兴业证券：散户化的市场 庄股化的投资顺水鱼财经

回顾：此轮反弹已经步入“疯狂炒新”的亢奋期

——此轮反弹在市场悲观情绪中启动，并且已经步入“疯狂炒新”的亢奋期：5月22号' howImage('stock','1_601377',this,event,'1770') 兴业证券(' 601377,' 股吧)西安策略会及随后报告《“年年岁岁花相似”的反弹》对短期' 行情观点“空翻多”，判断反弹主战场是' 创业板，判断此轮反弹的亢奋点应该就是狂热的“炒新”，判断关键时间节点是(1)第一个是6月20日。(2)第二个是' 新股挂牌被“爆炒”、投机情绪亢奋时。(3)第三个是7月中旬。目前，随着新股挂牌后的连续涨停，市场的投机情绪已经被新股显著带动起来。

短期展望：反弹将遭遇新股继续疯

——“散户化”的市场，盛行“庄股化”的投资。什么样的土壤开什么样的花，贫瘠的泥土上最旺盛的往往是罂粟花。姑且不说A股市场的制度设计、股权结构、委托代理关系等深层次问题，从投资者结构来看，A股市场当前呈现显著的散户化，因此，市场投资风格也更像十多年前的“庄股时代”。

“散户化”投资者结构回到2003年状态。截止2014年1季度，机构投资者持股占总流通市值的比例仅仅略超10%，其中，公募基金持股占比从2007年的30%以上回落到6%左右，QFII持股占比仅约1%。占比最大的是“' 大小非”为代表的产业资本约60%，其次是个人投资者。

“散户化”的投资者结构，对应的是A股的估值体系不断偏向于“更小、更能讲故事、更没有机构参与”的' 股票 。近两年，' 大盘股和小盘股的估值差异一直难以有效收窄，当前，上证综指PE(TTM)9倍，而创业板PE(TTM)63倍。在大盘不死不活、缺乏趋势的背景下，上市公司是否愿意配合二级市场讲故事就很重要(参考《产业资本A股市场行为周报》).

“散户化”的投资者结构，推动A股市场存量资金的极致博弈。2013年，资金持续从大盘股、周期股流出，推动了消费股、创业板持续超预期上涨，演绎到了疯狂的极致。从2014年2月开始，正如兴业策略《有一种胜利叫获利之后主动撤退》判断的，A股存量资金从大盘股和周期股流向消费及成长股的高潮已过，之后，各玩各的、内部分化加剧。半年下来，此前被严重抛弃的“蓝筹股”开始了跌不深涨不高的“俯卧撑”行情，而此前被追捧的“白马成长股”则将持续下跌演绎到了极致，与此对应的，5月下旬以来的此轮反弹激活了今年题材股的泡沫行情，A股存量资金推动那些更有想象力的“类庄股”中小盘股，特别是次新股，超预期持续上涨。

——关于此轮反弹的短期看法，依然维持此前的观点：此轮反弹的主战场是创业板为代表的题材股，7月中旬之后要当心中报风险。但是，在当前的A股游戏规则下，今年题材股泡沫可能会反复折腾，其中，新股将是下半年A股最重要的题材，推动投机泡沫此起彼伏，特别是，信息安全、军工、新能源汽车可能会被不断折腾。

中小盘题材股在此轮反弹中最大的风险是中报公布期，但是，民不畏死奈何以死惧之，本来就没有' 业绩的题材股炒作，也很难被业绩证伪而刺破泡沫。因此，在' 季报密集期适当谨慎些，防范审美疲劳和获利回吐。而季报期之后，经济继续“不死不活”，大盘继续 “螺蛳壳里做道场”，行情阻力最小的方向依然是炒作“抛压小、容易控盘的”中小盘题材股。

面对此轮题材股行情的狂热，可以选择不参与，如果参与的话，投资者应该用风险投资(VC)的心态来参与此轮题材股盛宴，赚钱的模式不在于某个上市公司最终能否成功，而是在社会资源的重新配置中分一杯羹。

疯狂的新股，符合产业资本、监管层、投资者三方利益，因此要放弃偏见，找机会。2014年第二批重启的新股上市后连续暴涨，' howImage('stock','2_300386',this,event,'1770') 飞天诚信(' 300386,' 股吧)目前已经连续12个涨停，涨幅达311%，在2014年上市的次新股中涨幅排名第一。此次新股爆炒的原因不仅是监管层对市盈率的管制导致新股定价偏低，为投资者提供无风险套利空间，而且与新股发行节奏有关，自6月9日10家过会企业获得批文后，超过1个月并无新的批文发放。2014年第一批发行的48只新股中9家正在停牌，2家拟披露' 重大事项，7家公司因为重大资产重组停牌。

今年这轮的题材股泡沫何时最终破灭？虽然并不认同“干炒想象力”的做法，但是，需要提醒的是，它的持续时间和强度可能会超预期，就像去年的创业板一样专治各种“不服的”。泡沫的破灭，往往是游戏规则的改变。2001年题材股泡沫破灭的导火索是国有股减持。此轮题材股泡沫的结束可能也因为游戏规则的改变，比如注册制、A股加速融入全球等，但是，今年很难看到。

投资策略：小资金利用反弹亢奋期“财富险中求”，大资金加快兑现反弹成果

——维持2014年策略的核心观点，继续秉承年度策略《运动战？挺进大别山》的判断，2014年A股行情是弱平衡市，向上没有趋势性大行情，向下也不是大熊市，因此，灵活实施运动战，积小胜为大胜。

——交易策略：此轮反弹接近尾声，是否参与则视资金性质而定。交易性的小资金可以继续折腾；立足于中期的大资金则可以趁机获利落袋、兑现收益，不提前准备，无法全身而退。

——投资机会上，第一，短期A股面临“乱炒”格局，其中，新股、次新股是观察当前A股市场人气的最重要指标，这个点走强，则可以继续折腾其他热点；反之，则更加多一份谨慎。第二，收获反弹成果，调仓为中性仓位、均衡配置，可以围绕“股市选美”选出来的新股、信息安全、军工、新能源汽车等热点做波段，可以适度增持传统蓝筹股作为防御型仓位。第三，创业板为代表的成长股，是受益于经济转型的战略资产，建议等待中报业绩之后的分化，建议继续关注营收高速增长的互联网消费、信息安全和信息服务、文化传媒、半导体、医疗器械等。

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