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10月份A股、" 美股月中出现波动，节奏上有所错位，但均有所上涨。国内市场经历了9月经济超预期回落风险偏好的短暂小幅回撤以及10月海外风险偏好的波动影响之后，复杂的局面有所清晰，未来一两个月对" 行情担忧有所下降：美联储倾向于犯通胀超预期的风险，进一步收缩风险阶段下降，也了给非美“新疲软”宝贵的货币宽松的时间窗口。国内放水趋势变得较为明显，国内目前政策本质上还是加杠杆稳定经济，而所有投资者翘首期待的改革才是目前根本的希望所在。当前伴随利率持续下行趋势也使得大类资产配置股市的吸引力上升，同时银行也推波助澜加速资本市场杠杆上扬，市场政策预期也已先行一步开始打满。另外，市场并购预期较强（南北车合并）以及区域（" 自贸区、京津冀）等主题刺激，阶段有望维系市场风险偏好。
11月行情仍可能出现宽幅震荡、小幅续涨，但我们仍维持空间有限的判断。
伴随大类配置转移以及杠杆上升，投资者为了买而买使得行情的走向自我实现，比如近期非银金融、钢铁等上扬，市场阶段安全边际较高的标的或将基本消灭。
政策只做少说，刺激力度不小。最新公布的中采PMI为50.8，分项指数多数回落，仍处于持续去库存状态；从PMI购进价格指数看，PPI仍然较为疲弱。经济仍有回落压力，且“可视范围内”趋势性修复仍难看到。政策只做少说，正在逐步脱离微刺激的范畴，基调变化或只剩下窗户纸：稳定明年经济的政策铺垫不断加码，930认贷不认房政策托底房地产投资；上周出台促进6个重点领域消费应对明年消费存在的滞后回落压力；由于政策微调难抵经济下滑，伴随货币政策定向放水频率增多，逐步倒逼较大力度的放水。
市场存量资金变得较为充裕，增量资金流入结构趋缓。下半年资" 金明显流入，仅" 融资融券、银证转帐两项净流入资金已超过5000亿元，使得当前市场存量资金较为充裕。从主要增量资金流入看，10月融资周净流入开始趋势性收缩，上周净流入缩至73.58亿元；银证转帐下半年净流入超过2000亿元，暂无趋缓特征。
国内或逐步加速放水的趋势，货币政策动作支撑市场风险偏好。因为经济预期偏悲观，国债利率期限结构较为平坦；而更多受到货币宽松预期催化，10月国债利率进一步明显下行；货币政策之因以及利率下行之果，均形成市场的支撑。短" 期货币市场利率7天和14天回购加权利率分别落于3.25%、3.82%，分别相比上月末上升34个基点、53个基点。上周6个月直贴与转贴利率分别为3.40%和3.35%,相比于上月末下行85bp；3个月SHIBOR、6个月SHIBOR相比上月末分别回落10bp、3bp。
仓位建议：至少维持战略性的中等仓位，风险偏好较高投资者可适当提高仓位，特别是逢低适量增持安全边际较高的蓝筹股。
配置建议：1、食品饮料趋向平稳，部分龙头" 个股具有配置价值。2、医药、休闲服务行业增速预计能持续超过名义GDP增速，具有较好的板块配置价值。3、建议适当配置" 保险、弹性较好的银行、地产个股等。建议关注" 农产品(" 000061," 股吧)可能的修复。4、建议配置环保、智能设备、军工、互联网，保持战略性仓位。5、大类产能过剩传统行业乏善可陈，建议关注小金属、复合肥、新型建材等子行业个股。
风险提示：更远期行情有可能自我毁灭的形式有：1、经济本身的下行压力仍持续占主导，国内政策效果托底持续较差。2、货币更大的宽松被限制，比如美联储口吻变化，" 加息预期上升，或者全球通胀超预期趋升。3、" 新股发行提速及注册制加速推进预期产生结构冲击。
·三季报整体稳定增长，关注行业间的分化加剧，其中有色金属、钢铁、电气设备、非银金融、交运等行业景气度明显改善，部分" 业绩增速较高且三季报较
2014 年前三季度全部 A 股净利润增速为 9.7%，剔除金融、中石油、中石化后为 8.5%，与中报的 8.5%持平。三季报收入增速小幅回落，而毛利率和财务费用率均保持平稳。我们认为对于经济
·" 创业板业绩分化仍然显著，业绩不达预期的结构风险仍需甄别
创业板三季报业绩增速为 15.2%，相比中报的 14.5%略有回升。其中去年已完成解禁的 2010 年上市的公司三季报业绩由中报的38.1%回落至 29.1%；而 2011年上市、将于今年解禁的公司业绩增速则继续提升，由中报的 6.9%提升至13.4%。创业板业绩在一定程度上受到产业资本意愿的影响，但随着一些业绩虚增甚至造假事件的发生，对于一些配合解禁而带来的业绩增速提升需要更加注重识别。三季报近四成创业板公司业绩出现下滑，未来分化将更加明显，业绩不达预期的结构风险仍需甄别。 ·海外经济体货币政策分化，日" 央行宽松超预期推动" 全球股市走高
上周" 美国10 月 FOMC 会议宣布本轮 QE 结束，整体上表述偏鹰派。而日本则继续扩大量宽力度，超出市场预期，资金外溢引发" 新兴市场股债普涨，我们对此点评如下：（1）2012 年末日元受日央行宽松预期引导启动大幅贬值后，亚洲新兴市场股、债、汇与中国创业板暴涨，直至联储政策转向。外资推动股市上涨的宏观交易行情可能重演，同期国内债券无明显反应；（2）日元贬值推动的美元持续上涨将打压日本外市场通胀预期，2013 年日元贬值后二季度初出现了TIPS 国债、原油和黄金的暴跌，如 2013 年 4 月 12 日的黄金原油雪崩行情。本次日央行量宽加码将对已经岌岌可危的通胀预期雪上加霜，" 大宗商品转向悲观。
·市场系统性风险不大，受类似“钱多人傻速来”的情绪驱动，结构上继续均值回归的过程之中，重组炒作潮让位于低价" 大盘蓝筹
目前经济底部企稳，但也难有明显回升，政策定向微调的基调也已确定，整体而言目前影响市场的国内因素基本稳定，市场面临的不确定性主要来自于海外，主要源自各发达国家货币政策不同步所引发的国际金融市场动荡。短期而言日央行的超预期推动全球股市走高，若日元贬值引发新一轮全球竞争性贬值宽松浪潮，对于资产价格仍有支撑。市场风格判断上，在上周周报《关注均值回归》中我们提到，在市场系统性风险可控而结构风险存在的情况下，市场风格将由前期对题材的过度炒作向均值回归，我们认为目前市场仍在这一过程之中。配臵上仍建议回避题材股和业绩不达预期公司以规避结构风险；在日本央行宽松超预期的情况下，对于流动性和外资流入更为敏感，价格弹性较高的非银金融板块可继续关注；继续推荐医药等大" 消费行业及环保、高铁等政府鼓励产业。
上周市场强势反弹，蓝筹股强势回归。总体上市场走势符合我们有反弹的结论，但反弹持续的时间和强度均超出预期。其中，上证综指上涨5.12%，创业板指数上涨2.41%，" 中小板指数上涨2.71%。比较而言，主板反弹力度强于小盘股，创业板和中小板指数最后几天上涨动力不足，回调明显。板块上，交运、钢铁、建筑装饰、公用事业和建筑材料等涨幅居前。主题上，迪斯尼、福建自贸区、高铁指数和自贸区概念表现活跃。
10月PMI低于市场预期，显示经济下行压力仍存。10月中采PMI仅50.8，比上个月回落0.3%，反映出经济增长动力仍在衰减。分类指标来看，新订单、出口订单和采购量均低于9月份，终端需求仍然疲弱。与之同时，产成品库存上升，原材料库存下降，表明企业去库存压力还是很大。企业对未来的预期也比较糟糕，生产经营活动预" 期指数大幅下降1.9%。随着刺激政策不断加大，经济虽然出现短期企稳回升趋势，但从PMI指数来看，下行压力仍然存在。当前钢铁、煤炭等价格反弹更大上程度由供给收缩引起。未来经济仍需政策托底，不过就业指数小幅回升说明政策仍以结构性宽松为主。
推进依法治国，促进消费升级。上周中央公布了《依法治国重大问题决定》的说明，详细阐述了中央推进依法治国的具体细节，强调依法治国的理念。总体内容大致符合市场的期望。用法制保障改革，用改革推进依法治国。四中全会后，可以预计一些具体的" 法律法规文件会陆续发布，改革将进入新的高度，财税、国企、土地等制度性改革有望取得新的突破。改革的重要内容是转变经济增长方式，而为抵消投资下滑对经济负面冲击政府期望进一步扩大消费，促进消费升级。重点推进信息、绿色、住房、休闲、教育和养老等六大领域消费，以消费扩大内需，对冲投资下滑带来的压力。
QE落幕，关注美国加息预期。QE大幕落下，基本符合市场预期。一定程度上，QE的负面影响大体上被联储前瞻性指引政策所抵消。未来投资者关注的重点是联储加息时点。何时加息主要取决于美国经济表现，联储主要锚定就业和通胀" 数据。目前的数据来看，美国新增非农就业数据强劲，失业率持续下降，而核心通货膨胀率开始上升。明年上半年美国加息已经成为市场最为担心的风险之一。就新兴市场而言，一旦联储加息，很可能引发国际资本的外逃，造成新兴市场流动性冲击。当前这种冲击有多大需要进一步跟踪。联储的前瞻性指引能否引导预期，熨平市场波动，需要继续观察。
市场流动性仍然维持稳定。本周市场资金投放和回笼资金各400亿，净投放货币平衡。珠三角和长三角的票据直贴利率继续回落，均比前一周下降22个bp。隔夜和一周的shibor利率分别下降9.5bp和17.7bp。但6个月和10年国债到期收益率分别较前一周上升9.2bp和6bp。
市场判断：谨慎乐观，谨防市场高位回调，关注低估值大票。上周市场强势反弹主要是因为沪港通预期、政策刺激和经济企稳。然而，经济压力并未消除，政策预期也基本兑现，沪港通也未如市场预期周末开通。我们对市场谨慎乐观，短期可能再次呈现高位震荡，防御仍然是我们近期的大方向。保险、医药、铁建等低估值的蓝筹是配置重点，主题上可关注迪斯尼和自贸区。
风险提示
经济可能超预期下滑；改革措施可能不达预期。
一、知进退、懂取舍；二、博弈、布局两相宜。总体来看，在多空因素基本平衡的背景下，投资者对于11月行情有必要继续保持“中性”立场。短期而言，如果后市大盘继续逼空上涨，可能构成减仓良机。既然判断市场将大概率呈现震荡格局，那么11 月就应该继续深耕结构性机会。对于未来一个月的具体操作策略，可以兼顾事件性博弈机会和中线布局机会。
2014-11-03 10:53:49分享到：评论(0) 来源 " 中金公司 | 作者
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利率下行趋势逐渐明确，提升风险偏好。操作层面：1）加大对利率敏感板块的配臵；2）业绩稳定增长、估值合理的消费；3）继续关注沪港通和国企改革主题；4）关注自贸区扩版等相关主题性机会。本周组合调入" 光大银行(" 601818," 股吧)/" 金正大(" 002470," 股吧)，调出" 中国银行/" 光明乳业(" 600597," 股吧)。
" 东北证券(" 000686," 股吧)策略周报：归藏于蓝筹 攻守两相宜
目前经济面仍然相对疲弱，10月PMI略降至50.8、投资增速下行，经济仍有下行压力。
上市公司三季报业绩相对于中报微降，利润增速仍然未能脱离GDP的制约。全部A股净利润增速由中报的9.47%略降至三季度的9.22%，非金融类由中报的6.12%略降至5.87%，银行股净利润增速降至10%下方、为9.69%。
流动性仍处于改善过程中，定向宽松的导向不变。10年期国债收益率由年初的4.6%降至3.7%附近，无风险利率回落较为显著。
经济面的疲弱、上市公司业绩的低迷、流动性的改善，使得经历了2年的结构性行情出现了一定的变化；以金融、公用事业等为代表的低估值蓝筹出现了上涨，以创业板为代表的各类主题投资有所趋弱。
展望后市，风格正在发生轮动；归藏于蓝筹、将是一个攻守两相宜的策略。
首先，资金价格回落，房地产景气的低迷，全民理财意识的增强，使得资产再配臵的方向偏好于权益类资产，而低估值蓝筹板块成了低风险偏好资金的重点关注区域；其次，银行优先股的发行，例如中国银行优先股股息率仅为6.75%，与目前银行普通股股东的股息率接近，这构成了银行普通股估值修复的重要催化剂；其三，沪港通必然推进的预期，强化了蓝筹板块的价值，目前Ａ股比" 港股估值相对便宜的板块，主要集中在银行为代表的金融和电力为代表的公用事业板块以及部分消费板块；其四，创业板估值接近70倍，显然市场已经很难再给予创业板更高的估值提升空间了，相反，创业板净利润增速三季报仅15%左右、如果考虑期间定向增发等股本的扩张，那么归属于原二级市场股东的利润增速要更低些，这也将催化资金在风格上的轮动。
资金价格回落、社会资金再配臵，以及沪港通预期下资本市场国际化，对股市形成了支撑作用。但是，短期而言，一些绝对收益投资者年末结账预期的升温，将制约年初以来强势股，尤其是出现" 獐子岛(" 002069," 股吧)等个股风险后，一些个股的踩踏风险正在加剧；年末新股发行规模略有增加，也将加剧市场的波动。经济面的疲弱、企业盈利增速的下降也将制约股价的上行空间；毕竟，单纯资金驱动的行情，波动将会加剧，体现为9月以来" 上证指数有走扩散三角形的迹象。
因此，11月份A股市场震荡将进一步加剧，风格上更偏于蓝筹；成长股的机会主要在布局价格回落、优先股发行的金融公用事业等低估值蓝筹板块、高铁核电等高端装备板块以及沪港通板块，后期则可布局年报高送转板块。
1、国企改革等待发令枪，国资蓝筹风口或要来临。在四中全会解读中我们强调未来市场的布局在于国企改革以及由此带动的相关蓝筹行情，这也是上周市场表现的主要特征。我们认为国资蓝筹的投资风口可能来临：（1）宏观政策之风即将来临。今年以来地方政府和主要代表型国企均已公布相关国资改革方案，而四中全会的依法治国与后续国资改革小组的成立或有助于解决改革中各部委以及中央与地方的利益博弈问题，国企改革的实质推进等待政策发令枪。（2）微观运营之风初步显现。私营部门的并购重组与业务转型是当前微观经济的主要看点，也是资本市场的主要热点，实际上今年以来国企的重组与并购事件较过去两年显著增加，在私营部门大量的并购转型后，我们预计明年国企的重组与转型将会更加广泛。（3）资本市场之风已经来临。国资股是当前市场上典型的“三低”类公司—低估值、低股价、低市值，50%以上的国企上市公司股价低于10元，近50%的国企上市公司市值低于60亿元，显然国资是资本市场的估值洼地，伴随着国企改革的推进，其资产重估空间较大。因此趋势上看，我们认为市场的投资风向或从当前以小市值成长股为主的并购重组主题，转向明年以低估值蓝筹为主导的国企改革主题。
2、宏观增长仍然疲软，但短期或尚不构成压力。10月PMI略有回落，分项指数显示供需均仍然较为疲软，我们认为未来两个季度宏观增长仍有下行压力，房地产与制造业部门仍将有一定的调整，并对企业盈利带来负面影响，但宏观层面的弱势对市场的冲击短期尚不构成决定性压力：（1）短期来看边际上经济增长的下行调整有限，10月PMI季调后呈现反弹以及中微观商品与房地产市场的表现短期略有改善，在政策仍在定向持续刺激维稳的背景下，经济基本面对市场的负面影响可能尚需要进一步的累积。（2）从企业盈利来看，三季度上市公司盈利尚能维持平稳，主板周期性行业虽然整体表现欠佳，但有色、钢铁、地产等行业盈利却有所改善；当然考虑到价格的下行与营收的收缩，未来两个季度上市公司企业盈利仍有恶化的风险，这仍需要警惕。（3）宏观增长较弱不构成市场调整压力的最重要因素或在于风险的逐步释放，伴随着金融部门、外汇市场、房地产市场与地方政府债务等风险冲击的释放，以及利率中枢的下行，系统性风险在减弱；而局部领域改革的推进也在降低市场的风险溢价。
3、风险偏好依旧高位，无风险利率继续下行。之前我们一直强调风险偏好的回落可能是10月四中全会之后市场主要短期下行风险，但会后央行的定向宽松、政府加快推广自贸区、促进房地产等六大领域消费、加快批复铁路等新项目等使得市场维持较高的风险偏好。另外，当前无风险利率继续下行：（1）内部货币政策维持相对宽松与定向投放的节奏，广谱利率近期继续回落；（2）市场前期较为担忧的美联储QE退出短期冲击有限，尽管美元指数显著攀升，但这可能更多是欧元区和日本实体经济弱势与发达市场内部货币政策差异化的结果，注意到当前libor美元与美债利率并未有显著攀升，因此其冲击对商品资源国影响较大，而对新兴市场整体冲击有限。（3）日本的宽松加码或有助于外部流动性的宽松，对冲美联储退出的影响，但趋势上所呈现的货币竞争性贬值的负面因素更值得关注。因此，就短期来看，风险偏好维持高位和无风险利率继续下行，这或构成了市场增量资金入市的主因。
4、市场短期维持强势格局，风格变换是焦点。对于市场判断，经济增长和企业盈利有一定的下行压力，但短期边际上的冲击风险尚不显著；流动性维持宽松，无风险利率继续下行；政策保持积极姿态，四中全会引发改革可能提速的预期有助于提升风险偏好。因此，市场短期的不确定性较低，价值内因素恶化的空间可能有限，预计短期市场仍将维持相对强势。从价值外因素看，增量资金仍在入市，但融资规模增加有所放缓，我们需要注意的是传统行业强势上涨的市场二八格局对于财富效应的影响。配置上，市场风格的变换是主要关注点，创业板可能仍有调整压力，继续建议减仓小市值绩差股，选择业绩稳定的白马龙头，关注国企改革相关的低估值蓝筹如建筑、水利、交运设备、电气设备等行业。国资类" 股票 选股三条线：（1）高弹性—低股价央企股；（2）资产注入与整体上市—地方小市值国企，且是国资股东仅有唯一上市平台；（3）业务转型与混合所有制—现金流较好，主营一般，而国资持股比例较高的。主题方面则关注自贸区与海西概念。
" 中信证券(" 600030," 股吧)策略周报：乘QE东风 配低估蓝筹
年内经济总体平稳，10月数据或造成短期困扰。9月份以来，房地产调控政策向释放有效住房需求方向转变，一批投资项目得到批准并实施，这对于稳定经济预期、稳定消费、投资需求具有较大作用。我们认为，四季度经济同比增速可能会与三季度持平，这比我们之前预期略有上调。但是，10月PMI指数显示需求略有放缓，企业前景预期偏弱。叠加考虑9月需求端数据的变化以及市场一致预期，我们认为中旬公布的10月经济和金融数据低于预期的可能性较大，届时可能给市场造成短期困扰。
A股三季报增速略降，四季度仍将缓慢回落。2014Q3全部A股的盈利单季同比增速从Q2的11.4%回落至8.6%，其中非金融板块同比增速从Q2的11.9%回落至5.4%，是全市场利润增速下行的主因。前瞻来看，导致非金融板块营收和盈利增速疲弱的量价因素在Q4的改善有限，预计非金融板块2014年四个季度盈利同比增速为5.4%/11.9%/5.4%/4.5%(F)，全部A股盈利同比为9.2%/11.9%/8.6%/6.8%(F)。从全年来看，非金融板块盈利增速将从2013年的14.7%下降到2014年的6.8%，金融板块从15.2%下降到11.2%，全部A股则从14.9%下降到9.3%。
流动性和风险偏好继续偏积极。从海外来看，美联储平稳结束QE，对市场的负面影响微乎其微，而日本央行在10月31日意外宣布将扩张现有的QQE政策，此举短期内对全球投资者的信心会有非常明显的提振，股票 市场尤其受益。从国内来看，预计宏观流动性偏宽松的格局可以维持，而海外资金流出A股市场的状况已出现好转迹象。比如，EPFR连续两周净流出减缓，NDF隐含人民币贬值预期在上周也出现缩窄。同时，11月新成立基金数量又将迎来" 高峰，10月31日的数据显示11月将有26只偏股型和股票 型基金成立，预计最终的数量将会更多，而9月的小高峰在全月也仅成立了24只。从经济基本面与宏观流动性来看，支持风险偏好的上扬。另外，如果11月有沪港通开通的消息，可能依然对市场情绪有一定提振作用。目前虽然A+H股的折溢价指数在97接近100的平价水平，但是从AH板块估值来看，占A股沪股通股票 池权重较大的银行、能源、保险、运输等板块相对于H股依然有20-30%左右的溢价。
APEC峰会推动政策" 舆情高涨，聚焦第三次对外开放。当前，第三次对外开放政策舆情进入高涨阶段，这表现为北京APEC峰会议题的发布、新一批自贸区政策舆情的升温以及“一带一路”规划的可能颁布。政策主题关注受益于第三次对外开放港口、铁路、公路等基建行业及相关设备制造类企业，区域上则关注海西、“一带一路”和京津冀等地。
" 投资策略：乘QE东风，配低估蓝筹。年内经济基本面失速风险消散；上市公司三季报披露结束，业绩对行情的影响趋于阶段性弱化；市场的流动性和风险偏好则继续偏积极，日央行QQE操作的东风亦有望使A股获益。预计在APEC峰会、自贸区批量复制、区域发展规划推进等偏暖的政策舆情下，市场震荡上行的态势还将保持惯性。配置上，我们认为市场风格转换的动力逐渐积聚，而监管层对兼并重组的监管趋严等因素也可能削弱原有小盘、低质个股的炒作逻辑和盈利模式，建议把握低估值蓝筹的投资机会，兼顾有基本面支撑的白马成长股的补涨行情。11月，亮马组合拟配置七个行业，包括家电（龙头公司业绩稳健，股价前期滞涨）、非银（业绩靓丽叠加沪港通等政策红利，龙头公司1.5x左右PB、估值有吸引力）、地产（销量企稳回升，资金压力减弱，存在阶段性的估值修复机会）、医药（业绩稳定、估值切换）、环保（政策+订单）、汽车（SUV、新能源客车等领域高增长+沪港通+环保减排）、银行（风险化解+利率下行）等。
风险因素：如果按照" 证监会前期定下半年发行100家左右IPO的目标，11、12月每月需要发行20家以上的新股，可能会对11月中下旬的投资者情绪造成负面影响；11月中旬公布的10月经济和金融数据低于预期。
" 国泰君安策略周报：改革是最大的风口
1.2400点站稳，市场新估值中枢确立。我们自4月7日发布报告开始看多400点大反弹，强调增量资金入市是A股市场向上20%反弹最主要的驱动力。一直以来，我们多次发布重要报告强调看多市场的观点。（《看漫山红遍-新常态红利下坚定看多》，6月15日；《再论看漫山红遍-两个拐点，A股坚定看多》，7月27日）10月31日，A股市场收于2420点，正式站稳2400点，市场新估值中枢正式确立。我们再次强调看多中长期A股市场的观点。改革是最大的风口，由改革驱动的无风险利率下降过程正在推动A股估值中枢回升。增量资金入市、海外竞争性QE，以及沪港通启动都将使这个趋势短期内进一步确立。A股出现跨年度行情的概率在上升。
2.改革是最大的风口。与三中全会相比，市场对于四中全会的分析和认识仅停留在就事论事阶段。对改革以及相关红利的形成仍然在讨论。四中全会所论述的私权释放红利将推动全社会对股权投资风险偏好的下降，增量资金推动下市场新风口形成。短期内我们已经看到四中全会之后市场对体育、自贸区等主题的追捧，这反映了市场对改革风口的认可。我们认为市场当前对改革风口的理解仍然缺乏高度。依法治国本质上是构建“笼子”，释放私权。我们重点推荐体育、高铁、再教育和卫星导航等方向。（《强国为斧，东方巨人劈出新成长之路》，10月15日及系列报告）国企改革在2014年出现“星星之火”，进入2015年将达到“可以燎原”阶段。
3.短期市场杠杆率进一步上升，加强纺锤型配臵思路。市场站上2400点后，我们观察到市场预期正在迅速一致化，向上趋势得到确认。上周日均股基交易升至约4100亿元水平，两融余额已突破7000亿，预计年底两融规模突破8000亿概率较大。市场对于短期趋势已全面确认。我们预期年底之前相对收益投资者将进一步提高风险偏好。推荐投资相对收益的机构参与银行、非银等行业投资机会，以及全新的主题性投资机会如迪斯尼等。
4.改革和转型依然是最重要的转型方向。改革风口下，私权释放加速经济转型和新兴领域的崛起。体现在资本市场上，表现为改革转型主题相关公司风险溢价的逐渐下降，形成风险溢价的洼地和估值的高原。受益改革和转型的公司将更容易出现爆发式的主题投资机会。推荐改革图强主题下的体育、高铁、再教育和卫星导航主题，以及国企改革主题。
" 海通证券(" 600837," 股吧)策略周报：顺势而上
1、市场向上趋势未变，妈妈的冷是甜蜜的冷。（1）上证创新本轮高，妈妈的冷是甜蜜的冷。7月下旬市场上涨以来分歧很大，我们坚定乐观，9月经济数据差导致大幅分歧时，我们指出股价函数的系数变化大于因子，本轮行情源" 于利率下行和改革加速而非周期回升。10月初市场再次出现明显分歧，我们从政策背景、市场环境、微观盈利三个角度对比分析，指出不惧短期回调、坚定乐观，现复盘可见妈妈的冷是种甜蜜，回调是介入良机。（2）美日QE退进后市场表现可见，市场各有所爱，A股向上趋势不变。美联储如期退出QE后日本突然宣布QE加码方案，而美日股市均上涨，前者源于经济复苏，后者源于量化直接投股市，由此可见，股市分析需因境而变。A股对经济数据的敏感度已下降，只要不出现硬着陆风险，GDP同比略下降无关紧要，三季报显示盈利平稳。
2、行情逐步扩散，主题继续活跃。（1）新增资金流入，行情逐步扩散。上周大、中、小盘涨幅趋同，银行等大涨更多体现为低PB修复，主要源于前期涨幅落后、基金低配。对比12年12月，当前经济背景明显不同。以05-07年行情为例，牛市第一阶段纯提估值，第二阶段估值和盈利加速上升，第三阶段估值、盈利上升的速率平缓，分别是小盘、中盘、大盘领涨。目前资金不断入场，助推小盘走向中盘，大盘无需操之过急。（2）政策不断，主题望继续活跃。11月1日习近平主席1日考察福建平潭，海西主题望继续升温。11月5-11日北京将主办APEC领导人会议，“区域经济一体化”成为重要议题，“一带一路”规划近期获批概率上升，相关主题望再度活跃。11月11-16日，第十届中国航展将于珠海举行，今年是空军成立60周年，展览规模和展品档次都可能超之前，军工板块可能再受到催化。
3、应对策略：顺势而上。（1）维持乐观，顺势而上。10月中旬市场短期调整中我们坚定乐观，展望后市，托底政策消除经济硬着陆风险，偏松货币政策使利率下行趋势延续，改革推升风险偏好上升，逻辑未破，乐观不变，维持高仓位，顺势而上。（2）中盘渐起，聚焦主题。维持10月初以来观点，着眼下一年投资，逐渐调整持仓结构，风格上建议从小盘走向中盘，聚焦改革、创新类行业及政策主题，如军工、医药、海西、丝路、迪士尼、国企改革等。海西主题如" 平潭发展(" 000592," 股吧)、" 厦门港务、" 厦门空港(" 600897," 股吧)、" 象屿股份(" 600057," 股吧)、" 福建高速(" 600033," 股吧)、" 建发股份(" 600153," 股吧)等，丝路主题如" 新疆城建(" 600545," 股吧)、" 西部建设(" 002302," 股吧)、" 准油股份(" 002207," 股吧)、" 国际实业(" 000159," 股吧)、" 曲江文旅(" 600706," 股吧)、" 北部湾港(" 000582," 股吧)等，迪士尼主题如" 陆家嘴(" 600663," 股吧)、" 中华企业(" 600675," 股吧)、" 张江高科(" 600895," 股吧)、" 上海机场(" 600009," 股吧)等。
风险提示：改革进度不及预期。
" 西部证券(" 002673," 股吧)策略周报：未来市场值得乐观
◆策略视点：当前内需增长疲弱，未来预期有望趋" 于平稳。市场利率全面下行，股市无风险收益率与投资者要求回报率降低。我们认为，政策托底仍将持续，增长预期趋于平稳，央行继续定向宽松，市场利率显著下行，制度改革利好明显，市场风险偏好回升，未来市场依然值得乐观。
◆增长预期趋于平稳。10月份汇丰PMI初值较上月终值小幅反弹，近期经济增长已从8月份的冰点开始恢复。多方面数据显示国内经济增长呈现企稳迹象。政策托底仍将持续，近期政府正加大铁路、核电等基建投资。我们认为，在政策持续作用与外需温和改善的拉动下，未来经济增长预期将趋于平稳，10月份工业生产、消费零售、固定资产投资等都有望企稳。
◆市场利率显著下行。在通胀约束不大，经济增长疲弱的背景下，央行拓宽融资渠道，引导资金成本下行的政策导向将会在相当长的时期内持续。央行自7月底以来已连续三次引导正回购利率下行，信号意义十分明显。在央行政策引导下，近期市场利率显著下行。在市场整体估值较低，经济增长预期平稳，企业盈利预期波动不大的背景下，市场利率全面下行有利于提高市场整体估值水平。
◆未来市场值得乐观。当前内需增长疲弱，未来增长预期趋于平稳。未来宏观货币环境整体仍将维持偏宽松的态势，市场利率全面下行，股市无风险收益率与投资者要求回报率降低。我们认为，政策托底仍将持续，未来预期有望趋于平稳，央行继续定向宽松，市场利率显著下行，制度改革利好明显，市场风险偏好回升，未来市场依然值得乐观。
上周市场结束调整放量大涨，其中上证综指暴涨117.9点，涨幅5.12%；创业板指数上涨35.68点，涨幅2.41%。各行业全线上涨，受迪士尼概念、自贸区扩围影响，交运板块大涨近10%，电力及公用事业、银行、钢铁、非银行金融、煤炭、房地产等行业涨幅靠前，传媒、食品饮料、农林牧渔、通信、计算机等行业表现相对较差。
大盘短期调整暂时告一段落，蓝筹股上涨由交运板块、高铁板块蔓延至钢铁煤炭，最后以银行的上涨收官。接下来我们认为更有可能演绎的是结构性行情，大盘股只是脉冲性行情，缺乏基本面支撑，上涨难以为继，11月份的市场将以高位震荡为主。
行业配置上继续推荐稳定增长、估值切换的医药消费，同时配置计算机、通信等行业中小市值股票 ，主题上重点推荐文体产业、发达地区混合所有制改革。
经济下行压力依然较大。10月官方制造业PMI为50.8%，较上月回落0.3%，创5个月新低。分项看，生产指数报53.1%，较上月回落0.5%；新订单指数报51.6%，较上月回落0.6%；生产与需求均出现了下降。库存方面，产成品库存指数报47.95，较上月上升0.7%，原材料库存指数报48.4%，较上月回落0.4%，原材料库存下降产成品库存上升表明经济的状况在进一步恶化。另外，今年1-9月份全国规模以上工业企业实现利润总额43652.2亿元，同比增长7.9%，增速比1-8月份回落2.1%。其中9月份规模以上工业企业实现利润总额5633.9亿元，同比增长0.4%。综合近期出炉的各项数据连续分析，我们认为中国经济状况依然不乐观，出清还远远未到来，下行压力依然较大。
四中全会决定正式发布，推进依法治国加快推进反腐败国家立法。10月28日，《中共中央关于全面推进依法治国若干重大问题的决定》正式发布。《决定》提出，实现依法治国总目标要坚持五个原则。全面推进依法治国，总目标是建设中国特色社会主义法治体系，建设社会主义法治国家。实现这个总目标，必须坚持以下原则：坚持中国共产党的领导，坚持人民主体地位，坚持法律面前人人平等，坚持依法治国和以德治国相结合，坚持从中国实际出发。我们认为《决定》已经把依法治国的思路说得非常明白，未来的政策性活动将强调行动层面的内容。从我们对于市场理解的角度来看，四中全会对经济活动的法治化是有推动作用的。明确提出立法征集制度。立法成为考核官员的重要内容。资本市场对改革的推进有很大的期待，但是当前的过大的期待是不大符合真实情况的。领导层是朝着现代法治文明的目标去走，在细节上的铺陈还需等待。
政策微刺激再提消费。国务院总理李克强10月29日主持召开国务院常务会议，部署推进消费扩大和升级，促进经济提质增效。会议要求重点推进6大领域消费。一是扩大移动互联网、物联网等信息消费，提升宽带速度，支持网购发展和农村电商配送。加快健康医疗、企业监管等大数据应用。二是促进绿色消费，推广节能产品，对建设城市停车、新能源汽车充电设施较多的给予奖励。三是稳定住房消费，加强保障房建设，放宽提取公积金支付房租条件。四是升级" 旅游休闲消费，建设自驾车、房车营地。五是提升教育文体消费。六是鼓励养老健康家政消费。政策方面微刺激再提消费，但是边际效应递减，效果有限。
" 招商证券(" 600999," 股吧)策略周报：风再起布局来年
1、周末公布的10月份PMI创5个月新低继续验证我们的判断，然而经济无弹性这一既成事实且短期无边际变化的预期暂时已无法主导市场波动。房地产成交量短期延续回暖的节奏，29日的国务院会议又传达出稳定住房消费的政策导向，叠加煤价、钢价、水泥等在供需关系好转推动下的企稳，这些中微观方面的改善一方面证实了托底政策的有效性，另一方面也昭示了中央去产能及促转型方针的准确性，部分周期性行业公司已经迈出了转型的第一步。
2、上周资金利率延续了前期的下行态势，体现在利率曲线的牛平之中，短期无趋势无弹性的经济扰动已无法阻挡无风险利率的下行趋势。尽管我们认为利率下行的边际空间在收窄，明年的下行幅度难以与今年的100个bp相提并论，但其对估值的推动作用还在pricein。上周五日本意外宣布扩张QE规模，同时再结合欧元区的量宽政策，短期内利率上升的担忧基本可以忽视。
3、沪港通延迟消息被证伪后，福建天津自贸区申报、央企国改小组成立、新一轮电改加速、存量地方债清理等消息向公众展示了各界对十八届四中全会决定的执行力。而这再度掀起了改革炒作热潮，也增加了场外资金的入市信心，而去地产化的长期趋势也加速了资产的大幅转移，人民币兑美元中间价近期也保持了相对强势。
4、策略结论：未来一年将是熊末牛初的过渡期，市场特征是反复震荡，同时市场底部将逐步抬高，逻辑是经济尾部风险消除后、无风险利率与风险溢价同步下行将持续带动估值修复。短期节奏倾向于震荡上行，市场风格会出现反复，大盘小盘轮着涨是这轮行情的基本特征。
5、配置建议：建议跨年布局环保、高铁、核电等享受政策利好的高成长性行业，？继续配置业绩稳定的医药消费蓝筹享受估值切换，③等待小盘股回调结束后的介入机会，挖掘具有并购重组潜力的行业及个股，④主题方面关注自贸区扩围、一带一路、电力改革等。
