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“顺势而为是投资者股市淘金的铁律之一。”' target='_blank' >李兴伟认为，当前股市是激活存量、为实体经济特别是' 新兴产业输血的关键抓手。因此，基于国家意志的需要，未来3~5年A股将呈现结构性的慢牛' 行情。这位公司理财学博士、副研究员摸索出了一套界定企业核心' 竞争优势的四维模型，用于对结构性行情中“好票”的挖掘与潜伏。本期，《红周刊》与雪球网、手机腾讯网合作的投资人物专访邀请他谈谈挖票之道。
谈宏观
开启一轮结构性慢牛行情
《红周刊》：您说，“未来3~5年，中国将有投资者所期待的牛市”？
李兴伟：截至9月底，广义货币M2超过了120万亿，这些钱主要分布于房市、债市、地方融资平台、银行同业融资、离岸市场等，但是这些平台几乎互不联通。新一届政府必须消除这些池子的堰塞湖风险，于是就形成了本届政府前3年经济改革施政主线——激活存量。为了消解流动性的潜在泛滥风险，本届政府有几条路径拆解堰塞湖，比如降低地方融资平台风险、控制银行同业融资风险等措施。而股市是激活存量，为实体经济特别是新兴产业输血的关键抓手。伴随着新一届政府对100多万亿流动性潜在风险的拆解，未来3~5年，国家意志决定了很可能有一波非常强劲的结构性牛市。
《红周刊》：您认为当前A股处于什么阶段？
李兴伟：当前A股市场属于结构性的慢牛行情，其特征有以下几点：齐涨齐跌的时代已经过去，跟得上经济转型、具备核心竞争力的新兴企业才会有更好表现；热点切换很快，刚买进一个板块却已经是头部了，进而没踏准下一个上涨板块；军工重组股独领风骚，金融股特别是' 券商股成为使' 大盘指数更具平滑性的调节工具。资本市场特别是股市体现了政府的意志，在中国这一特征尤为明显。过去20年股市牛熊转换表明，每届政府任期内都会有一波不错的股市财富分配机会。A股更多地体现为以每届政府5年任期为周期进行牛熊转换，要契合每届政府启动实体经济的关键抓手，并结合股市周期来把握投资趋势。
《红周刊》：最新的宏观经济' 数据表明经济依然疲软，而且美联储' 加息周期将至，这对A股影响如何？
李兴伟：虽然三季度A股领涨全球，但宏观经济数据表明经济下行调整尚未结束。9月社会用电量同比增长仅2.7%，创下18个月以来的次低水平。加之10月15日公布的CPI和PPI数据亦显疲弱，表明无论是在生产领域还是消费领域，9月国内需求仍然较为低迷。国内经济目前处于惯性较强的下行趋势之中，而且今年底或将是国内信用风险集中释放的阶段，届时再融资压力比较大，可能到明年4~5月份实体经济才见到“底部”特征。同时，美联储加息周期开启在未来半年内必然要到来，对于中国股市来说，美联储加息前后会短暂影响国际套利资本进出我国市场，导致股市产生剧烈波动效应，严重者会干扰A股行情的节奏。
《红周刊》：在慢牛行情向纵深演进时，要重点关注哪些因素？
李兴伟：可以根据国家调控的“三条数字红线”变动来理解慢牛行情：一是，经济增长率的“红线”思维演化。在经济增长新常态下，如果强调增长速度的底线，再去搞刺激政策，反而会妨碍结构调整，让经济增长质量越来越差，慢牛行情将出现波折。二是，存贷比“红线”是否松动。存贷比75%的刚性指标抬高了全社会融资成本，已经不适合银行合理放贷、支持实体经济的需求。一旦存贷比“红线”松动出现下滑，将利好实体经济。三是，混合所有制股权“红线”变动。混合所有制改革的成败取决于能否让公有资本和非公有资本真正平等。国有资本如果放弃死守50%的绝对控股地位，有利于发挥市场化力量，提升混合所有制企业的经营效率。
谈选股
用四维模型潜伏' 新经济股
《红周刊》：结构性慢牛行情中，哪些领域将是牛股的集结地？
李兴伟：具有核心竞争优势的新兴企业将是牛股的集结地。关注未来3~5年，新常态下经济转型的关键结构变化，既包括传统产业的转型升级，也包括新兴产业链的演化，尤其是以军工、信息技术、新能源、新能源汽车、智能化制造等代表转型方向的产业链，就是下一' 个股市投资标的的风口。投资者需要思考的是：哪些东西代表了新时代对新兴产业的需求？比如，从消费升级角度看，中国正处于进入社交娱乐和注重健康为特征的升级消费初期，那么大牛股从服务消费型行业里面诞生的可能性较大。
此外，从一段时期政策热点中也可以发现牛股踪迹。例如十八届四中全会，市场预期中央很可能进一步明确改革的实施路径，并从制度设计上给予保障；沪港通作为金融改革的重要一步，或将带来增量资金入市；包括户籍改革、土地改革、财税改革等各项改革，有望推进新型城镇化建设，使其成为新的内需动力；以中字头企业为代表的混合所有制改革，其带来的示范效应将强化对制度红利的预期。
《红周刊》：投资者应该如何潜伏这些有核心竞争优势的新兴企业？
李兴伟：竞争优势核心内涵在于“同谁比”和“比什么”。新兴企业核心竞争优势是该类企业相比于相同行业、不同地区的主要竞争对手，由企业生命拓展长度、客户分布宽度、产业占据高度和主业获利厚度上所处的态势或地位来界定，这四个维度可以帮助投资者在新兴产业具体领域中锁定重点投资潜伏对象。
《红周刊》：请具体谈谈这四个维度。
李兴伟：（1）新兴企业的生命拓展长度：技术专利储备和持续研发投入决定着新兴生命拓展长度。近3年研发费用投入占销售收入比重及其增长情况，能够较直观地反映高科技企业生命拓展的潜在能力。研发费用投入规模及其占营业总收入比重越大，表明新兴企业生命拓展长度能力越强。
（2）新兴企业客户分布宽度：客户分布的区域、类型、结构决定着新兴企业客户分布宽度。前5名客户收入占总营业收入的百分比、第1大客户收入占总营业收入的百分比来度量客户分布宽度，能够较直观地反映新兴企业客户的风险程度。前5名客户收入占总营业收入的比例、第1大客户收入占总营业收入的比例越高，表明新兴企业客户分布宽度不明显、风险分散能力差等。
（3）新兴企业产业占据高度：拥有的核心技术专利及其在产业链中的重要性决定着新兴企业产业占据高度。技术专利拥有量特别是核心技术拥有情况，能够较直观地反映新兴企业产业占据的高端性。技术专利特别是核心技术拥有数量越多，表明新兴企业产业占据高度能力越强。
（4）新兴企业主业获利厚度：主营业务盈利能力及增速决定着新兴企业存续命运。主营业务收入比、主营业务利润率等财务指标，能够较直观地反映新兴企业产业存续的价值实现程度。主营业务盈利能力及增速越强，表明其主业获利厚度越强。
《红周刊》：这个四维模型您如何进行实际应用呢？
李兴伟：以北京和广东的' 创业板公司核心竞争优势能力进行对比，来分析一下四维模型如何应用。截止到2011年末，共有277家创业板上市公司，其中北京、广东分别有38家、61家；信息技术行业中，北京、广东分别有16家、12家。基于前述分析框架及比较内容，我从科技型企业的生命拓展长度、客户分布宽度、产业占据高度和主业获利厚度四个方面，进行创业板企业抗风险能力比较。
从3张表里可以得出四个方面结论：
（1）从技术和创新优势比较来说，广东企业强于北京。3年年均研发投入和研发投入收入比平均两项指标，北京与广东的比值分别是0.87、0.72，表明广东信息技术企业的研发经费规模与强度高于北京企业。
（2）从市场和行业优势比较来说，广东企业弱于北京。前5名客户市场份额和第1大客户市场份额两项指标，北京与广东的比值分别是0.83、0.80，表明广东企业的客户分布较集中，且对单一客户依赖较北京更大，不利于分散市场风险。
（3）从财务和资产优势比较来说，软件著作权数和专利授权数两项指标，北京与广东的比值是1.65、0.57，表明广东企业软件著作权数方面弱于北京，而广东企业专利授权数方面强于北京。
（4）从经营和管理优势比较来说，广东企业弱于北京。主营收入毛利率北京明显高于广东，表明北京企业主营业务获利能力较强。
《红周刊》：能否举个例子，您认为的大牛股所在的领域？
李兴伟：比如说无人机，这就是我比较看好的领域之一。无人机严格意义上来说也可以归入智能装备（' howImage('stock','2_300024',this,event,'1770') 机器人(' 300024,' 股吧)）板块，通常所说的智能装备就是《变形金刚》中擎天柱为代表的博派汽车人，是在陆地上行走或者在固定位置上工作的，而无人机则是在空中翱翔，就像威震天为代表的狂派飞行机器人。好莱坞巨片《变形金刚4》中的无人机，其实目前是可以生产并投入使用的。从目前的情况看，军事领域是无人机的主要应用群体，其次是政用，航拍是最成熟的商用市场，但是考虑到航拍市场规模有限，更大的潜在市场在于农业以及政用，目前基本上还处于实验培育阶段。
《红周刊》：涉及到无人机概念的上市公司有哪些？
李兴伟：无人机可分为总体设计与集成、核心部件制造、营销与服务三类。目前，已有' howImage('stock','2_002526',this,event,'1770') 山东矿机(' 002526,' 股吧)、' howImage('stock','2_002260',this,event,'1770') 伊立浦(' 002260,' 股吧)等多家上市企业布局无人机产业链。从公司优势对比来看，山东矿机因为产品定位和合作单位，相对优势最大，' howImage('stock','2_300185',this,event,'1770') 通裕重工(' 300185,' 股吧)次之，' howImage('stock','1_603766',this,event,'1770') 隆鑫通用(' 603766,' 股吧)投资价值最小。
