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编者按：受国际原油价格大幅下挫影响，昨日，沪深两市4家A股上市航空公司股价均大幅走强，其中，' 中国国航实现涨停，' 东方航空、' 南方航空、' howImage('stock','1_600221',this,event,'1770') 海南航空(' 600221,' 股吧)等' 个股涨幅亦超过4%。对此，有分析人士表示，原油价格的下降将直接有效地降低航空公司运营成本，据历史' 数据显示，国际石油价格每下跌5%，我国航空公司将节约航空燃油成本百亿元，对行业景气度产生巨大积极影响。而中国国航、东方航空、南方航空等上市公司作为我国航空运输业的“领军人物”，成本的大幅下降更是有望增厚公司' 业绩，改善公司运营环境。
具体来看，周二受国际能源署进一步下调原油需求增长预期刺激，纽约原油收盘暴跌4.6%，每桶报收于81.84美元，按' 主力合约计算，这一价格创下了纽约原油' 期货自2012年6月28日以来的最低收盘价，同时也是2012年11月份以来的最大单日跌幅。同时，机构悲观的态度更使得原油价格的后期走势堪忧，例如中粮期货(博客,微博)便在' 研报中表示，油市并未触底，支持其观点的主要依据为供需两端的压力，供应面上，虽然当前石油需求低于此前预估值，但' 沙特等石油输出国仍表示不会通过单方面减产来支持油价。需求面上，据' 美国能源资料协会预计，11月份美国主要页岩油油田日产量将较上个月增加约10.6万桶，页岩油的产量增加将从需求端抢占原油市场。
事实上，自今年6月13日纽约原油期货达到每桶107.68美元后，按主力合约计算，截至北京时间昨日17:30，该合约已累计下跌24.13%，最新成交价为80.78美元。而周二的重挫则成功点燃了A股市场中航空运输股的' 行情，同时也引来了市场主力资金的疯狂抢筹。' 投资策略上，' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)表示，近期行业票价跌幅的扩大说明尽管需求企稳并有所提升，但行业运营效率的复苏力度还不够强，尤其是国内线的运营效率改善幅度和持续性都不够突出。但从中长期来看，由于明后年行业运力增速仍会出现较明显下降，因此行业的盈利将随着供需关系在明后年的进一步向好而出现更大的向上弹性。短期来看，在汇率负面影响消除，油价又明显下滑的驱动下，行业盈利能力相比上半年仍会有一个较大幅度的改观。(证券日报)
中国国航：旺季即将结束 中性评级
2014-08-27 类别：' 公司研究机构：' 中金公司研究员：沈晓峰 杨鑫
2014年上半年业绩符合预期2014年上半年公司实现主营业务收入491.2亿元，同比上升7.1%，主营业务成本423.0亿元，同比上升7.0%。最终公司上半年实现归属母公司净利润4.74亿元，合每股0.04元，同比减少57.6%，基本符合预期。
汇兑损失抵消所有正面因素。1）虽然国际线投入较快、国内线受反腐和经济的影响，国内、国际的客座率和票价同比均下跌，但受益油价下降、成控到位和国际线增值税免征（占运营成本约45%的燃油成本和其他成本分别仅增加5.0%和0.6%），主营业务利润率同比小幅改善0.3个百分点；2）国泰贡献的投资收益和地方政府的补贴分别同比大幅改善259%和247%；但汇兑收益同比减少18亿，导致利润同比大幅下降。
发展趋势短期业绩难见改善。经济放缓和政府反腐对航空的负面影响，在去年下半年达到最高点，今年业绩存在小幅改善的可能；但竞争格局的分散、供给的高位增长将延缓业绩改善的出现。
国际线需求改善持续，龙头地位稳固，但竞争趋于激烈。中国出境游需求受签证放松、本币升值等多年催化，未来增幅无忧；过境72小时免签二次激活公司北京枢纽，刺激境外游客的增长。但东航和南航的枢纽建设正在追赶，外航直飞国内二线城市，竞争趋于激烈。
' 盈利预测调整我们维持公司2014/15年盈利预测不变，净利润分别为26.02和38.16亿元，分别同比增长-21.6%和46.7%，对应每股收益分别为0.21元和0.31元。
估值与建议公司2014年和2015年的市净率分别是0.8x和0.7x，虽然估值位于历史低位，但下半年业绩难见改善，明年行业运力引进不见放缓，高铁联网带来分流风险，行业底部反转还需等待，维持中性评级及目标价人民币3.80元。
南方航空：国内线受流量管制影响供需失衡 增持评级
2014-09-22 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：虞楠
事件：公司公布2014年8月运营数据。旅客吞吐量（RPK）同比增长9.95%，其中国内航线同比增长6.72%，国际线同比增长23.08%，运力投放（ASK）同比增长12.78%，其中国内航线同比增长10.34%，国际航线同比增长22.58%，客座率81.26%，比去年同期下跌2.09个百分点。
点评：公司8月份国际线增速大幅提升，旺季效应非常明显；国内线受制流量管制供需失衡，但我们认为这仍是暂时的影响。
国内线：公司8月份RPK和ASK同比分别增长6.72%和10.34%，上个月则分别为9.9%和10.8%。可以看到，在供给端变化不大的情况下，需求环比明显萎缩，导致公司8月份国内线供需出现明显失衡，客座率同比下降2.73个百分点，至80.43%。行业的流量管制本来从7月下旬开始，计划持续至8月中旬，而公司7、8月国内线需求增速出现明显差异我们认为还是在于管制对于旅客出行的负面体验出现蔓延所导致。我们在7月份的行业跟踪报告《机场管制：旅客体验影响远大于航空盈利影响》中指出，受制流量管制的中东部机场按运力投放统计，其占比行业整体并不高；所以8月份行业需求（并不只是南航）增速出现明显下滑我们认为仍是旅客出行的负面心理有惯性的作用。即使管制消除，但需求并没有马上回升，从而导致整个8月份的内线需求出现萎缩。但我们仍强调，1）8月份行业以及公司的需求下滑仍是短暂的，根据我们观察的周度数据，9月份需求已经出现明显反弹；2）对比看，由于受管制影响相对较小，南航整体受益7、8月行业旺季效应仍是比较充分的。
国际线：增速大幅为旺季效应加码。公司8月份国际线RPK和ASK同比分别增长23.08%和22.58%，上个月则分别为15.5%和14.1%，可以看到，供需两端均大幅提速且供需格局向好，国际线客座率上月达到85.07%，同比基本持平，环比增加3.68个百分点。从行业层面看，出境游近几年在持续的升温，尤其是节假日和旺季中体现的更加明显。而公司国际市场近几年也在不断拓展和夯实的进程中，因此今后有望逐步成为盈利的亮点。
人民币兑美元创升值阶段性高点，航油价格下行，三季度盈利有望明显改善。
由于今年国内上半年经济增速放缓以及人民币贬值导致的汇兑损失，对公司上半年盈利影响巨大。但是二季度以来，人民币汇率已经开始一路反弹，并在顺差数据的带动下创了阶段性高点。同时，航油价格进一步走跌，叠加旺季效应，我们认为公司在三季度的盈利水平仍会较上半年有大幅度的改善。
维持公司“增持”评级。我们预计公司2014－15年EPS分别为0.12元和0.20元。现阶段股价的反弹是对行业底部企稳，公司估值低（PB0.8倍左右）以及旺季运营出现改善的反映。往后看，随着3季度盈利水平改善幅度以及中长期供需关系反转被市场一步步印证，股价仍有较大上行空间，暂时维持公司目标价3.45元，对应今年PB约1倍，增持评级。
风险提示:运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
东方航空：主营业务仍处亏损 中性评级
2014-09-01 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：虞楠
事件：公司发布2014年半上市公司净利润0.14亿元，同比下滑97.76%，按照最' 新股本摊薄后每股收益0.0011元。
1.营业外收益是利润主要来源，汇兑损失和主营业务亏损较大。2014年上半年利润总额2.05亿元，其中汇兑损失和营业外收益是主要影响因素。1）汇兑损失。由于今年人民币兑美元大幅贬值，导致公司2014年上半年的汇兑损失6.6亿元，而去年同期汇兑收益11.74亿元；2）去年上半年营业外收益达11.76亿元，今年大幅增加到25.18亿元，主要是经营性航线补贴增加所致。另外，资产减值和投资收益变化不大，剔除上述因素，公司主营业务利润为-16.84亿元，去年同期为-15.92亿元。可以看到，今年和去年同期公司的主营业务收益并不理想，去年是汇兑收益和补贴贡献了大部分利润，而今年利润主要是补贴收益所带来的。
2.主营业务分析：运力大幅收窄，运营效率改善比较明显公司上半年RPK和ASK增速不快，分别较去年同期增长6.3%和5.46%，其中国际航线的RPK和ASK分别仅增长1.58%和1.36%，远低于国内线以及竞争对手。由于近几年有效需求不足，公司今年运力投放大幅放缓，尤其是在判断日本线改善幅度有限，东南亚航线受制于地缘局势等因素。国内线同样小幅放缓，RPK和ASK分别增长7.99%和7%。整体运力的主动收缩换来的是运营效率的提升。2014年上半年公司客座率为79.94%，比去年同期增长0.63个百分点，客公里收益0.598元，同比增长0.17%。尽管运营效率出现改善，但整体盈利能力并没有改善。其一，国际线尽管由于大幅缩减运力，客公里收益增加4.8%，但由于运力投放收窄带来的需求贡献也缩水，客运收入增幅仅3.74%。此外，国内线上半年尽管有春运超预期增长，但6月份之前的淡季票价仍下跌较大，因此公司尽管在国内线供需增速远大于国际线，但仍处在增量不增收的局面。上半年国内线客运同比增长2.66%。可以看到，客运收入的增速均远低于运营成本的增幅。
3.展望：从旺季数据看，公司受制于航空管制影响可能较大。公司7月份的数据显示，RPK增加5.2%，其中国内线仅增加4.2%，而ASK同比增加4.3%，其中内线增2.98%。供需增速比淡季更低。这预计和7-8月份中东部机场的航空管制有直接关系，而公司又处于流量管制的核心区域（上海两场），预计今年3季度运营可能是明显的旺季不旺。
4.维持公司“中性”的评级。行业层面看，我们周度数据跟踪显示，7-8月份行业供需格局不会有大的出入，整体上票价持续改善，但由于需求增速并未超预期的强，因此呈现的是一种相对温和的复苏态势。公司7月份的数据也映射了8月份数据会延续这种趋势，所以整体看公司受益今年旺季的影响不会很明显。预计公司2014-15年EPS分别为0.13元和0.25元。目前公司2014年PB估值在1.2倍，相比其他几家上市公司并未低估，我们维持对公司“中性”的评级，目标价3元，对应今年PB约为1.4倍。
5.风险提示:经济复苏不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
