债市基本面再确认 收益率回归下行通道顺水鱼财经

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【' target='_blank' >中信建投日报】债市基本面再确认，' 收益率回归下行通道

周三数据点评

经济指标总体平稳，下行压力仍未消除

周三发布了三季度经济增长数据，其中三季度GDP同比增长6.7%，与二季度持平；9月工业增加值同比增长6.1%，增速环比回落；9月固定资产投资同比增长8.2%，社会零售平消费总额增长10.7%。点评如下：

第一，投资增速回升，增长动力略有改善。1-9月份固定资产投资累计同比增长8.2%，回升0.1个百分点；其中民间投资增速2.5，回升0.4个百分点。当月投资同比增长9.0%，回升0.8个百分点；其中，基建、制造业、' 房地产投资分别增长15.6%、5.1%与7.8%，基建增速回落0.6个百分点，制造业、房地产投资增速分别加快3.0与1.6个百分点。民间投资与制造业投资增速回升，投资增长动力略有改善。

第二，社零名增实降，或跟价格回升有关。九月社零同比名义增长10.7%，较上月回升0.1个百分点；实际增速9.6%，较上月回落0.6个百分点。主要分项中，汽车类增速13.1%，与上月持平；家具与建筑装潢材料增' target='_blank' >速8.7%与14.2%，回落2.4与1.1个百分点。餐饮与石油制品增速10.6与2.9个百分点，分别回升0.3与0.2个百分点，这两项在限额以上社零中比重较高（分别为15%与13%左右）且九月价格涨幅较大，可以部分解释社零名义增速回升与实际增速下降的背离。

第三，工业增加值增速回落，汽车行业继续高增长。九月规模以上工业增加值同比增速6.1%，回落0.2个百分点。其中，采矿业增速转正至0.1%；制造业增速6.5%，增速回落0.3个百分点；电力热力供应业增加7.3%，增速回升0.3个百分点。汽车行业增速22.5%，连续三个月保持在20%以上的高速增长，很大程度上跟去年同期基数相对较低有关。

第四，经济指标总体平稳，下行压力仍未消除。九月主要经济指标总体平稳，三季度GDP增速与上半年持平；投资增长动力略有改善，但社零名增实降，工业增加值增速下滑。展望未来，房地产销售与开发企业融资收紧，房地产投资增速或将回落；去年十月低排量汽车消费税减半政策出台后汽车销售与生产基数抬升，未来汽车消费和生产同比增速可能都会面临较大压力。总体看，经济下行压力仍未消除。

周三市场回顾

央行继续净投放，资金面边际好转

周三（10月19日）央行在公开市场进行650亿元7天期逆' 回购、500亿元14天期逆回购、350亿元28天逆回购操作，当日有1100亿逆回购到期，因此净投放400亿。继周二央行超量续作MLF后，央行继续扩大公开市场操作缓和资金面紧张局势。

周三资金利率涨跌互现，隔夜和7天回购利率继续上行，显示短期资金近依然较为紧张，14天、21天和1月回购利率下行明显，表明跨越资金面趋于缓和，整体来看目前资金紧张压力依然集中于缴税缴准以及月末因素，并且随着央行加大公开市场操作力度，资金面边际改善趋势明显，资金面紧张局面不会持续太久。
市场：5年期国债发行火爆 src="http://i3.hexunimg.cn/2016-10-20/186507283.jpg"> 一级市场：5年期国债发行火爆

利率债方面，周三发行了5年国债（16附息国债21），发行规模303.1亿元，发行利率2.39%，较前一日市场收益率大幅下行了7.31BP。整体来看，周三利率债发行较少，但国债发行情况依然火爆，当日二级市场收益率大幅下行也有推波助澜的态势。

信用债方面，周三新发行46支信用债，比前一日增加18支；计划发行规模为549.50亿元，较上一发行日增加292.70亿元。分券种来看，46支债中有18支短融，10支中票，12支' 公司债和6支' 企业债；分行业来看，发债主要集中于电力、基础建设、综合II和房地产开发4个行业；分主体评级来看，有14支AAA，14支AA+、17支AA和1支无评级；分发行方式来看，有42支公募债。从招标情况来看，“16商飞MTN001（债评AAA，航天装备）”，“16安投02（基础建设）”，“16腾越02（债评AAA，基础建设）”，“16腾越01（债评AAA，基础建设）”，“16宜华01（债评AA+，装修装饰）”等5支债实际发行规模超计划规模。
收益率回归下行通道" src="http://i9.hexunimg.cn/2016-10-20/186507285.jpg"> 二级市场利率债：债市基本面再确认，收益率回归下行通道

周三债券市场迎来一波热烈的下行行情。周三上午国家统计局发布三季度经济数据，数据虽有亮点，但显示出短企稳、难持续的特点，四季度经济增长进一步承压。随着债市基本面再确认，债市收益率重新回到下行通道，当日' 现券市场10年期16国债17收益率大幅下行4.25BP至2.65%。从当日中债收益率来看，除3年期非国开收益率有所上行以外，其余期限国债和政策性银行债收益率均下行，受资金面因素影响，长端收益率下行更为显著。具体来看，当日国债收益率下行幅度最大，1年期国债到期收益率下行0.85BP，3年期国债收益率下行1.04BP，5年期国债收益率下行2.80BP，7年期国债收益率下行1.68BP，10年期国债收益率下行3.01BP。目前10年期国债收益率下行至2.6664%。

二级市场信用债：信用利差持续走扩

10月19日，二级市场成交量合计1196.35亿元，较前一日减少31.96亿元。成交金额排名较前的行业主要是煤炭开采、石油开采、电力和城投。所公布数据中成交排名前20的债券包含1支钢铁债、1支水泥债和3支煤炭债。已公布数据中“15宝钢CP001”收益率下降2.22BP，“16中建材SCP009”收益率上升12.45BP”，“16阳煤SCP003”收益率下降66.32BP，“15陕煤化MTN002”收益率上升1.08BP，“15潞安CP003”收益率上升104.37BP。从收益率上看，各年期中短期票据涨跌互现；从信用利差上看，各年期中短期票据总体呈现走扩趋势。

文涛债市策略

利率债方面，前几日经历短期震旦行情后，随着周三经济数据发布，债市最终迎来又一波趋势性下行。周三经济数据尽管有亮点，但并未超预期，经济呈现出短企稳、难持续的特征。经济数据再次验证了债市基本面牢不可破，债市收益率从此前震荡回归到下行通道之中。我们认为，随着财政收支压力进一步体现，基建投资增速已经在放缓，而房地产调控政策进一步趋严，房地产筑底经济的难度加大；四季度经济增长的动能较三季度进一步衰减，当前债市行情没有结束，我们继续维持年内10年国债2.5%的下限目标，继续建议“倾国（广义利率债，含高评级信用债）倾城（城投债）”的投资策略。

信用债方面，今日（周三）环渤海动力煤价格较上周再涨7元至577元/吨，显示在发改委多番稳定煤价供应的前提下煤价仍旧上涨，我们预计四季度环渤海动力煤价格能上涨至600元/吨左右。而能够在高煤价背景下释放产能增加销量的龙头煤企将受益明显，我们继续首推煤炭龙头。今日央行上海总部召开会议要求，各商业银行要继续强化对首付资金来源的审查，加强居民收入证明真实性的审核，并切实防范各类资金违规流入土地市场，同时又有媒体称交易所将一刀切停止房地产公司债发行。我们认为融资受限将使本轮房地产牛市步入尾声，将会对三四线房企造成较大的压力，同时与房地产密切相关的钢铁行业也将受到影响。

' 分析师：黄文涛 执业证书编号：S1440510120015

报告贡献人：李广 张君瑞

  文章来源：微信公众号文涛宏观债券研究