下游需求再升温 债市疯牛会掉头吗？顺水鱼财经

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一、本周观点：长端回调，债市长期承压

本周为经济金融数据真空期，前期受到不佳经济数据提振的长端债市渐渐陷入平淡。10年期' 国债收益率反弹3bp回到2.7%，但1年期国债' 收益率下行4bp至2.1%。

从市场表现来看，利多出尽、做多情绪减弱的迹象非常明显。市场利多情绪减弱有几重原因：

1、8月以来，国内宏观高频经济数据进一步表现抢眼，长期经济增长衰退的预期走向分化。从下游来看，' 房地产王者归来，30大中城市8月至今成交同比上涨28%，比7月的10.7%的增速水平大大好转，地产市场的盛极而衰被证伪。汽车+地产持续成为托底经济的最重要要素。下游需求的强劲支撑会导致因为经济悲观预期而发生的收益率下行缺乏支撑；

2、风险偏好出现上行。本周，A股市场有明显回暖。上证综指较上周上涨1.9%，连续4日维持在3100点上方，最高点超过2016年4月反弹的水平，' 融资融券余额不断增加。风险偏好的回升对于债券市场来讲是利空因素。

3、数据真空期，做多情绪减弱，债券市场技术性回调。从' 国债期货市场表现可以看到，8月15日10年期国债' 期货创出新高101.185。在持续上扬市场中，技术性调整在所难免。

综合以上，本周长端国债市场的回调既有宏观经济的原因，也有微观的技术层面的原因。由于下周除却工业企业利润数据外，并无其他重磅数据公布，相对较少的数据情况下情绪因素仍然是市场的主导。

更需要关注的是，从中长期来看，基本面将逐渐利空债市。基本面利空债市的主要原因在于，供给侧改革将导致长期经济风险消除、通货膨胀率在9月将重回2%、央行不存在货币宽松的空间、新周期归来下的股市“健康牛”提升风险偏好等，若债券收益率继续下行则泡沫风险极大。

二、国内宏观

（一）增长：商品房成交量回暖，汽车产销延续高增长

截至8月20日，30大中城市累计成交商品房面积10971.72万平方米，日均成交54.59平方米，较去年同期上涨26.18%。其中，一线城市同比上涨8.32%，二线城市同比上涨39.62%，三线城市同比上涨10.77%。房地产销售出现回暖迹象，一线和三线房地产销售同比增长稳定，二线城市商品房成交量回升明显。

上周发电耗煤量同比上涨7.07%，环比下降3.28%。全国性的高温酷暑天气和暴雨等洪涝灾害是发电集团耗煤量同比维持高位的主因，高温缓解会对发电耗煤量同比增速带来一定的负面影响。全国高炉开工率从80.52%下滑至80.25%，较去年同期下滑0.41个百分点。重点企业钢材库存同比减少13.8%，但较上周增长1.9%，螺纹钢期' 现货库存上升至近2个月以来最高点18414.20吨，较上周环比上升159%。

上周BDI' 指数从671上升至683，同比下滑41.85%，较上周收窄4.45%。但受累于海岬型船舶运输清淡，打压船舶运费下挫，即便较小型船舶运输运费仍旧正向，但不足支撑波罗的海乾散装综合指数(BDI)反转。

根据乘联会协统计，在7月车市零售超强的增长的趋势下，8月的车市零售依旧保持较好水平，8月第一周零售同比增长47%，月累计同比增长29%。但由于部分厂家的休假，数据无法有效统计，因此第二周零售数据稍有缺损。但总体看前两周的车市零售表现较强。同时，半钢胎开工率较去年同期增长3.38%，较上周1.81%，表明乘用车生产量将延续高增长。

债券周报20160821 src="http://i8.hexunimg.cn/2016-08-22/185633358.jpg"> （二）国内物价：猪肉价格持续回落，工业品价格普涨

' 农产品(' 000061,' 股吧)价格：截止至8月20日，农业部公布的农产品价格批发价格总指数和菜篮子产品批发价格指数较前一周分别变动0.99 %和0.69%，较前一周基本持平。从主要农产品来看，国家发改委公布的36个城市平均零售价，猪肉价格为17.62元/前，较前一周下跌0.39%；鸡蛋价格为4.23元/千克，较前一周下跌0.47%。

截止8月20日，南华工业品指数较前一周上涨1.28%，报1504.18。钢铁产业链方面，钢材综合价格指数环比上升1.24%至74.33，螺纹钢期现货库存上升至近2个月以来最高点18414.20吨；高炉开工率80.25%，较上周下降0.33%。Myspic综合钢铁价指数较前一周上涨2.09%，螺纹钢价格较前一周上涨2.2%。建材价格方面，截至7月15日，受限产影响，全国水泥价格指数较前一周上涨2%，同比上涨1.12%。

CRB现货指数较上周环比上升0.74%。美元指数上周环比上升0.26%。环渤海动力煤价格指数持上涨至464元/吨，较上周环比上升2.65%。中国铁矿石价格指数环比上涨0.7%。LME基本金属指数一周下跌0.35%。上周布伦特原油期货结算价为50.89美元/桶，较上周上涨2.09 %。

债券周报20160821 src="http://i7.hexunimg.cn/2016-08-22/185633363.jpg"> 三、海外经济

' 美国方面：周三（8月17日）美联储会议纪要显示，一些美联储官员担心低利率带来的金融风险；数名美联储委员7月时认为如果' 通胀上升仍有充裕时间采取行动；多位有投票权的委员表示不赞成短期内' 加息，唯恐未来就业增长放缓；几位有投票权的委员希望在升息前看到通胀能升至目标的更多迹象。

美国股市周三(8月17日)小幅收高，此前美联储公布的7月会议记录显示投票委员对是否要在短期内加息仍有分歧。道琼工业指数收高21.92点，或0.12%，至18,573.94点；标准普尔500指数收高4.07点，或0.19%，至2,182.22点；纳斯达克指数升1.55点，或0.03%，收报5,228.66点。

央行周四（8月18日）于德国法兰克福公布的货币政策会议纪要显示，欧洲央行不急于采取行动，在英国退欧后的首次会议上不采取任何行动获得了管委会的广泛同意，英国公投脱欧的影响没有预期明显；管委会认为需要更多的时间和信息来评估货币政策的影响；需要对欧元区经济发展传达谨慎乐观的态度，不应该培养对于政策路线的不当预期。 src="http://i7.hexunimg.cn/2016-08-22/185633364.jpg"> 欧洲方面：欧洲央行周四（8月18日）于德国法兰克福公布的货币政策会议纪要显示，欧洲央行不急于采取行动，在英国退欧后的首次会议上不采取任何行动获得了管委会的广泛同意，英国公投脱欧的影响没有预期明显；管委会认为需要更多的时间和信息来评估货币政策的影响；需要对欧元区经济发展传达谨慎乐观的态度，不应该培养对于政策路线的不当预期。

纪要提及了英国脱欧问题，欧洲央行表示，英国公投脱欧的影响没有预期明显；英国脱欧后，下行风险明显增加；强烈呼吁将退欧可能引发的政治不确定性限制在最低；欧洲央行利率设定者呼吁欧盟政策制定者采取措施，来抑制英国退欧的不确定性。

周三（8月17日）欧股四连跌，但英国公布的就业和零售消费靓丽，提振投资者信心。周四（8月18日）美联储议纪要措辞相对鸽派，提振欧洲股市走强，欧股终结四连跌上涨。泛欧STOXX 600指数收涨0.7%，英股富时100指数收高0.14%，法股CAC指数收升0.44%，德股DAX指数收涨0.62%。

数据显示，受日元升值影响，日本7月出口较上年同期下滑14.0%，下滑速度创2009年10月以来最快。7月对美国出口较上年同期下滑11.8%，6月下降6.5%。今年以来日元兑美元已升值约20%，进一步升值将大幅削减出口商获利，并降低了进口物价从而增加通缩压力。路透调查显示，日本7月核心CPI料较上年同期下降0.4%。 src="http://i7.hexunimg.cn/2016-08-22/185633365.jpg"> 日本方面：周四（7月18日）日本财务省周四公布的数据显示，受日元升值影响，日本7月出口较上年同期下滑14.0%，下滑速度创2009年10月以来最快。7月对美国出口较上年同期下滑11.8%，6月下降6.5%。今年以来日元兑美元已升值约20%，进一步升值将大幅削减出口商获利，并降低了进口物价从而增加通缩压力。路透调查显示，日本7月核心CPI料较上年同期下降0.4%。

四、资金面

（一）公开市操作：本周净回笼资金80亿元，逆' 回购利率维持不变

上周（8月15-8月19日），央行通过公开市场净投放流动性80亿元，前周净投放900 亿元。具体地，逆回购4050亿元，逆回购到期4650亿元，净回笼600 亿元； MLF投放2890亿元，MLF回笼2370，净投放520亿元。上周无国库现金定存招标和到期。 本周将有4050亿元逆回购。

货币市场 src="http://i1.hexunimg.cn/2016-08-22/185633366.jpg"> （二）货币市场

截至8月20日，银行间隔夜质押回购利率收于2.05%，较前周下行0.78BP；7天质押式回购收于2.47%，较前周下行2.18BP；14天质押式回购收于2.68%，较前周下行1.19BP；1个月质押式回购收于2.69%，较前周下行1BP；但货币市场供需压力边际加大，央行逆回购及MLF均未明显放量，资金面将延续紧平衡状态。

数据盘点 src="http://i1.hexunimg.cn/2016-08-22/185633367.jpg"> 五、债市数据盘点

（一）一级市场

上周（8月15-8月20日），利率债总计发行1423.6亿元，较前周减少122亿元；净融资额-381.10亿元，较前周减少1275.6亿元。本周（8月22-8月27日），共计划发行11支债，计划发行规模840亿元。其中，国债和政策银行债分别发行350亿元和490亿元，较前周分别减少710亿元、减少100亿元。

债券周报20160821 src="http://i4.hexunimg.cn/2016-08-22/185633370.jpg"> （二）二级市场：

截止至8月20日，国债依然火爆，各期限利率持续均持续下行，政策性' 金融债短端上行长端下行。1年期国开债较上周上限行1.15BP至2.285%， 10年期国债下行3.74BP至3.083%。1年国债下行6.13BP至2.10%，10年期国债下行2.74BP至2.675%。10年期国债和1年期国期限利差扩大3BP至57BP,10年期国开债和1年期国开债期限利差扩大2BP至98BP。

  作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家，金融四十人论坛特邀研究员；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员

  文章来源：微信公众号海清FICC频道

（责任编辑：陶海玲 HF003）
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