监管层：债券一级市场发行稳中有增 负面反馈对民企不公平顺水鱼财经

近一时间以来，信用债风险和违约事件频出，令债券市场风声鹤唳。

鉴于债券风险事件的发行人大多为民营企业，传导到市场上的结果就是投资者信心受挫，

甚至明星PPP企业也受到拖累。5月21日，' 东方园林(' 002310,' 股吧)原计划发行10亿元的债券最终只募得5000万元。5月24日，东方园林继续大跌8.74%，当日卖出席位前五全是机构，合计卖出4.9亿元。

监管人士接受《中国经营报(博客,微博)》记者采访时表示，部分民营企业出现债务风险，是融资趋紧背景下的个别事件，并不存在系统性风险。个别风险事件经舆论放大，形成典型的负面反馈后反而成了恐慌性“踩踏”，进一步恶化了民营企业的融资环境。

另据上述人士透露，针对已经违约的债券，监管层也在研究推进各种市场化、法制化的处置措施，正在探索违约债券特殊转让的交易机制，拟引入'私募基金、资产管理公司等机构参与违约' 企业债务重组。此外，对于未来可能出现的风险，也会做好监测、排查和预警。

债券一级市场发行稳中有增

统计数据显示，今年一级市场债券发行整体上稳中有增，整体好于去年总体情况。

今年1到4月份，交易所债券市场发行' 公司债券6240亿元，同比增长14%，其中非金融企业发行的公司债券即信用债为4062亿元，同比增长41%。同期，' 银行间市场发行非金融企业债务融资工具为1.83万亿元，同比增长64%。

来自WIND数据显示，2018年1月1日至5月25日，共11家发行人的19只债券发生违约，涉及本金总额约171亿元。

陆陆续续有一些民营企业出现了突发性的风险事件，也令各界对民营企业风险担忧加剧，客观上造成了市场尤其对于民营企业发债的恐慌。

上交所有关人士表示，从宏观层面看，目前金融强监管下融资趋紧，而民营企业处于资金链的末端，抗风险能力弱，受到流动性趋紧的影响比较明显。资管新规出台之后，商业银行正在经历表外资产转入表内的过程，在这个过程中存在一定程度的信用收缩，对民企现金流产生了较大压力。

负面反馈导致恶性循环

“今年的债券违约时间跟往年相比有很大区别，目前的风险事件不能脱离去杠杆、强监管的大背景，投资者应该理性看待这样的大环境。”证监会有关人士告诉记者，不少出现风险信号的民营企业，是由于其对新的融资环境、融资形势的不适应导致的。

据介绍，出现违约或者风险信号的民营企业，不一定是实际经营方面出现了“断崖式”下滑或者恶化，而是因为在货币比较宽松的时期，部分企业前期扩张较快。在强化去杠杆的监管之后，各种非标融资渠道被堵，融资较为困难，融资在债券到期时发生流动性危机。可以说，对于新的融资环境，民营企业均没有充分准备。

记者了解到，企业发债年限大多采用“3+2模式”，总共是五年，三年的时候回售。但很多民营企业仍然停留在以前的操作手法上，认为债券到期可以借新还旧或者通过非标渠道拿到过桥贷款。

结果事与愿违。“等债券到期的时候，发现根本借不到钱了，因此造成违约风险。”专业人士表示，这也说明企业对外部环境变化不够敏感，战略调整不够及时，没有及时地处置资产、缩表、回笼现金。据悉，今年1到4月份爆发的风险事件，大多是属于缩表、回笼资金反应不够快，使企业陷入极大被动。

“企业出现风险信号之后，舆论关注报道，造成市场发行困难，媒体进一步跟进，形成典型的恶性循环的负面反馈，最终导致‘踩踏’。”专业人士表示。

记者也注意到，近期发生一系列信用债违约事件后，一些民营企业发行的公司债出现滞销。上交所有关负责人认为，近期发生的一些违约事件对投资者信心造成了一定影响，形成了恐慌情绪，使得投资者非理性地拒绝信用债，尤其是民营企业信用债。

另据记者了解，不仅是民营企业，这种市场上的“踩踏”甚至已经波及到了一些国企。

信用债市场不存在系统性风险

不可否认的是，近期发生信用违约的民营企业，部分自身也存在一些不可回避的问题。

上交所有关人士总结违约民营企业的四类情形：有的民营企业自身财务杠杆过高，对外投资风格过于激进；有的债务结构不合理；有的没有管理好企业的债务期限，出现了债券、债务集中到期的现象；还有一些则是企业规范运作出现了问题。

“从这个角度看，目前民营企业信用债违约，并不存在系统性风险。”上述上交所人士如是表示。

“民营企业应该主动调整，适应金融监管趋严大环境下的融资新形势。”接近监管层的人士表示，新形势下，发行人应主动调整融资的策略、杠杆的策略、举债的策略，主动去处置资产、主动缩表回笼现金。

国务院副总理' target='_blank' >刘鹤5月15日出席全国政协“健全系统性金融风险防范体系”专题协商会时强调，“要建立良好的行为制约、心理引导和全覆盖的监管机制，使全社会都懂得，做生意是要有本钱的，借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的”。

此前，沪深交易所分别下发了公司债券存续期信用风险管理指引，要求债券受托管理人对债券风险进行持续监测、上报。

结合上报数据和监管层掌握的情况，可以判断，如果未来市场宏观环境不发生改变，年内可能还会有信用风险现象发生。即便如此，预计信用债违约率也会远低于银行贷款的不良率，整体形势可控。