们认为今年下半年在基本面和政策面支撑下，产能过剩龙头的配置价值将更加被市场认可，我们建议投资者积极介入，钢铁龙头行情将传导至煤炭龙头，此外水泥行业虽受市场忽略，但水泥价格启动在即，有望成为煤炭龙头行情轮动的下一个板块。

一、利率债市场展望：对利空因素的无视，对利多因素的放大，债券市场已经隐含较大风险

周二债券市场利率继续下行，其中超长期利率下行幅度较多，其他期限下行幅度在2-3bp，" 国债期货冲高回落。

第一， 对利空因素的无视，对利多因素的放大，目前债券市场已经隐含了较大的风险。近期债券市场尤其是超长期品种利率持续大幅的下行，但是在利率下行的过程之中，债券市场并非没有利空的因素。从海外看，全球主流国家的货币宽松空间已经非常有限，转而强调发挥财政政策的更大的空间，同时也开始对负利率进行反思，因此主要国家国债利率已经见底回升。从国内的情况看，尽管市场对经济很悲观，但高频数据显示经济要好于市场的预期；周二公布的物价数据也稍高于市场的预期。从货币政策看，前期市场对央行放松货币政策抱有较强的预期，但是央行货币政策报告明确透露货币政策不会进一步的放松。从资金面看，尽管市场认为配置压力较大，但近期资金却出现了持续的紧张。因此，目前市场还是有不少的利空因素，只是市场选择了无视。

与此同时，市场放大了利多因素。目前最大利多因素就是所谓的配置压力较大。但我们认为，配置压力也是动态变化的，在市场情绪较好，市场有利率下行预期的时候，无疑会强化配置资金更早的进入市场；相反，当市场情绪较差的时候，配置资金也会选择谨慎等待，例如4月份调整的时候，难道市场就没有配置压力吗？目前无疑配置压力的因素被市场乐观的情绪放大了。但是目前利率处于较低水平，对配置机构而言并非好的时间。另外，从市场交易层面看，超长期的参与机构并非都是配置机构，反而以交易机构为主，以博取价差为目的。

最后，目前债券市场看似强势，但也有软肋，未来任何一点因素的变化，都可能引发市场的转向和踩踏，后面可能出现问题的地方在于：

（1）宏观数据的改善，这一点可能从根本上动摇市场对债券的乐观情绪。

（2）资金面的波动。尽管交易机构以赚取价差为目的，短期内并不在意资金利率的波动。但是据我们了解，目前机构杠杆较高，资金成本至少在2.5%，因此杠杆收益已经较低。更关键的是，后期如果资金持续紧张，最终会影响到杠杆的稳定性，并最终引发市场的去杠杆的压力。

（3）其他资产相对价值的变化。从我们和客户交流的情况看，伴随着债券利率的下行，很多机构开始把焦点转向了股票 市场，而且从逻辑上看，债券利率的下行也确实有助于提示股市的估值。一旦市场风险偏好回升，反而对债券市场形成资金分流的作用。

因此，我们认为目前债券市无视利空因素，放大利多因素，这本身已经隐含了较大的风险，一旦后期基本面改善，资金面波动加大，可能引发市场的转向和踩踏。

第二，CPI短期将见底，PPI年内有望转正。周四统计局公布的7月物价数据显示，CPI同比为1.8%，较上月小幅回落0.1个百分点，符合市场预期。其中，食品价格环比为-0.2%，低于历史季节性均值水平，非食品价格环比上涨0.3%，明显高于历史均值水平。具体来看：

食品方面，受前期压栏的大猪较多，叠加消费淡季，猪肉价格环比为-2.1%，明显低于历史季节性均值，同时由于去年基数较高，同比下降14个百分点至16.1%，对cpi产生较明显的拖累；蔬菜价格则由于洪灾的影响，环比上涨3.8%，高于历史季节性均值；鲜果和蛋价环比则继续下降，降幅分别为1.9%和1.5%。

非食品方面，受国际油价下跌影响，交通工具用燃料环比下降0.3%；而受房价的持续上涨的推动，房租价格环比上涨0.4%；暑假因素使得" 旅游价格环比大涨5.4%；整体服务价格环比上涨0.6%，较上月扩大0.3个百分点。

债券利率日报2016-08-10 src="http://i8.hexunimg.cn/2016-08-10/185432088.jpg"> 7月PPI同比为-1.7%，较上月缩窄0.9个百分点，好于市场预期，环比重新转正，上涨0.2%。其中，生产资料价格环比上涨0.3%，生活资料价格环比持平。分行业来看，黑色价格环比由下跌转为上涨，其中黑色采选业和加工业分别上涨0.4%和0.2%，" 有色金属价格环比涨幅扩大；另外虽然7月油价出现较大幅度的下跌，但石油加工和开采业环比继续保持上涨。进入8月，在库存依旧偏低，需求并不差的情况下，工业品价格继续得到支撑，其中黑色和煤炭价格上涨幅度较大，油价也开始有所回升，叠加后期基数较低，PPI同比跌幅将继续缩窄，并有望在年内转正。

展望后期，尽管短期CPI继续回落，但无论从时间上还是幅度上，7-8月份或是全年的最低点，后期将面临持续的回升。其实近三个月CPI的不断回落主要是受到食品价格下跌的影响，而非食品价格涨幅在不断扩大，对于后期，首先食品价格将面临季节性的回升，而且前期部分地区的洪涝灾害对" 农产品(" 000061," 股吧)的冲击不可忽视，8月蔬菜价格有加速上涨的趋势；猪肉价格在存栏依旧较低的背景下，随着前期压栏大猪的逐渐消化也将止跌回升。其次，非食品方面，在供给端改革的预期下，PPI的持续回升对非食品价格的传导也将更加明显，同时房价的持续上涨也将对非食品产生一定的推动，后期非食品价格的上涨将成为CPI不断回升的主要因素。在货币政策方面，在二季度货币政策报告中央行表示出对后期物价压力的担心，因此并不会因为CPI的短期回落而打开货币政策进一步放松的空间。
市场将续发1期5年期国债，计划发行规模为350亿元，为混合式招标，招标标的为价格，发行费率为0.10%。目前银行间二级市场5年期国债到期收益率为2.53%。综合近几期招标结果，我们估计本次中标利率分别在2.48%-2.51%。 src="http://i1.hexunimg.cn/2016-08-10/185432091.jpg"> 周三，一级市场将续发1期5年期国债，计划发行规模为350亿元，为混合式招标，招标标的为价格，发行费率为0.10%。目前银行间二级市场5年期国债到期收益率为2.53%。综合近几期招标结果，我们估计本次中标利率分别在2.48%-2.51%。

市场展望：今年钢铁、煤炭和水泥龙头信用债轮动是大概率 src="http://i8.hexunimg.cn/2016-08-10/185432092.jpg"> 二、信用债市场展望：今年钢铁、煤炭和水泥龙头信用债轮动是大概率

一二级市场：周二信用债二级市场交投活跃，整体收益率有所下行。15年期限铁道较前一天下行2bp，较估值下行10bp，后期我们关注：

（1）专项债、绿色债成交活跃度提升，是潜在价值洼地。近期我们看到二级市场上专项债、绿色债成交渐渐活跃起来，比如周二二级市场上出现的16瓯海专项债以低于前一日估值30bp成交，以及前几日出现的浦发发行的绿色" 金融债。这类债券通常具有一定的票面利率优势，信用资质方面也不一定差于同级别信用债，但市场存量规模小，流动性差。我们认为在配置压力大的背景下，市场开始重视专项债和绿色债等价值洼地属性，流动性困扰未来有望逐渐改善，建议投资者择优介入。

（2）虽然债券板块轮动不明显，但今年钢铁、煤炭和水泥龙头行情的轮动是大概率。板块轮动和板块集体上涨在股市较为普遍，主要是因为股市资金相对更加敏感。但债券市场的板块轮动并不常见，我们认为这与债券投资者风险偏好、投资期限等有关。首先，债券投资者更加关注基本面，通常确定产品涨价行情后才确认对公司基本面的利好作用。其次，债券流动性比股票 差，贸然介入某只债券有可能会面临流动性风险。最后，债券有到期日，而股票 没有到期日，如果产品涨价行情仅持续短期，那么利好短期信用债品种，对长期品种的信用资质影响不大，同时也要考虑账户的期限要求。

近期产能过剩龙头的成交活跃度明显提升（主要为短期品种），尤其是钢铁龙头估值明显下行，同时在政策扶植逐渐清晰明朗化下以山西七大为代表的煤炭龙头的成交也有所改善。我们认为今年下半年在基本面和政策面支撑下，产能过剩龙头的配置价值将更加被市场认可，流动性问题也有所改善，我们建议投资者积极介入短期品种，钢铁龙头行情将传导至煤炭龙头，此外水泥行业虽受市场忽略，但水泥价格启动在即，有望成为煤炭龙头行情轮动的下一个板块。
新闻监测 src="http://i2.hexunimg.cn/2016-08-10/185432094.jpg"> 三、信用债新闻监测

（1）行业新闻

电气设备：需求增速下降 碳酸锂价格持续下调。四月份以来，碳酸锂价格累计下跌21%，目前四川高端级碳酸锂每吨售价14万元。" 广发证券(" 000776," 股吧)巨国贤预计，随着" 新能源汽车新一轮补贴政策落地后，碳酸锂价格将会止跌回升。但是，青海东台吉乃尔锂资源股份有限公司总工程师李健认为，碳酸锂价格过去一年出现了恐慌性上涨，导致碳酸锂被替代而退出了工业级碳酸锂市场，使1/3左右的市场萎缩。另外，市场还有2至3个月的库存，即便盐湖扩产项目明年投产，未来碳酸锂也不会大涨并创新高。

银行：七地" 银行业不良样本剖析 浙江、山东近2.5% 东部上升势头已趋缓。浙江银监局表示，不良贷款上升势头趋缓，抵御风险储备水平小幅回落。截至2016年6月末，不良贷款率比年初上升0.09个百分点，上升幅度较去年同期（0.27个百分点）有所缓和；不过，全省中小法人银行业金融机构平均资本充足率为13.25%，比一季度和年初分别下降0.05和0.51个百分点，比去年同期回落0.29个百分点，拨备覆盖率为242.12%，同比下降7.79个百分点，比年初下降12.23个百分点，降幅同比收窄14.18个百分点。

（2）发债主体新闻

" 卧龙地产(" 600173," 股吧)44亿收购案标的拆解：墨麟股份游戏主业亏损 靠朋友圈“卖子”盈利。7月29日晚间，卧龙地产发布交易预案，拟44.09亿元收购墨麟股份97.714%股权，按后者净资产计算，墨麟股份实际增值率达到374%，双方签署了一份远超当下业绩的对赌协议。 在页游整体下滑趋势中，转型手游、端游未见成果的墨麟股份主业恐将继续下滑，而除了墨麟账面上9.5亿元净资产外，手中持有多个待退出的游戏公司股权投资成为此次收购最具想象空间的部分，如果无法提出对未来净利润“神增长”的强有力解释，墨麟股份实现高对赌业绩可能依然需要依靠“倒卖”股权方式。存续债券：13卧龙债。

中国电信：原董事长" 常小兵被立案侦查。常小兵，1957年3月出生，1975年3月参加工作，中共党员，教授级高级工程师。1982年毕业于南京邮电学院电信工程系，获得工学学士学位；2001年获得清华大学工商管理硕士学位；2005年获得香港理工大学工商管理博士学位。历任南京市电信局副局长，中国邮电电信总局副局长，信息产业部电信管理局副局长、局长，" 中国电信集团公司副总经理、党组副书记，中国联合通信有限公司董事长、党组书记。中国联合网络通信集团有限公司董事长、党组书记。2015年8月任中国电信集团公司董事长、党组书记。2015年12月，涉嫌严重违纪，接受调查。2015年12月30日辞去公司执行董事、董事长兼首席执行官职务。存续债券有：16电信股SCP007。

（3）取消发行债项

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