债市每日观察：节前交易清淡 资金难起波澜顺水鱼财经

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本报告导读

季末考核和长假因素叠加导致资金面短期承压，但预计节前最后两个交易日资金面难以出现波澜。发改委再度开会，考虑允许先进产能日均增加100万吨煤炭产量，煤炭供不应求局面可能也只能缓解，但无法根除，煤炭行业龙头短融仍有较高的配置价值。

每日观点

债市交投冷清，股市延续弱势。周三债券市场交投冷清，央行14天逆' 回购1400亿、28天逆回购100亿，逆回购到期1500亿，净投放为0，资金面依旧偏紧，资金利率继续上行。早盘长端利率活跃券' 收益率平开，随后国开收益率小幅上行，' 国债交投冷清，午后利率有所回落，全天维持窄幅震荡格局。整体来看，活跃券16国债17和16国开10较前一个交易日分别上行0.75bp和0.4bp至2.72和3.134，' 国债期货主力合约TF1612和T1612分别上涨0.01%和下跌0.02%。商品' 期货整体下跌，黑色系先跌后涨，短期下行阻力明显。股市维持弱势格局，大盘更是创下近几个月以来的地量，上证综指和' 创业板指分别下跌0.34%和0.05%。

季末考核和长假因素叠加导致资金面短期承压，但不会出现波澜。本周资金面略显紧张，银行间隔夜和7天回购利率均出现15bp以上的上行。事实上，9月12日以来资金利率就处于易涨难跌状态，我们认为这与季末考核、中秋小长假与十一长假叠加有关。虽然央行本月也确实加大了公开市场投放力度，但截至目前，9月份净投放规模为3300亿，环比前两个明显增加，但不及6月份的5350亿净投放量。整体上看，资金面的季节性紧张和央行公开市场操作均较为正常，对市场影响偏中性，预计节前最后两个交易日资金面难以出现波澜。

发改委再度开会，考虑允许先进产能日均增加100万吨煤炭产量。继上周发改委开会宣布启动煤价一级响应机制后，本周发改委再度针对煤价调控开会，据彭博报道，如果启动一级响应机制（先进产能日均增产50万吨）仍不能阻止煤价过快上涨，可能会考虑再设一档先进产能日均增产100万吨，用于补充煤炭需求缺口以及部分社会库存，不过276个工作日减量生产制度大概率不会动摇。当前煤炭基本面供不应求的格局尚无法得到根本性的解决，主要因为276个工作日导致煤炭供给端收缩幅度过大，从目前已启动的一级和二级响应机制后煤炭市场表现来看，煤炭价格上涨的势头仍然在延续。即使未来出台新的响应机制例如先进产能日均增产100万吨，煤炭供不应求的局面可能也只能缓解，但无法根除。考虑到当前煤炭价格涨幅过大，后续即使煤炭价格宽幅震荡，煤炭行业整体盈利回暖的趋势仍能持续。虽然我们认为当前过低的中低评级信用利差后续有大幅走扩的风险，但煤炭行业龙头短融仍有较高的配置价值。

每日市场回顾

【货币市场：均衡偏紧】

货币市场平衡偏紧，资金利率继续上行。昨日，央行进1500亿逆回购，利率与上期持平，逆回购到期1500亿，资金面均衡偏紧。资金利率继续上行，隔夜利率上行7bp至2.34%，7D利率上行7bp至2.64%。长端1M利率保持2.74%不变，3M利率保持2.8%不变。交易量上较个交易日小幅减少，其中隔夜交易量小幅减少，7D交易量小幅减少。交易所资金GC007加权平均利率大幅下行110bp至6.0762%。

人民币汇率小幅贬值。美元兑人民币在岸即期汇率上行28bp至6.6712；美元兑人民币离岸即期汇率上行17bp，收盘高于在岸110bp为6.6822；人民币12个月远期汇率为6.8370。

【利率产品：曲线平坦化】

一级招标平稳发行。新疆发行政府专项债49亿，3、5、7、10年期中标收益率分别为2.46%、2.61%、2.87%、2.85%。新疆发行政府一般债44.3亿，3、5、7、10年期中标收益率分别为2.46%、2.61%、2.87%、2.85%。

二级收益率曲线陡峭化。昨日利率市场收益率曲线陡峭化。国债1Y保持2.17%不变，5Y、10Y分别上行1bp、1bp至2.56%、2.72%。非国开1Y、10Y分别上行2bp、1bp至2.33%、3.15%，5Y下行1bp至2.98%。国开债1Y、5Y分别保持2.28%、2.93%不变，10Y上行1bp至3.06%。

国债期货小幅上涨。5年期国债期货TF1612、TF1703、TF1706高开后宽幅震荡，分别收于101.62元、101.32元、101.01元，分别上涨0.03%、0.02%、0.02%。10年期国债期货主力合约T1609高开低走，收于101.23元，下跌0.01%。

【信用市场：信用利差长端收窄】

信用债收益率曲线平坦化，交投清淡。昨日，中短期票据高评级收益率曲线平坦化。短融交投较为平淡，银行、基金、' 券商主要参与，成交集中在3个月内和7个月左右的AAA级品种；中票交投较为清淡，基金主要参与；' 企业债市场交投清淡，基金、券商资管、券商参与较多。

信用利差长端收窄，期限利差变化不一。信用利差长端收窄，短端1Y信用利差保持不变，3Y高评级信用利差走扩2-4bp，低评级信用利差收窄1bp，5Y信用利差收窄2bp。期限利差变化不一，5Y-1Y期限利差收窄1-4bp，5Y-3Y高评级期限利差收窄1-3bp，低评级期限利差走扩2bp，3Y-1Y高评级期限利差走扩1-3bp，低评级期限利差收窄2-5bp。

交易所城投债收益率' 指数小幅上行。AA城投债收益率指数上行3bp至3.63%，成分券成交量大幅减少；城投ETF上涨0.066至100.037元；交易所高收益债收益率指数下行1bp至6.91%，成分券成交量小幅增加。

【转债市场：略有上涨】

昨日沪深300指数下跌0.3%，创业板指数下跌0.05%。上证转债指数下跌0.03%，深证转债指数上涨0.14%，' 中证转债指数上涨0.01%。在涨跌幅排行榜中，16皖新EB和歌尔转债涨幅居前，分别上涨0.56%和0.51%；顺昌转债和江南转债跌幅居前，分别下跌1.47%和0.53%。

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