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得入口者得天下。相比互联网内容的更迭频繁,入口占据了互联网的制高点。随着近年来互联网接入终端与用户的持续增长,移动互联网时代在线时间的大幅骤升,以及互联网入口对价值链统治力日益深厚,互联网入口的战略重要性正在凸显。互联网入口价值亟待评估。2014年以来，入口被互联网巨头们视为必争之地。
我们分析认为,互联网入口价值由静态与动态价值两部分组成,进而可细分为入口流量、入口品质、粘性系数、集聚系数四大维度，并提出四维评估模型如下:入口价值=入口流量×入口品质×(粘性系数+集聚系数)。其中，入口流量:量化、明确的指标,主要由现有用户规模、潜在用户规模、访问频率与滞留时间决定。入口品质:决定了入口的价值创造特性,主要由广告属性、付费属性、跨界属性、协同属性决定。粘性系数:入口对于已有用户的保有能力,主要由需求刚性程度、长期依赖性与可替代性决定。集聚系数:这里指的是入口对于新用户的吸引能力,主要由平台效应、规模效应、进入壁垒决定。
我们认为,由于变现能力会随多种因素及时间推移影响,给予入口一个货币化的绝对价值意义并不大,但可以通过横向比较来判断某个入口价值是否有偏差。我们应用四维模型,对当前所有主流热门的互联网入口均进行了评估,尤其是有市价(市值或并购价格)的单一入口进行评估。综合评估后,认为被低估的入口包括高德地图、大众点评,被高估的入口包括91无线与前程无忧。
我们综合梳理了A股市场已有一定用户规模的互联网入口相关标的,通过四维模型价值评估,重点推荐海隆软件(A股互联网综合入口第一股)、东方财富(垂直财经门户龙头)、顺网科技(极具潜力的游戏平台)。同时建议关注具有潜在入口挖掘价值的公司,推荐标的包括安居宝(智能社区)、东方网力(家庭安防)、千方科技(车联网)、神州泰岳(融合通信)等。
2014-09-18 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：丁文韬
【事件】东方财富9月18日公告股权激励计划，拟向激励对象授予3000万份股票 期权，约占公司总股本12亿股的2.48%。
其中首次授予2700万份，占总股本的2.23%;预留300万份，占本计划拟授出股票 期权总数的10%，占总股本的0.25%。
【点评】
股权激励有利于进一步激发公司团队凝聚力和积极性：此次股权激励计划授予的股票 期权的行权价格为13.03元/股，有效期为自首次股票 期权授予之日起不超过6年。激励对象共计183人，包括：(1)公司董事、高级管理人员;(2)公司中层管理人员;(3)公司业务(技术)骨干人员。激励对象以公司管理层及业务骨干为主，有利于提高公司核心员工的积极性，增强团队凝聚力。
基金销售收入贡献近半，二季度销售收入环比回落，三季度伴随大盘走强基金销售值得期待：公司14年上半年基金销售规模761亿元，第二季度单季基金销售规模377亿元，主要受宏观经济、市场整体不景气影响。基金市场总规模第二季度增速下降，行业整体销售规模第二季度环比仅增长2.7%。公司在各类互联网理财产品围剿下与一季度的基金销售规模基本持平。其中，货币基金“活期宝”上半年销售额622.07亿元，占销售总额的81.7%，基金销售中价值较高的非货币基金占比略有下降。公司上半年基金销售平均每单2.1万元，大幅高于余额宝和理财通的平均规模。
用户数、流量优势保持领先，未来流量变现基础扎实：公司客户流量和客户粘性在财经类网站中均位于首位。根据艾瑞咨询6月数据，公司日均覆盖人数865万人，市场排名第一;公司月度有效浏览时间3547小时，市场排名第一，是第二名的近10倍。公司具有强大的用户基础，在成功试水基金销售领域后，公司未来预计将进一步迈向财富管理领域的广阔市场。放眼信托、保险、银行理财等超20万亿的整个财富管理领域，一体化互联网金融平台的强大用户基础将带来巨大的市场空间。
【投资建议】
股权激励将提高公司凝聚力，首个流量变现渠道基金销售上半年贡献业绩近半，二季度基金销售收入环比回落，三季度伴随大盘走强公司基金销售值得期待，一体化互联网金融平台将长期协同受益于大量活跃用户，未来有望在财富管理领域打通更广阔的价值变现渠道。预计公司14、15年净利润分别增至1.43亿、3.07亿元，对应EPS为0.12元、0.25元。
目前股价对应14年动态PE109倍。考虑到公司目前处于战略调整之后扭亏为盈的初期，综合公司强大的用户粘性核心竞争力带来未来外延式扩张的潜力，给予公司6个月目标价17.33元，对应14PE144倍(15PE69倍)，买入评级。
顺网科技：三季度或将迎来业绩拐点 买入评级
2014-09-24 类别：公司研究 机构：万联证券 研究员：宋颖[摘要]
事件：
近日，我们对顺网科技进行了调研，就公司三季度经营情况、下一步并购重组的标的选择、股权激励业绩目标如何实现等一系列问题进行了深入交流，现将调研及研究成果分享如下。
投资要点：
内部整合基本完成三季度有望迎来业绩拐点：由于新并入的新浩艺、凌克翡尔和派博三家公司与顺网科技内部资源重新整合，公司上半年部分业务出现停滞，同时公司上半年研发投入较为集中并加大了IDC宽带和服务器投入，导致成本支出相比去年同期大幅增加。
目前公司内部资源整合基本完成，研发支出大幅下降，公司下半年已经进入收获期，经营业绩将有明显改善，三季度有望迎来业绩拐点。
借助炫彩互动平台优势移动游戏市场空间打开：公司上半年与中国电信集团签订了增资协议，以2.2亿增资炫彩互动，占增资后炫彩互动22%的股权，成为炫彩互动第二大股东。此次增资炫彩互动是公司进入移动互联网领域的战略布局，双方在内容、渠道、平台等多方面存在优势互补，有利于顺网科技借力打造多屏融合的互联网娱乐平台。目前，公司与炫彩互动合作仅限于渠道分成，在收购浮云网络之后，下半年公司将推出手机端游戏并有望成为炫彩互动内容提供方，借助中国电信巨大的用户基础，顺网科技将打开进入移动游戏市场流量入口的通道。此外，近年来中国电信一直在积极推动旗下基地业务公司化改造并登陆资本市场，作为炫彩互动第二大股东，顺网科技未来有望充分受益于炫彩互动资产证券化大趋势。
入股慈文传媒IP合作与上市红利“一箭双雕”：公司近期出资1.08亿元向慈文传媒增资扩股并占增资后慈文传媒4.5%的股权，同时双方签署了《战略合作协议》，未来顺网科技将利用慈文传媒IP资源授权游戏开发，慈文传媒每年向顺网科技或其指定合作方授权适合于游戏的IP不低于3个，而慈文传媒制作并发行的电影、电视剧、网剧和动漫等作品在顺网科技渠道上拥有优先分发权。此外，目前慈文影视正在积极寻求上市，作为公司战略投资方，一旦慈文传媒成功上市，顺网科技将获得丰厚的财务投资收益。
盈利预测与投资建议：预计公司2014-2015年EPS分别为0.47和0.65元，对应目前股价的市盈率分别为61.47和44.45倍，首次给予“买入”评级。
风险因素：收购的标的公司不能完成业绩承诺以及网吧增值业务发展不达预期。
