股市麻辣烫：中概股退市案例 背后有何苦衷顺水鱼财经

  中国公司最早在' 美国上市可以追溯到1996年。作为中国国有企业的' 广深铁路股份有限公司（NYSE：GSH）当年6月在纽约交易所上市，成为第一家在美国上市的中国公司。因为国内证券市场实行审核制，门槛过高，不少上市无门的企业纷纷以三大门户为榜样，赴美上市，实现“赚美国投资人钱”的财富梦想。

然而，情况从2011年来了个180度转变。一个被称为' 中概股危机的“幽灵”开始在' 美国股市大肆做空。作为世界上增长最快的经济体，中国企业在美国资本市场上遭遇了空前的无情猎杀。在价值持续被低估和做空机构频频攻击下，曾经风光无限的中概股纷纷选择' 退市，掀起了一波“海归”浪潮，其中不乏盛大、分众传媒等知名企业……

不过进入2013年之后，中概股又开始“起死回生”了。2013年第四季度，久邦数码、' target='_blank' >58同城、500彩票网、汽车之家和' target='_blank' >去哪儿网等中概股登陆纽交所和纳斯达克。今年以来，新的中概股上市热潮再次风起云涌，包括达内科技、' target='_blank' >爱康国宾、乐居、' 新浪微博、猎豹、途牛、聚美优品和京东在内的多 家中概股纷纷赴美上市。除此之外，中国互联网巨头——' 阿里巴巴也即将登陆' 美股。与此同时，在中概股惨遭猎杀的风暴中连续暴跌的' 个股也在近两年逐渐恢复元气。

中国企业美国退市大致分为两类，一是主动退市，如盛大网络等企业，一是被动退市。被动退市的原因，或是因为股价低迷，沦为一两美元的“垃圾股”，且没有成交量，被交易所摘牌，或是涉嫌财务造假，被境外机构大举做空，最后被交易所踢出。

在成熟的' 股票 市场上，私有化退市是比较普遍的现象。企业有很顺畅的通道能够进行私有化、能够进行兼并收购。从目前的案例来看，大多数退市的中概股公司是主动选择退市。

盛大网络私有化退市：' target='_blank' >陈天桥的资本运作之棋

2004年5月，盛大网络（SNDA. NASDAQ）挟“中国网游第一股”，登陆纳斯达克。最终发行1385万ADS（美国存托股票 ），单价11美元，一共融资1.524亿美元。

2009年9月，盛大游戏（GAME. NASDAQ）登陆纳斯达克市场。盛大游戏原计划发行6300万ADS，其中有5000万ADS由母公司盛大网络出售，预计发行价为10到12.5美元。不料投资者广为追捧，最终发行价定在上限12.5美元，盛大网络追加出售2050万ADS。

2011年10月，陈天桥正式宣布将私有化盛大网络。随后，他公布回购方案：他和妻子、弟弟筹集资金，以每ADS41.35美元的价格，回购中小股东持有的1788万份ADS，这一价格相较市价高出24%，陈天桥家族一共需要支付7.36亿美元。

业内认为，这7.36亿美元中，约有2亿美元，是来自盛大游戏的分红。2012年1月，盛大游戏进行了前所未有的派息行动，总共分红金额为2.89亿美元，这一金额，正好跟盛大游戏2011年持有的现金2.91亿美元吻合。而陈天桥家族此时仍持有盛大游戏七成的股份，所以他们独得分红2亿美元。

盛大网络的退市非常顺利。2012年2月，距其首次' 公告私有化，仅仅过去4个月，其私有化工作就基本完成。这是“' target='_blank' >刘翔速度”——上海一位从事过此业务的律师告诉记者，退市就算是顺利，也要半年多，大多公司退市要一年，且不乏公司遭遇各种非预期因素，因而拖更长时间。

在纳斯达克的八年，陈天桥IPO时募资约1.52亿美元，出售盛大游戏旧股得到8.81亿美元，最后回购用去不超过8.36亿美元；如果扣除盛大游戏分红的2亿美元，陈天桥仅账面就获利约4亿美元。而且，盛大网络IPO时的最主要业务，实际上就是今天的盛大游戏，它依然是上市公司，陈天桥依然是它的绝对控股大股东。

所以可以说，陈天桥通过分拆盛大游戏上市，再私有化盛大网络的资本运作，最终账面获利4亿美元，绝对控股上市公司盛大游戏，并将盛大网络除游戏以外的所有板块收入囊中。

东南融通遭财务造假质疑 被勒令退市

东南融通，2007年纽交所IPO上市，这家中国第一家在纽交所上市的软件企业，上市后股价即一路上扬，从发行价17.5 美元一路飙升至最高42.86美元（2010年11月10日），市值曾高达25亿美元左右。然而，5个月之后的2011年4月，香橼研究（Citron Research）突然发难质疑该股票 欺诈，21天后，东南融通遭遇纽交所停牌。2011年8月16日，纽约证券交易所宣布，东南融通正式被摘牌。当日收盘价为0.78美元，比停牌前暴跌95.9%，市值仅为0.47亿元。

与东南融通有着相似经历的，还有' 中国高速频道、普大煤业、中国电机、旅程天下、盛世巨龙等一系列中概股。财务问题、公司管理问题是这些公司的通病，一旦遇到狂风暴雨，顷刻间倒塌。据统计，从2011年12月1 日到2012年11月12日，中概股在美国三大主板证券市场上被停牌或退市达到了惊人的42家。截至2013年底，因财务造假、破产、未满足上市条件等原因退市的，更是达到近50家（此外还有近20余家公司因私有化退市）。这些公司出现变故的模式则出奇的一致：遭遇研究机构质疑，股价大跌，停牌直至退市，随之而来的则是投资者的集体诉讼。

文思信息被收购后退市 资本运作的狂欢

2012年11月10日，海辉软件与文思信息2家公司之间的合并交易完成，两家外包企业在寒冬下的抱暖以求生存。合并后公司的名称“文思海辉技术有限公司”，英文全称为“Pactera Technology International Ltd”。文思信息在纽约证券交易所（NYSE）以“VIT”为代码上市交易的美国存托凭证从2012年11月12日开始停止交易。

作为这项合并交易的结果，在合并生效日以前发行和流通的每股文思信息普通股已被取消，股东有权以其换取一股文思海辉的普通股（公司此前宣布的以13.9482比1的比例对股票 进行合并的计划已经生效）；每股文思信息美国存托凭证（代表一股文思信息普通股）也已被取消，股东有权以其换取一股文思海辉的美国存托凭证（公司此前宣布的以13.9482比1的比例对美国存托凭证进行合并的计划已经生效，此举旨在将ADS代表的普通股数量从1股ADS代表19股普通股调整为1股ADS代表1股普通股）。

2014年3月，文思海辉(Nasdaq:PACT)正式完成私有化并退市。董事长陈淑宁指出，近年来，欧美资本市场对于' 中国概念股估值普遍偏低，尤其是正处于转型升级期的中国IT外包服务业，资本市场已经无法实现文思海辉对于融资的功能性要求。此外，资本市场对于上市公司的财务透明度要求，短期内影响了公司战略决策的自由度和决策效率。加上财务成本过高和货币汇率的影响，私有化退市成为文思海辉必然和务实的战略选择，为转型赢得了时间。

私有化后的公司将何去何从？

在分析人士看来，在境外上市的中国公司选择私有化退市的原因其实包括内外两个部分。外部原因主要可以理解为“水土不服”，具有本土特色的经营模式不被境外投资者理解和认可，股票 市值长期处于被低估的状态，融资能力从而受到限制。部分公司会计丑闻频传，境外上市公司遭遇整体信誉危机，一些做空机构趁机恶意“围剿”，使不少无辜企业受到牵连。

不过从公司内部因素上看，上市公司考虑私有化退市也有很多自身的原因。上市公司多受制于短期的' 业绩压力，在公司需要整合结构或制定新战略规划时往往容易受到掣肘。武汉科技大学金融证券' 研究所所长' target='_blank' >董登新对此表示，到海外上市一定要谨慎。首先认清楚上市的目的是什么，然后对国外的市场要有相当的了解，如挂牌成本有多高，信息披露成本有多大，是否有足够的心理准备去承受这种公众的监督。

更现实的问题是，私有化后的公司将何去何从？从目前情况来看，由于大部分公司的大规模交易都会借助'私募股权基金的力量来融资，因此在此退出需求下，公司往往会被再次包装另择市场上市。

转投H股或A股？

退市企业转向H股一般来说更为简单，并不涉及上市主体的变动，同时公司的财务报表和治理结构等都已经比较规范。回归A股上市则更为复杂，企业必须变为国内企业。不过国内' 创业板和' 中小板更高的估值对企业的诱惑力更大。一些符合国内上市条件尤其是传统行业公司选择转投国内资本市场，目前已有成功案例。

首家从海外回归到A股上市的企业是' howImage('stock','2_300068',this,event,'1770') 南都电源(' 300068,' 股吧)。南都电源的主体公司2000年在新加坡借壳上市，2005年退市，2010年初登陆A股创业板。

有投行人士指出，从操作层面上看，回归A股可能面临' 法律等各方面的问题，解决这些问题还会产生一定的时间成本和政策风险。因此一些企业选择通过借壳回归。

3月3日，' target='_blank' >证监会并购重组委审核结果公告显示，联信永益(002373)与千方集团的并购重组申请获有条件通过。此次重组的主角千方集团原先是在美上市的中概股，这是又一起从海外退市的中概股回归A股的案例。