风格转换取决于增量资金顺水鱼财经

文/本刊记者 张学庆

今年' 股票 的供应规模要比去年至少增加45%~50%。这也是中国A 股比' 美国股市表现差的原因。A 股市场融资压力比投资者想象的要大。与A 股市场相比，H 股市场可能更为乐观些。

“ 短期内，市场正在尝试风格切换。”瑞银证券研究部副主管兼首席策略分析师陈李表示。

“过去的一年半到两年，小盘股不断跑赢' 大盘股，所以大家已经习惯了这种风格，但现在市场又一次到了风格切换这个关口。风格切换的背景，有小盘股估值、' 创业板估值又到历史新高，大盘股非常多，小盘股自身的交易量指标在迅速接近2月份的高点。”陈李分析说。

他认为，对于大盘股来讲，沪港通可能是重要的催化剂。未来新增资金可能会冲击一些相对的中大盘股票 ，不一定是传统意义上的银行股。

而风格切换到底能否成功，取决于10 月份和11 月份到底有多少新增资金会通过沪港通进来买入这部分股票 ，沪港通的影响将会很大。不管怎么说，对于内地公募基金和投资者来说，必须提防这种风险。

短期企稳

陈李对下半年A 股市场的看法依然比较谨慎，认为A 股指数下行风险超过上行风险。“最大一个原因是，虽然经济企稳了，但只是短期，长期有没有企稳，还很难说”。

回头看2011~2013 年这三年，2011 年有一次短期的经济企稳，年中，当时股指反弹30% ；2012 年底时经济企稳，正好配合了RQFII 大规模发行，那时候指数涨了20% ；2013 年7 月、8 月经济又一次企稳，指数涨了10%。从2011 年、2012 年到2013 年，股指反弹从30%、20%到10%，市场对短期经济企稳的反应越来越小。除非能够证明经济不是短期企稳，而是未来三五年都企稳，否则的话指数的反应总是会越来越小。

现在我们看到的情况是，PMI 反弹，工业增加值反弹，二季度GDP 增长也不错，经济短期企稳了，现在依赖于更大规模的基建刺激，保证经济回升，可是随着基建规模越来越扩大，未来能够做的增量有多少？这是市场所担心的。

另一方面，经济的负面因素可能还没有被大家认识，比如，通货膨胀。陈李表示，虽然现在看通货膨胀不会是一个问题，但猪肉价格下半年反弹概率很大。还有厄尔尼诺因素干扰，' 美国国家海洋气象局预测，从今年7 月到来年8 月，有65%的概率发生中等强度以上的厄尔尼诺。1997 年、1998年两年的厄尔尼诺，导致粮食综合产量下降7%，如果真的有厄尔尼诺出现，可能会对粮食产生比较大的负面影响。不管怎么说，粮食的价格有上行风险，而没有下行风险。另外，' 大宗商品在过去一个半月，已经反弹。这些因素一定会对物价产生影响。

“如果物价水平高了，CPI 达到3.1%、3.2%，那我们的真实利率就到零附近了。那么还有降息、降准空间吗？”陈李说，“物价会严重的制约货币政策的进一步放松，从这个意义上来讲，货币政策下半年不会更放松了。”

融资压力

在市场方面，股票 的再融资规模在快速增加，今年上半年股市再融资，1 到5 月份为2730 亿元，同比去年增长了43%。如果下半年和上半年一样，加上IPO，那么今年股票 的供应规模要比去年至少增加45%~50%。“这也是中国A 股比美国股市表现差的原因。在过去3 年美国' 标普500绝对的股份数量是减少的，新发股份的数量是少于公司回购的股份数量。美国的企业花了近1000 亿美元做回购，但A 股却不是这样。所以股票 融资压力比大家想象的大。”陈李说。

沪港通利好

当然市场也有利好的因素，即将开通的沪港通将给市场带来正面积极影响。陈李说，沪港通的能量一定不小。QFII 在过去12 年的总额度是550 亿美元，沪港通一年的额度是380 亿美元，两年沪港通的额度就超过了12 年的QFII 的总额度，你说这个额度大吗？

沪港通只能买上证的568 只股票 ，它非常集中。外资只会买一些运作比较透明的、盈利比较稳定的大市值股票 。如果沪港通额度集中在少数股票 上，这个影响力终究会从量变到质变。

目前什么样的行业可以看好？“我喜欢' 新经济里不贵的股票 ，比如说环保、新能源。我还喜欢旧经济中一些还有成长性的股票 ，比如说铁路、地产、' 保险。所以我新旧经济都有选择。”陈李表示，“虽然对房地产市场很谨慎，销量可能还会进一步低迷和萎缩，但大的地产商没有破产风险和违约风险，资产负债表很健康。”

H 股乐观

与A 股市场相比，H 股市场可能更为乐观些。瑞银证券H股策略分析师陆文杰预计，整体H 股市场将小幅上涨5%~10%，但是新经济板块可能会在下半年跑赢大势，或将有15%以上的绝对收益。

今年二季度以来，政府逐渐加大了微刺激力度，股市也出现了主要朝向价值股轮动的现象。包括蓝筹、银行、通信和能源公司在H 股市场都有明显的一轮反弹。“因为它们此前确实估值很便宜。”陆文杰说。

“对于政策推动型的一些旧的经济行业，像钢铁、水泥、银行、建筑机械这些行业，虽然它们近期的股价由于估值修复有所反弹，但是我们并不认为刺激政策能够带给这些公司盈利有明显的上升，所以股价应不会继续上涨。在旧经济板块中，我们唯一看好的是和国企改革相关的一些企业，因为这些国企股票 比民企股票 平均便宜40%，而且对于有改革潜力的公司，它们有很大的盈利上行空间。”陆文杰说。

看好新经济

对于新兴经济行业，主要包括IT、医疗、汽车、新能源、环保等行业，它们的估值在今年3、4 月份这一轮板块轮动之后已经变得比较合理，只要这些企业不断推出高质量、有创意的新产品和新商业模式，消费者还是愿意买单的。今年上半年移动游戏、电影票房、手机销售这些消费产品的增长都在30%以上。

陆文杰认为，从整体H 股市场的估值来看，旧经济板块目前的市盈率7 倍，新经济是22 倍，但是旧经济今年的盈利增长预计只有5%，新经济则有25%增长，所以对新经济行业的股价表现更为看好。M